晨报0119 | 宏观、房地产、九毛九、三联虹普|降息_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

【宏观】此次降息是真正稳增长的开启

超额续作，看似“2000亿”，实际3500亿：参照2021年7月降准之后，央行连续两月进行MLF缩量续作4000亿元，降准后流动性净释放应在6000亿元左右。若当前货币端与7月保持一致对冲强度，2021年12月全面降准释放的1.2万亿资金，叠加当月MLF缩量4500亿元之后，此次MLF续作应该缩量1500亿元。而此次MLF不但没有缩量，反而超额续作2000亿元，实际上是边际多投放了3500亿元，与永煤事件后的超额续作力度相当，进而降准后银行间净流入为9500亿，彰显政策宽货币导向。

此次降息，市场虽有预期，但幅度仍超预期，降息“赶早”，原因有三：

1）稳增长是主因。经济方面，2021Q4达到4%，虽然高于市场预期，但核心是保供政策和统计数据调整，事实上经济下行压力不减，因此货币政策需要总量和结构进行两方面的配合。而2021年收官的金融数据结构欠佳，企业中长贷进一步萎缩，显示宽信用启动缓慢，而通胀却不及预期，对宽松构成的制约却有所减退。

2）MLF调降也有维护银行合理利息差，引导后续LRP调降的考虑。

3）美联储收紧的提前是辅助因素。若联储在2022年3月就加息，国内货币政策宽松窗口期相应被压缩，进而节奏也有适度前移需要。

展望后续，宽松政策仍可期，再次降准可期，降息空间仍有。

降准方面，由于春节期间的流动性缺口叠加2022Q1的经济压力，后续降准幅度或可达50-100BP。

降息方面，1）我们预计本周四的LPR1Y和5Y报价将大概率下调，最乐观情形将对称调降10BPs，基准情形5年期报价小幅调降5BPs。2）从NCD与 MLF利率倒挂反映的市场降息预期来看，市场预期降息还会有。3）对标历史四轮降息周期，以及2022H1地产债务到期高峰时信用风险可能再度升温，我们预期后续还会有不止1次的降息。4）虽然中美利差已至100BP左右，但距离历史上两轮“中国宽松、美国收紧”的货币政策错位期间（14-16年、18-19年）低位——50~60BP仍有一定距离。结合央行历史表态，我们认为降息空间仍有，中美利差上不是2022年上半年降息掣肘。

降息后，债市利好窗口短期仍在，股市仍需等待宽信用的积极表现。

1）债市：我们依然维持2021年四季度以来的观点，通胀回落、基本面未触底、宽信用过渡期，短期仍是债券利好窗口期。

2）股市：降息效果仍然有待观察，稳增长政策主线面临进一步加码的必要性，仍需稳增长政策加强催化，提示关注后续新老基建的反弹。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告此次降息是真正稳增长的开启，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【房地产】“一”型走势的2022年

地产总量数据在12月再度下滑，2021年年初至今，基本呈现单边下行趋势，仅于9月和11月出现了小级别的反弹。按季度同比增速看，各总量数据在1季度均是最高点，在4季度均是最低点，其中销售金额同比增速1/4季度分别为+88%/-19%，新开工面积和开发投资完成额同比增速分别为+28%/-29和+26%/-8%。1季度有2020年疫情影响的缘由，因此带来了大幅度上行的恢复，但到下半年后，增速的下滑不仅仅是基数原因，更是因为由预售资金监管带来的进一步金融缩表，且影响能级大于2018年资管新规和2020年三条红线。

展望2022年，总量数据仍将低迷，且以新开工为甚，预计将在-10至-15%区间，其他总量数据表现好于新开工，但预计仍将保持-5%的下滑。尽管当前触碰了部分房企的债务危机，但宏观政策仍然以不发生系统性金融风险为底线，并非类比过去几轮周期的全面宽松，保交楼式的收并购，也是以项目收购为主，目的是缓解短期资金压力，中长期仍然坚持房住不炒。对于总量数据全年的预判，新开工面积增速将继续低迷，在各总量数据中表现最差，预计将达到-10至-15%，主要原因是房企在手土储较此前已有显著下降，同时也还有继续下降的必要，使得拿地也将保持低位，共同导致可供开发面积的不足。对于销售和地产投资增速，预计将有-5%左右的下滑，较2021年12月单月数据有一定程度的恢复。

2022年政策托而不举，全年各季度预计呈现振幅不超过10个百分点的“一”型走势，和2021年各季度共同构成“L”型，弱势下的行业整合仍是趋势。尽管有基数影响，但考虑到以目前政策来看，市场仍将呈现整体缩表趋势，因此预计2022年下半年也将呈现低基数下的低增速。从各季度分布来看，将整体较为平稳，市场预期下半年将有明显复苏，但我们认为以目前的长周期需求和短周期政策来看，暂不支持市场出现明显好转，仍将是企稳中略下行的态势，行业整合的方向没有发生变化，格局仍以两极分化为主。推荐港股中的中国金茂、融创中国，受益旭辉控股集团，A股标的推荐中南建设、万科A、保利地产、金地集团、招商蛇口等；地产中介方面，受益我爱我家；同时推荐物业板块，受益招商积余、碧桂园服务，推荐中海物业、宝龙商业。

