【华创·周知道】宽基指数全线下跌，未来如何走？|信用_新浪财经

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风险提示：本报告中数据均为历史数据，不代表未来发展趋势。

具体内容详见华创证券研究所1月4日发布的报告《铢累寸积，朝乾夕惕——2021年量化策略总结》

【华创固收】政策变局中的“确定性” ——2022年政策和流动性展望

1、总述：对政策路径和空间的认识，比没有把握的“精确”判断更重要第一，我们不必去强求精确但没有把握的结论，尤其是对货币政策节奏的判断。第二，关注确定性强的侧面，尤其是已发生的政策思路变化和未来政策的空间。第三，需要明确我们在讨论“宽信用”时，究竟在讨论什么。2、房地产调控政策：预期收缩形势前所未有，调控放松形式或也改变第一，调控政策的重大变化在融资端，调控政策主体目标可能存在不一致。第二，2011年后共经历四轮放松周期。第三，当前面临的情况是，地方政府和居民预期收缩，并且逆转难度高。第四，放松周期一般分为四个阶段，当前处于第三阶段。第五，改善型需求、人才政策、支持性政策或是政策调整的优先选项。3、财政政策：确定性视角下的五个趋势第一，2021年“超收”几乎成定局，为2022年财政发力提供空间。第二，2022年税收收入面临压力或随着工业品价格的下行周期而加大。第三，土地市场成交到财政收入端滞后半年，明年政府性基金收入压力较大。第四，支出端的确定性体现在财政体制改革的延续，土地出让收入使用范围调整，项目预算管理趋严是大势所趋。第五，付息压力逐年加大，或也部分挤占财政发力的空间。4、货币政策：政策空间充足，工具组合形式反映政策态度第一，货币政策操作方式进一步转变，宏观审慎政策指引发布。第二，就业压力意味着货币政策宽松方向的维持，但不能决定节奏和边际；地产调控或更多影响当前货币政策宽松的节奏和形式。第三，货币政策空间充足，降准或仍是主导工具，降息不同形式有不同含义。第四，再贷款崛起是结构性目标决定，逆回购风格变化或将延续。5、流动性和货币市场：平稳中，有机遇第一，就总量流动性而言，刚性缺口仍在，关注跨节时点，超储率意义淡化。第二，2022年资金价格中枢仍取决于政策利率，边际受逆回购影响较大。第三，对于同业存单，偏长期限占比提升趋势或维持，预计2022年供需意外因素不多，价格或稳中有降。6、信用周期：信贷社融指标分歧加大，货币信用组合变幻无常第一，预计2022年信贷增速将继续回落，或于年中触底，社融增速趋于震荡。第二，社融脉冲是解释国内经济景气周期更好的信用指标，稳定领先一个季度。第三，社融增速与社融脉冲的波动方向基本一致，社融增速也可以作为信用周期跟踪的简化指标，不过社融增速波动正在趋平。第四，新常态之前，货币信用周期基本同步波动，错位时间段相对较短；新常态之后，货币和信用周期错位较为常见，多种组合都有出现。第五，2022年货币信用周期更可能维持偏稳的组合，类似于2019年，变数在于政策利率是否降息，信用周期能否企稳。第六，“稳货币+稳信用”对利率的指引是偏震荡下行的形态。第七，景气改善的契机在2022年一季度末，后续的走势取决于2022年年初的政策发力能否支撑信用周期企稳，难度较大。（完整研报请点击下方链接获取）

