中金：瓶片行业有望迎来高景气|中金_新浪财经

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据CCFEI统计，在“十三五”期间，中国瓶级PET的产能和产量均保持稳步增长，显示出瓶级PET作为新型的环保型材料具有良好的市场前景；在下游需求领域，瓶级PET在饮料、乳制品、食用油、调味品等民生行业的需求量保持稳定增长，在酒类、日化、电子产品等新兴应用领域的占有率稳步提升。我们认为未来瓶级PET需求将形成成熟应用领域稳定增长，新兴应用领域快速崛起并扮演重要角色的新格局。

“十四五”期间开工率有望处于上行周期。我们预计在2022-2023年，中国瓶级PET供给较为平稳有序，据卓创数据显示，每年均有一套新产能投产；表观消费量受传统包装材料加速替代和新型领域加速扩张的影响，下游消费需求有望保持约10%的复合增长率；同时，受2021年全球大幅去库存的影响，净出口量也有望呈现上升态势。因此，我们预计，2022-2023行业开工率有望持续提升至约86%。

替代品与新兴医疗领域有望拉动需求快速增长。我们认为未来中国聚酯瓶片需求增长点主要来自其替代产品，主要系瓶级PET相比传统包装材料拥有价格更低、无毒无害且透明度较高、可塑性好及易于回收环保性能好等优势。此外，我们认为在疫情防控常态化下，医疗检测领域的快速发展也有望成为瓶级PET未来另一个需求增长点，中国瓶级PET下游需求有望保持平稳且快速的增长趋势。

我们认为瓶级PET龙头企业拥有较好的发展前景。在未来行业集中度不断上升的背景下，我们认为瓶级PET高加工利润（超过1,000元/吨）有望继续维持；同时，我们预计2022-2023期间内，瓶级PET下游消费领域将迎来平稳且快速增长态势，因此，我们判断龙头企业的在2022-2023年内，将拥有较为良好的发展前景。

新产能投产超预期，原材料价格剧烈波动。

瓶级PET行业基本情况

瓶级PET通常是由约0.85单位精对苯二甲酸（PTA）和0.34单位乙二醇（MEG）聚合酯化后增粘而成，主要用于下游包装行业。瓶级PET相比传统的包装材料，如PP、PE、PVC和玻璃等，具有质量轻、安全性高、无毒、无味、高透明度、高冲击韧性、高强度、加工简单和高回收率等诸多优点。

根据CCFEI的统计，2017年之前，瓶级PET新增产能较少，年平均加工利润维持在低位区间内；2017年和2018年是国内瓶级PET产能大规模扩张的两年，但因新上装置运行不稳，国内外需求大幅上升，在2018上半年瓶片加工利润一度出现超过2,000元/吨的情况；之后，2018年增加的产能在2019年得到兑现，供应大幅增长，使得2019年加工利润回落；2020年是近几年产能投放第二高的一年，全年投放新产能145万吨，增速近14%，产量因为疫情和部分装置长时间停车增加有限，下半年在瓶片价格较低的刺激下，市场投机性需求量大幅上升，产品加工利润表现较为可观。根据CCFEI的数据，2021年仅有一套50万吨新装置投产，5月中投产，8月中开始停车，我们认为全年瓶级PET实际新增产能释放量有限，叠加下游需求的快速增长，瓶级PET整体加工利润在2H21出现加速上升的趋势；2021年12月加工利润已经超过1,200元/吨，远超365元/吨的6年平均水平。

图表1：瓶级PET加工利润走势图

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

瓶级PET供给增长较为有序与稳定

全球供给：瓶级PET供给稳步增长

根据CCF统计数据，全球范围内，2015-2020年间，全球瓶级PET产能从2015年的2,793万吨增长至2020年的3,391万吨，年复合增长率约为4%。2015-2020年间，全球瓶级PET产量则从2,088万吨增长至2020年的2,745万吨，年复合增长率为6%。

据CCF统计，2021年全球瓶级PET产能达到3,227万吨/年，其中新增产能50万吨/年来自于中国大陆，即为华润珠海新装置；此外，巴西Indorama公司55万吨的瓶级PET生产线和墨西哥Alpek公司50万吨瓶级PET生产线均在2021年年中后处于停工状态，对全球供给造成了一定的影响；全球占比来看，2021年全球瓶级PET新增产能依然集中在中国等亚洲地区，其中东北亚占比达到44%，而按国家来区分，中国占全球瓶级PET产能比重接近40%，其次仍是美国，占比达到10%。

