【东吴晨报0112】【策略】【行业】北交所【个股】恩捷股份、北方导航、德赛西威|北交所_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

欢迎收听东吴晨报在线音频：

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

策略

资金流入放缓，外资转向价值

——东吴策略·市场温度计

股市流动性：最近一周市场情绪降温，A股市场资金净流入-400亿元，前值69亿元。

资金流入放缓，市场阶段调整：今年元旦后市场出现回调，最近一周上证综指下跌 2%、创业板指7%、茅指数4%。市场调整背后可以从资金面找到一些原因，最近一周资金流入明显放缓，新成立偏股型公募基金84亿元（前值259亿元）、ETF净流入 -86亿元（前值87亿元）、融资余额净增加-93亿元（前值-30亿元）。资金流入放缓导致主流赛道缺乏增量资金加持，尤其体现为机构重仓股的大幅回调。

外资风格转向价值：外资最近一周大幅加仓价值板块，金融地产、煤炭、化工均获大规模加仓；同时，外资减仓行业主要集中于电子和食品饮料。个股层面看，最近一周北上资金增持前五个股分别：三一重工、国电南瑞、万科A、片仔癀、同花顺。

风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。

（分析师姚佩）

行业

北交所：

北交所上市公司转板指导意见落定

事件：2022年1月7日，证监会对《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》修订形成《关于北京证券交易所上市公司转板的指导意见》（以下简称《指导意见》）。

北交所转板上交所科创板或深交所创业板指导意见落定：

本次《指导意见》延续了前次指导意见的“转板”的基本原则，保持了意见制度框架和主要内容。（1）转入板块范围：符合条件的北交所上市公司可以申请转板至上交所科创板或深交所创业板；（2）转板条件：已在北交所连续上市满一年且符合转入板块上市条件（曾在全国中小企业股份转让系统）原精选层挂牌的，与北交所上市时间合并计算；（3）转板程序：提出转板申请的北交所上市公司，按照上交所、深交所有关规定聘请证券公司担任上市保荐人；（4）股份限售安排：明确北交所上市公司转板后股份限售期原则上可以扣除在原精选层和北交所已经限售的时间。

北交所转板制度的推出，意味着中国多层次资本市场的互联互通又迈出了实质性一步。

主板注册制的实施预期下，未来各个板块均有望实现互联互通。转板制度也将倒逼北交所持续深化改革，更好体现其包容性、创新性、服务性。证监会表示，下一步将组织上交所、深交所、北交所、中国结算等做好转板各项准备工作，并根据试点情况，评估完善有关制度安排。设立北京证券交易所是深化新三板改革的重要举措，有助于完善多层次资本市场体系，更好地服务实体经济发展。需要说明的是，对于北交所开市前已向沪深交易所提交申请的，适用原指导意见及配套规则。对于北交所开市后、《指导意见》及配套规则正式生效前，向沪深交易所提交申请的，沪深交易所参照原有规则进行受理和审核。

北交所的政策规章解读：相比科创板和创业板，在多项业务流程方面均有优势。

1）组织架构：与会员制交易所不同，北交所由全国股转公司出资设立，采用公司制，探索具有特色的组织形式和管理制度。其主要管理人员由全国中小企业股份转让系统管理人员担任，其中，北交所公司董事长为徐明，公司副董事长兼总经理为隋强，李永春、张梅、陈永明、王丽为公司董事。2）相比创业板和科创板，北交所的：上市门槛更低（实现四套标准之一即可）、审核时间更短（北交所审核时间2个月，科创板和创业板审核时限原则上均为6个月）、交易方式更灵活（在竞价交易的模式下，同时引入做市商）、交易涨跌幅度更大（30%）、资本运作方式更灵活（放宽对主要股东、实际控制人和董监高减持时间和数量的限制；不对现金分红比例等强制性规定，鼓励公司依据公司的自身情况而定）。