风险提示：流动性超预期收紧，房地产调控政策超预期放松。

【华创建筑建材】地产链黄金底系列报告二：政策拐点轮廓清晰，地产链进入配置区间

资金端政策改善正在延续，地产政策底轮廓逐渐清晰9月地产政策拐点显现，复盘政策路径，整体呈现出需求支持范围扩大、发声层级不断拔高、从关注房地产市场到关注房地产产业、政策支持维度提升四大特点。目前政策发力点集中资金端：1）按揭贷已明显改善，按揭款8-11月单月同比增速已连续4个月改善，并且11月单月同比实现两位数增长；2）中票用途突破，11月以来房企中票加速发行，并且本次中票用途突破借新还旧、属于新增额度，并可用于偿还开发贷；3）开发贷边际放松，央行要求商业银行加大开发贷投放，11月房企境内融资额430亿，同比-29%，较上月+28pct，融资环境边际改善。资金端改善有利后续行业销售、回款、拿地、开工修复。资金端放松有利房企拿地改善，预计对开工传导会有所前置在过往周期中，拿地和开工转好大多滞后于销售转好，但在本轮周期中，基于：1）17年以来地产行业库存持续处于低位，并且资金链危机推动行业库存进一步下行；2）当前市场拿地机会增多，拿地条件放宽、地块质量提升、成交溢价率低位，综合推动拿地修复，并且收并购市场机会涌现，资金边际放松下，行业补库意愿增强；3）在本轮资金链危机中，一方面很多房企抛售房源获取现金流，另一方面拿地力度明显减弱，综合推动开工未售、竣工未售库存同步下降，这也意味着，后续也将出现土储、开工和竣工未售的同步补库存。综上所述，在资金改善和低库存环境下，预计拿地对开工的传导将有所前置。建筑建材板块：开工产业链率先复苏，消费建材高弹性节奏上预计22年开工产业链提前回暖，竣工前弱后强。开工产业链端重点推荐成本优势及渠道优势显著的东方雨虹、受益开工修复及保障房红利，护城河较深并保持长期而稳定增长的深圳瑞捷、市占率不断提升的科顺股份以及重点关注凯伦股份。消费建材行业经历地产资金风险的冲击后，市场份额仍将向龙头公司集中，推荐抗风险能力强、业务边界不断扩张、市占率仍在提升趋势中的东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注三棵树、坚朗五金、凯伦股份。轻工板块：看好家居龙头企业变革加速优势显著内销市场在“三道红线”政策带来的房企融资趋紧环境下，为降低回款风险家装企业工程业务短期增速放缓，内销增长边际承压，行业存在出清可能。从长期来看客户结构分散、品牌力强的龙头家居企业借力渠道变革、加码整装业务，有望实现市占率持续提升。看好具备穿越周期能力的强α标的：欧派家居、索菲亚、志邦家居、顾家家居、蒙娜丽莎、江山欧派。家电板块：地产需求边际改善，利好两大细分赛道由精装修配套看，以厨卫家电为代表的硬装品类与地产关联度最高，软装进场的大家电需求受地产波动影响较弱。随着小户型租赁住房落地，租赁房群体比例的提升或将带来消费倾向的改变，利好兼具便捷性与智能化，可多种场景灵活放置的智能微投赛道，以及具有高吸净+高集成两大核心优势且景气度较高的集成灶赛道。标的推荐上看好具备中长期价值成长的龙头美的集团和海尔智家，微投赛道中的极米科技，集成灶赛道中具备优先具投资空间的火星人、亿田智能和传统厨电龙头老板电器，以及高成长小家电企业小熊电器。投资建议：保障房政策暖风频吹，产业链迎来投资良机开竣工节奏上预计22年开工产业链提前回暖，竣工前弱后强。开工产业链端重点推荐成本优势及渠道优势显著的东方雨虹、市占率不断提升的科顺股份以及重点关注凯伦股份；竣工产业链重点推荐抗风险、抗周期能力更强，未来有望强者恒强，市占率持续提升的消费建材龙头旗滨集团，石膏板龙头北新建材，建议关注三棵树、坚朗五金、伟星新材等。轻工板块看好家居龙头企业变革加速优势显著；家电板块关注地产需求改善，硬装品类关联最高。（完整研报请点击下方链接获取）

风险提示：房地产政策大幅趋严，行业现金流危机持续发酵，市场销售超预期下行，渠道拓展竞争加剧。

【华创医药】创新药手册2022：正本清源，寻找创新alpha

随着中国创新药产业崛起，国产新药临床申请数量从2013年开始逐年攀升，近几年更是进入到持续爆发的阶段。2021年，首次IND的国产新药品种数量超过600个，继续保持高速增长；首次获批的国产新药数量达到了23个，同比略超翻倍增长。同时，国产新药海外授权持续增加，2021年海外授权数量达到25个。2021年，创新药行业经历了首次板块性大跌。尤其是港股biotech公司，受流动性变化、对海外审批政策担忧、以及me-too内卷盈利预期减弱等因素影响，从2021Q3开始集体走熊。板块从极度乐观滑向绝望之谷，我们需要重新审视行业的现状和未来。我们认为：经历过去几年的产业塑形、市场起伏，国内创新药市场有望逐渐回归本质，更加重视公司估值，重新审视新药真正的商业价值，能不能兑现EPS回报，寻找创新alpha。（完整研报请点击下方链接获取）