图表2：2015-2020年全球瓶级PET产能

资料来源：CCF，中金公司研究部

图表3：2015-2020年全球瓶级PET产量

资料来源：CCF，中金公司研究部

中国供给：新增产能主要来自行业龙头企业

根据CCFEI统计数据，2015-2020年间，中国瓶级PET产能持续扩大，从728万吨增长至1,199万吨，年复合增长率达到10%。近年来，中国瓶级PET行业在国家供给侧改革政策及行业自发性去产能的影响下，进入调整阶段，市场竞争力较弱的小规模企业被淘汰。经过调整后，从2017年开始，中国瓶级PET行业由逸盛、万凯新材和华润材料等行业龙头企业带领进入新一轮的产能扩张期。类似的是，随着中国瓶级PET产能的不断增长，中国瓶级PET产品的产量呈现出持续增长态势。2015-2020年间，中国瓶级PET产量从588万吨增长至2020年的907万吨，年复合增长率超过9%，总体高于同期全球瓶级PET产量增长率。

据CCFEI统计，2021年中国瓶级PET产能、产量维持稳定、有序增长，2021年新增产能仅华润珠海50万吨，2021年产能达1,249万吨/年，产量约1,000万吨，产能利用率约80%。

图表4：2015-2020年中国瓶级PET产能

资料来源：CCFEI，中金公司研究部

图表5：2015-2020年中国瓶级PET产量

资料来源：CCFEI，中金公司研究部

据CCF统计，截止到2021年年底，全球PET产能达到100万吨/年以上的企业共有8家，其中，中国占据5家，从整体供应规模、技术先进性、单家企业产能等方面来看，中国已成为当之无愧的全球第一大供应国。

图表6：2021年全球瓶级PET主要厂商产能情况

资料来源：CCF，中金公司研究部

注：1）Alpek主要瓶级PET产能来自子公司DAK（美国）；1）三房巷（维权）主要瓶级PET产能来自子公司海伦石化；2）江阴澄星主要瓶级PET产能来自子公司澄高包装

需求稳定增长，中国增速高于全球

全球需求：稳中有升，近年逐渐加速增长

根据CCF统计数据，全球范围内，2015-2020年间，全球瓶级PET市场需求从2,004万吨增长至2,876万吨，年复合增长率超过7%，且从2016年开始呈现出加速增长趋势。

2021年，我们认为后疫情时代疫情负面影响有所减小，传统的软饮料领域需求逐步恢复，同时伴随新型应用领域的快速崛起，整体需求增速实现加速增长。根据CCF统计，2021年全球瓶级PET表观消费量预计在3,208万吨附近，全年需求增速超12%。

图表7：2015-2020年全球瓶级PET表观消费量

资料来源：CCF，中金公司研究部

中国需求：成熟领域稳定增长，新兴领域快速崛起

根据CCFEI的统计数据，中国瓶级PET市场表观消费量保持了稳定增长的趋势，2015-2020年中国瓶级PET表观消费量从387万吨增长至2020年的570万吨，年复合增长率超过8%，总体高于同期全球瓶级PET表观消费量的增长率。

据CCFEI统计，2021年中国瓶级PET全年国内表观消费量达到 705万吨，同比增长约24%。据CCEFI统计，在需求结构上，2021年疫情影响有所消退，且在2020年低基数基础上，传统的软饮料市场表现良好，同时新型应用领域表现更为出色，疫情背景下激发了生鲜电商和医疗防疫（面罩等）等市场的快速扩张，从而促使对应的防疫面罩等PET片材需求迎来快速增长。

图表8：2015-2020年中国瓶级PET表观消费量

资料来源：CCFEI，中金公司研究部

中国净出口情况

根据CCFEI的统计数据，中国瓶级PET市场的净出口量保持了稳定增长的趋势，2015-2020年中国瓶级PET净出口量从186万吨增长至2020年的228万吨，年复合增长率超过4%；其中，进口量份额较小，2020年仅有6万吨。我们认为，净出口的增长主要由出口量推动，中国瓶级PET出口量从2015年的189万吨增长到2020年的234万吨。

我们认为从趋势性来看，2020年受疫情影响，中国瓶级PET整体出口下滑明显，而进入2021年后，中国稳定的供应能力和竞争力发挥优势。据CCFEI预计，中国瓶级PET净出口量有望创下同期最高水平，2021年净出口量有望达到约285万吨；而在疫情常态化和中国瓶级PET竞争优势明显的现状下，我们预计未来该趋势仍将得以保持。