风险提示：流动性不足的风险：由于新三板公司的小微企业特性，可能会存在交易量不足带来的流动性风险；业绩波动较大以及公司退市的风险：由于新三板公司规模较小，抵御风险的能力有限，可能会存在业绩大幅波动，甚至极端情况下存在退市的风险；北交所政策实施效果不达预期的风险。

（分析师刘博、唐亚辉）

个股

恩捷股份（002812）

Q4量利齐升，业绩超市场预期

投资要点

公司预计2021Q4归母净利润9.05-10.05亿元，环比增长28%-42%，超市场预期。公司预计2021年全年归母净利润26.6-27.6亿元，同比增长138.44%-147.40%，其中2021Q4归母净利润9.05-10.05亿元，同比增长92-113%，环比增长28%-42%，超市场预期。2021全年扣非归母净利润25.6-26.6亿元，同比增长158.15%-168.25%，其中2021Q4扣非归母净利润9.29-10.29亿元，环比增长44%-60%。

2021Q4公司隔膜量利齐升，超市场预期。我们预计公司2021Q4隔膜生产10亿平左右，环比增长20%左右，新增产能顺利释放。考虑公司Q3生产0.5亿平左右在Q4确认收入，Q4实际确认10.5亿平+，环比+30%左右，全年公司预计出货30亿平+，同比翻番以上，全年海外客户占出货量比25%-30%，涂覆隔膜占出货量比30%左右。盈利方面，我们预计Q4隔膜单平归母利润近0.9元/平，环比提升5%左右，受益于隔膜产能紧缺，公司部分产品涨价在Q4进一步体现，叠加在线涂覆产能逐步落地，公司涂覆比例的提升及客户结构的改善，公司量利齐升，超市场预期。Q4公司传统业务我们预计贡献3亿元+收入，净利润0.3亿元+，环比基本持平。

公司产能扩张领先，排产持续向上，2022年维持高增速。2022年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，公司产能扩张速度领先，排产持续向上，2021年年底单月排产近4亿平，满产满销；公司预计2022年新增25条线，我们预计2022年年底母卷产能有望达75亿平左右；考虑公司产能释放加速，2022年全年出货我们上修至55亿平左右，同比增长80%+。分客户来看，2022年我们预计宁德时代需求翻倍以上增长，海外客户LG、新增北美客户增量亦明显，我们预计2022年海外客户占出货量比基本维持25-30%。

电池厂加速锁定隔膜产能，隔膜行业供不应求，盈利能力稳中有升。由于隔膜厂商扩产受限于进口设备产能，行业供不应求，电池厂加大对隔膜行业布局，此前亿纬与恩捷公告拟在荆门建设16亿平基膜及涂覆产线，宁德时代加大与恩捷合作。公司锁定设备供应商日本制钢所产能，每年对应25-30条线产能扩张，叠加制钢所开始小规模扩产，公司产能扩张提速，扩张速度领先同行，我们预计2022年出货55亿平左右，同比80%+，叠加供需紧张情况下部分客户涨价，公司在线涂覆落地，涂覆比例提升，产品结构优化，单平利润有望进一步提升。

盈利预测与投资评级：考虑公司产能落地加速，出货、盈利超预期，我们上修公司2021-2023归母净利至27.06/50.06/70.34亿元（原预测25.1/43.9/60.8亿元），同增143%/85%/41%，对应PE分别为76/41/29X，给予2022年60xPE，对应目标价336.6元。维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期。

（分析师曾朵红、阮巧燕）

北方导航（600435）

老牌导航控制领域龙头

实战化训练扩大下游需求

投资要点

兵器集团核心配套商，业务划分拥有独家供应地位。公司隶属于中国兵器工业集团，核心业务为导航控制和弹药信息化技术，是集团弹药链上重要组成部分，根据集团业务划分，与集团其他公司不存在同业竞争关系，具备独特市场竞争优势。公司发展建设军用通讯设备、军用电连接器业务，子公司中兵通信在军用超短波地空通信领域处于国内领导地位。