风险提示：政府重新放开前融、再走土地金融模式。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，房地产：“一”型走势的2022年具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告

【零售】九毛九：践行多品牌战略，打造平台型餐饮企业

中短期看太二门店扩张，长期看九毛九品牌改革、其他品牌成熟、供应链成熟。由于疫情反复，下调公司2021-2023年净利润分别为3.5（-1.6）/5.9（-1.9）/8.9（-3.5）亿元，对应PE分别49/29/19倍，给予22年40倍，对应目标价19.49港元。维持公司增持评级。

太二成功之路：产品打磨到极致+标准化+营销。（1）产品打磨到极致：精选鲈鱼（肉质紧实、口感细腻、鱼刺少）、酸菜（使用山泉水腌制）、米饭（五常大米配农夫山泉水）等食材，客单价定位80元左右，体现高性价比。（2）标准化：精简SKU、流程标准化、简化服务内容，使得太二拓张起来较为容易。（3）营销：打造IP、反向营销、打造特色门店、公私域流量触达客户，持续保持热度。太二品牌势能良好，2022年开店提速（150家，高于2021年目标120家）。

供应链+管理体系+信息技术，打造公司核心竞争力。（1）公司供应链采用自建和外采结合模式，并逐步加大自建比例，完善全产业链的采购能力和央厨体系，奠定供应链优势。（2）公司重用年轻人，并通过股权捆绑员工利益，提升员工动力，组织架构合理清晰，便于多品牌协同运作和发展特色。（3）公司已启动IT中台战略，太二前端业务系统已全部自主研发，计划将现有研发成果推广到怂火锅和其他品牌，为集团多品牌服务。

公司新品牌表现较好的原因：大胆招募和任用年轻群体、管理层重视新品牌培育、重视产品。（1）公司觉得年轻人更懂年轻人，大胆任用年轻人做品牌创始人。（2）管理人重视新品牌培育，做新品牌时候会配齐团队（年轻人负责前端，老人负责运营），董事长是最好的产品经理，了解每个品牌从初创到成功的发展历程，管总经常到新品牌门店看情况、督促产品精益求精。（3）公司觉得餐饮长期看产品，中短期看营销，先产品打磨成功以后再做营销、开店。

风险提示：疫情反复、开店不及预期、同店下滑明显等。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，九毛九：践行多品牌战略，打造平台型餐饮企业具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告

【环保】三联虹普：锦纶产能释放，工艺包业务迎来新增长

维持“增持”评级。考虑到公司签署锦纶PA 6/66工艺技术服务合同总价4.9亿元，公司2022-2023年业绩迎来增长，我们维持公司2021、上调2022-2023年归属净利润分别为1.91/2.50/3.06亿元（原1.91/2.26/2.64亿元），对应EPS 0.60/0.78/0.95元（原0.60/0.71/0.82元）。结合再生塑料及新材料企业PE平均值以及公司核心工艺包技术溢价效应，给予公司2022年39倍PE，上调目标价至30.60元（原24.73元），17%向上空间，维持公司“增持”评级。

获得再生差别化PA 6及差别化PA 66一体化项目，合同总价4.9亿元。公司与台华新材全资子公司签署再生差别化PA 6及差别化PA 66一体化项目合同，提供聚合、切片纺丝等工艺包技术服务，合同累计为 4.9亿元。

领先SSP技术实现高端PA 66产品进口替代，项目突破多个“一体化”。1）公司拥有全球领先固相聚合SSP技术，为松散物料的热态加工提供完整的工艺解决方案，用于生产PA6/66等聚合物。2）本次项目结合公司领先技术，实现系列化高端PA66进口替代，突破再生PA至纤维循环一体化应用，首次形成“PA聚合+纺丝+织造+染整”的一体化完整产业链。

PA 6/ 66原材料产能释放，公司PA工艺包业绩迎来新增长。1）我国PA 6/66原材料己内酰胺及己二腈进入产能集中投放期，带动下游PA6/66产业链发展。2）PA生产工艺包为公司起家业务,在技术、品牌和渠道方面拥有竞争优势。随着PA6/66产能释放，公司PA工艺包业务迎来新增长。

风险提示：技术迭代的风险、原材料产能投放程度不及预期。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，三联虹普：锦纶产能释放，工艺包业务迎来新增长具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

更多国君研究和服务亦可联系对口销售获取

法律声明

本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

集虎卡，开鸿运！最高拆522元惊喜福袋！