图表9：2015-2020年中国瓶级PET净出口量

资料来源：CCFEI，中金公司研究部

中国瓶级PET下游需求迎来转折

中国芳烃一体化加速与消费升级促使传统包装材料被加速替代

得益于中国芳烃上游产业链的充分竞争，芳烃一体化供给能力大幅提高，如下图我们可以看到，2019年年初之后瓶级PET价格相较PP、PE、PVC等塑料材料出现了明显的下降，表现出较可观的相对经济性，我们认为，叠加瓶级PET安全性高、高透明度、高冲击韧性、高回收率和高经济性等优秀属性，在消费升级的大趋势下，促使了瓶级PET成为了传统包装材料的首选之一。

图表10：瓶级PET与PVC价格比

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

疫情背景下，瓶级PET在新型领域的应用迎来加速增长

瓶级PET下游需求领域包括生鲜果盒（托盘等）、防疫面罩、胶盒、现制饮品杯等众多新消费品包装。我们认为，2020-2021年在疫情背景下，一方面推广“无接触式购物”促使本快速增长的生鲜电商行业迎来加速扩张，另一方面，医疗领域中的PET防护面罩等需求也迎来加速增长。综上所述，我们预计新冠疫情的出现导致瓶级PET下游需求迎来转折点，需求将呈现快速增长的态势。

绿色低碳包装材料助推下游需求增长

双碳背景下，瓶级PET是绿色低碳包装的最优选择之一

我们认为全球主要的快消品企业在选择包装耗材时，需满足三大必要条件：（1）提高产品受欢迎程度；（2）保持长期经济性；（3）可持续发展，而瓶级PET在上述三方面的优异表现，正让越来越多企业将其作为首选包装材料之一，且在双碳背景下，该趋势正在加速。

瓶级PET能够提高消费品受欢迎程度

瓶级PET具有安全、便捷、高透明（展示性优）、能够满足个性化需求等产品特点，在80、90、00后逐步成为消费主体的背景下，我们认为其高度契合主要消费者的消费偏好，主要得益于：1）安全性上，瓶级PET广泛应用于各类食品包装领域，可与食品饮料长时间密封直接接触，是当今最安全的包装材料之一；2）瓶级PET材料不易破碎，不会对消费者造成伤害；3）瓶级PET制成的容器质轻、坚固，便于携带且可防止饮料滴洒，符合现代消费者对产品便捷度的要求；4）瓶级PET具有玻璃般的透明度，具有良好的橱窗展示效应，让消费者“所见即所得”，缩短消费决策时间；5）瓶级PET具有良好的可塑性，可根据消费者需求提供多样化、个性化的产品定制方案。

瓶级PET经济性日益凸显

与玻璃、金属包材相比，瓶级PET具有质轻、原材料单价低、易成型且成型温度低等特点。根据SBAcci统计，同为355ml容器，铝罐生产成本是瓶级PET的2.1倍左右，玻璃瓶生产成本是瓶级PET的4.3倍左右。与其他塑料包装相比，瓶级PET近年来产业链不断完善、技术国产化程度日益提高，各环节加工费逐步收窄，产品价格竞争力日益体现。在过去10年的发展中，食品级PET价格相较其他塑料产品价格竞争力日益体现。

瓶级PET低碳、可回收特性符合可持续发展要求

根据Woodmakenzie, Ball Corporation, Aluminum.org综合统计，目前全球瓶级PET回收率为58%，明显高于其他塑料包材，是目前全球回收率最高的塑料包材，而德国、日本等国基于良好的回收基础和措施，基本实现100%回收。同时，中国具备完整的再生PET产业链，截至2021年年底，国内回收率也达到了94%。在正确的引导下，瓶级PET或将成为全球回收率最高的包装材料之一。

图表11：2021年瓶级PET与其他包装材料回收率对比

资料来源：Woodmakenzie, Ball Corporation, Aluminum.org，中金公司研究部

低价环保替代拉动需求增长，医疗检测助推行业扩张

我们认为未来中国瓶级PET需求增长点主要来自其替代产品，医疗检测领域则有望成为瓶级PET未来另一个需求增长点。

目前，瓶级PET下游需求主要来自软饮料、油瓶及调味品、片材、日化、医疗医药及电子产品等包装领域。据卓创资讯统计，2020年，软饮料包装占瓶级PET下游需求74%，是最大的需求来源。2015年以来，软饮料需求增速放缓。根据欧睿数据库预测，“十四五”期间饮料需求增长率约为4%，可能低于中国瓶级PET的市场需求增长速度。