风险提示：临床进度不达预期，新药销售不达预期。

具体内容详见华创证券研究所1月8日发布的报告《创新药手册2022：正本清源，寻找创新alpha》

【华创交运】2022变局之年系列：持续关注3行业+1方向+9标的

华创交运团队在2021年11月发布2022年度策略《变局之年》，12月跟进推出了快递、航空、航运等子行业策略报告，近期接连发布9大重点公司推介报告，本篇作为重点标的综述。我们建议2022年持续关注3行业+1方向+9标的：1）快递：变局之年，破局之路。重点标的：顺丰、圆通，关注韵达。2）航空：变局之年，复苏之路。重点标的：中国国航、春秋航空，关注华夏航空；3）航运：变局之年，重估之路。重点标的：中远海控，关注招商轮船；4）ToB供应链方向。重点标的：厦门象屿、海晨股份、密尔克卫、传化智联。

快递：变局之年，破局之路。

行业逻辑：电商快递步入变局之年，核心变化在于“政策底”与“市场底”共振下，行业价格战中短期明确放缓；中长期看，产品分层带来重要新机遇。

圆通速递：价格战放缓预期呈现业绩弹性，数字化赋能预期强化竞争力；核心看点：公司单票净利进入修复期，预计将呈现业绩弹性，仍或被低估；数字化转型进一步赋能全网生态，推动健康发展。

顺丰控股：市值修复战略机遇期。核心看点：公司基本面拐点确立，向上趋势明确，2022年表观利润高增；公司电商标快产品或迎重要机遇；成本管控及新业务减亏或帮助利润修复。

航空：变局之年，复苏之路。

行业逻辑：供给大幅降速明确，静待需求恢复，看好行业步入复苏之路，本轮行业复苏核心逻辑：供需紧张+票价弹性推动利润预期。

中国国航：航空复苏之路，行业龙头能否上演“王者归来”。核心看点：行业龙头三重压制有望逐步消除，“王者归来”，高峰业绩能否比肩历史？

春秋航空：行业复苏逻辑下，公司有望实现超额扩张之路。

航运：变局之年，重估之路。

行业逻辑：集运由“船”到“链”，重新定义产业趋势。

中远海控：“船”到“链”转变下的价值重估。核心看点：由“船”到“链”的新竞争业态与船货合作模式下，长协成为供应链稳定性诉求的最优解，预期长协价格上行推动公司盈利水平提升；公司高度重视股东回报；集运行业供应链“木桶效应”明显，中短期现货运价或维持高位；中长期看公司抗周期能力增强，价值中枢有望抬升。

ToB供应链服务市场：

行业逻辑：预计未来3-5年迎重要发展机遇期；

厦门象屿：进可攻、退可守的大宗供应链龙头；核心看点：低估值、高股息，进可攻、退可守；平台化转型服务能力增强，提质增效进行时；横向品类进一步拓展，发力新能源材料供应链；

海晨股份：联想到理想到X，纵横拓展，ToB供应链业务成长性被低估；核心看点：理想汽车业务的放量成为公司重要增长极；持续看好公司复制核心能力，横向扩张以构建ToB业务大空间；纵向拓展，与联想集团合作逐步加深，客户粘性强。

密尔克卫：持续关注公司物贸联动开启飞轮效应；核心看点：公司化工品交易业务高速发展，实现物贸一体化，飞轮效应推动发展新阶段；内生+外延共同驱动持续扩。

传化智联：线下提供安全边际，线上具备超预期潜力。核心看点：线下公路港布局具备先发优势，从孵化到逐步成熟，进入业绩释放期；线上平台，“互联网+物流”的新探索，有望带来超预期增长。

风险提示：人民币大幅贬值，价格战超出预期，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。

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