装备弹药需求旺盛，直接受益于军工高景气。兵器集团是我军毁伤打击的核心支撑，主要产品有坦克装甲车辆、远程压制、防空反导、智能化弹药、光电信息、毁伤技术等战略性和基础性产品。在“备战”“建军百年目标”的背景下，叠加上中印边境冲突加剧、作战平台载弹量大为提升、型号数量增加、实战化训练弹药消耗加快等因素。公司惯性导航有重要应用的火箭炮和智能炸弹需求旺盛，公司将直接受益于军工行业高景气，进入发展快车道。

推行股权激励计划，对未来持续稳定增长充满信心。公司2020年12月推行股票期权激励计划，实际授予激励对象股票期权共计2959.22万份，约占公司股本总额的1.99%，行权条件对于公司层面的业绩考核要求为：以2019年营业收入为基数，对应2021-2023年的营收复合增长率分别不低于10%、10.5%和11%，EOE不低于11%，彰显出公司对于未来业绩持续稳定增长的信心。

盈利预测与投资评级：基于公司军用业务发展前景，我们预计2021-2023年归母净利润分别为1.80/2.47/3.25亿元，对应EPS分别为0.12元、0.17元及0.22元，对应PE分别为88/64/49倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

（分析师苏立赞、钱佳兴）

德赛西威（002920）

业绩超预期，持续重点推荐！

投资要点

公告要点：德赛西威发布2021年业绩预告，超我们预期，全年实现归母净利润8~8.5亿元，同比+54.4%~+64.1%，实现扣非归母净利润7.85~8.35亿元，同比+69.9%~+80.7%。Q4实现归母净利润3.09~3.59亿元，同比+54.5%~+79.5%，环比+153.6%~+194.7%；实现扣非归母净利润3.05~3.55亿元，同比+30.5%~+51.9%，环比+157.4%~+199.6%。

核心客户受益芯片供应缓解，自动驾驶客户持续放量。公司核心客户一汽大众（除奥迪）/吉利汽车/长城汽车，受益于芯片供应短缺缓解，2021年四季度分别实现销量33.8/40.6/39.7万辆，环比分别为+71.3%/+39.33%/+49.32%。公司自动驾驶域控制器产品IPU03搭载于小鹏P5/P7车型，小鹏汽车2021全年实现销售9.82万辆，同比+263%；2021年Q4实现销售4.18万辆，同比+195.9%，环比+62.67%。其中，P7车型全年销售60569辆，同比+295.5%，Q4销售21342辆，环比+8.17%，同比+150.29%。2021Q4新增车型P5，共销售7621辆。

IPU04即将落地量产，智能座舱+智能驾驶业务打开业绩天花板。公司智能驾驶产品不断迭代升级，新一代自动驾驶域控制器产品IPU04于2021年10月首次下线，单车价值量相较于IPU03有较大的提升，并获得多个头部客户定点，2022年即将量产装车，将进一步推动智能驾驶业务发展。智能座舱业务受益于仪表液晶化+中控大屏化趋势，产品价值量持续提升。公司智能驾驶+智能座舱业务不断获得新的项目订单，客户结构持续优化，业绩天花板进一步打开。

盈利预测与投资评级：基于芯片供应短缺缓解+自动驾驶客户放量+域控制器产品定点加速，我们上调对于公司的盈利预测，将2021年-2023年营收从82.11/102.42/136.72亿元上调至90.51/117.76/166.20亿元，同比+33.1%/+30.1%/+41.1%，归母净利润从7.55/10.25/14.38亿元上调至8.36/11.99/17.51亿元，同比+61.4%/+43.3%/+46.1%。对应EPS为1.51/2.16/3.15元，对应PE为92.7/64.7/44.3倍。考虑到22年开始新一代自动驾驶域控制器IPU04开始陆续量产，智能网联高景气度+卡位稀缺性+未来业绩高增长，德赛有望享受更高估值溢价，维持“买入”评级。

风险提示：全球疫情控制低于预期；行业缺芯情况持续时间超出预期；下游乘用车需求复苏低于预期。

（分析师黄细里）

瓜分6666元现金红包！领取8%+理财券，每日限额3000份！