我们认为瓶级PET的需求增长点主要来自替代产品，约占其下游需求16%。我们认为瓶级PET是PE、PP及PVC等传统包装材料较为理想的替代材料品，主要得益于：1）中国芳烃上游产业链的充分竞争，芳烃一体化供给能力大幅提高，2019年年初之后瓶级PET价格相较PP、PE、PVC等塑料材料出现了明显的下降，表现出较可观的相对经济性；2）无毒无害且透明度较高，且应用领域非常广泛；3）可塑性较好，相较于传统的玻璃容器可更好地避免运输途中的碰撞损耗；4）易于回收且价值较高，具有良好的环保性。值得一提的是，瓶级PET材质单一，回收率及回收价值较高，具有良好的环保性能。据中国饮料工业协会统计，回收的瓶级PET可转制成短纤维、填充料、纺织品、电子厂中的电路板或汽车的固配件等。

除此之外，我们认为中国冷链物流能力提升也助推了瓶级PET替代加速。过去由于中国冷链物流能力相对不足，特别体现在乳制品等领域，运输时间较长，需添加防腐剂并大多采用“利乐包”（较瓶级PET更易破损且消费者需要一次性喝光）作为包装材料；而随着中国冷链物流能力的加速提升，运输时间大幅缩短，我们预计越来越多的企业将考虑选择成本更低且更环保的瓶级PET作为包装材料。

图表12：传统玻璃材质、利乐包与瓶级PET容器对比

资料来源：公司官网，中金公司研究部

我们认为医疗检测有望成为瓶级PET需求增长点之一。国家认监委数据显示，2015年至2019年，中国检验检测服务营业收入由1,800亿元增长至3,225亿元，年均复合增长率为16%，检测行业规模保持持续较快增长。我们认为，瓶级PET在医疗领域应用较为广泛，如防疫面罩、采血器皿以及口服液瓶等。此外，根据中金公司研究部医药组预测，2021-2023年中国检测行业规模复合增长率约为9%-10%，增速较快。我们预计，医疗检测的快速发展有望拉动瓶级PET需求增长。

未来展望：产能持续扩张，行业开工率有望上行

我们预计在2022-2023年，中国瓶级PET供给较为平稳有序，每年均可能有一套新产能投产，行业整体开工率有望持续上升；需求增速受替代加速与新型需求领域扩张的影响，将呈现相对较快且平稳的增长趋势；2021年全球瓶级PET大幅去库存的影响，中国瓶级PET净出口量也将呈现上涨的态势。

供给方面，我们预计随着海南逸盛、逸盛大连、江苏三房巷和万凯新材等聚酯瓶片龙头企业新项目的不断投产，中国瓶级PET产能将从2021年的1,249万吨增长至2023年的1,384万吨，复合增长率约5%；但是，如果项目投产不及我们预期，产能释放速度较为温和，行业开工率将进一步提升；与之相反的是，如果产能投集中投放，竞争加剧，开工率则会有所下降。

需求方面，我们预计受益于疫情新常态下的下游消费类企业转型升级，下游的软饮料等传统应用领域将稳步增长，新型应用领域将迎来快速增长。我们预计中国瓶级PET表观消费量有望从2021年的705万吨增长至2023年的853万吨，复合增长率约10%。

净出口方面，据CCF统计，2021年全球瓶级PET大幅去库，4Q21中国瓶级PET库存水平也处于历史低位，作为全球供应能力和供应稳定性最强的国家之一，我们预计中国瓶级PET净出口量也将继续提升，从2021年的285万吨增长至2023年的333万吨，复合增长率约8%。

综上所述，我们预计在2021-2023年间中国瓶级PET市场将维持行业开工率上行的趋势，将从2021年的约80%上升至2023年的约86%，整体水平较高。

图表13：中国瓶级PET供需情况

资料来源：CCFEI，卓创资讯，中金公司研究部

图表14：中国瓶级PET主要厂商产能变动预测

资料来源：卓创资讯，重庆万凯公众号，中金公司研究部

国内主要参与者

中国瓶级PET产能的竞争格局具有高度集中的特点。在中国市场竞争格局方面，PET行业龙头企业包括逸盛、三房巷、华润材料、万凯新材以及江苏澄星等，瓶级PET行业集中度较高，据卓创资讯统计，截至2020年末，排名前四的厂商合计产能约为805万吨，2020年中国大陆地区的行业集中度（CR4）高达67.3%，同比上涨4.1ppt。随着中国瓶级PET龙头企业的不断投产，我们预计CR4将在“十四五”末期攀升至75%左右。我们认为国内市场在产业链不断完善、技术国产化等方面的推动下，目前已基本形成逸盛、三房巷、华润材料、万凯新材四足鼎立的格局。

大炼化产业链全景图

中国民营大炼化景气指数跟踪

1月民营大炼化项目盈利整体呈上升趋势：1）1月原油价格上升，原料成本小幅上升；2）涤纶长丝POY、DTY价差小幅提升，FDY价差收窄。

图表15：中国民营大炼化景气指数