晨会聚焦220110重点关注房地产行业、北方稀土|稀土_新浪财经

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晨会提要

【行业与公司】

房地产行业集中供地元年观察：格局重构，国央主导

北方稀土（600111）重大事件快评：精矿价格落地，业绩增长可期

房地产行业集中供地元年观察：格局重构，国央主导

全年格局：“先热、再冷、终稳”

2021年22城集中供地呈现“先热、再冷、终稳”的格局，上半年销售的高景气和较为宽松的融资环境，使得房企拿地意愿强烈，土地竞争较为激烈，导致第一批集中供地整体表现较为火热，成交量和溢价率在三批集中供地中居于首位，远高于后两批集中供地。受到融资监管大幅趋严、按揭额度收紧导致销售断崖式下跌、房企信用事件频出导致市场信心不足等因素的影响，第二批集中供地整体遇冷，在多地集体叫停延后供地计划之后，整体撤拍流拍率依然显著升高，成交溢价率骤降。随着三季度末中央政策基调逐渐软化，市场信心略微修复，由于土地出让规则的适度放宽，叠加国央企房企及城投公司积极托底，第三批集中供地呈现平稳态势，虽然成交溢价率为全年最低，但下滑幅度不明显，流拍率亦有所下降。

不同城市热度差异明显，单城内部亦有分化

不同城市土拍市场冷热不均情况明显，由于部分城市土拍规则设定了最高限价，从底价成交、溢价成交、顶价成交、流拍撤拍地块比例，以及土地溢价率观察不同城市的市场整体热度较为客观。从整体热度看，以深圳、杭州、无锡等城市为代表的长三角、大湾区等南方区域城市，不论是从主观上房企参与热情、竞价激烈程度，或是溢价率、流拍率等客观指标上均显著优于北方城市。此外，由于集中供地阶段时间内的供应量较往年更多，单个城市的不同地块也出现了明显的分化，表现较为明显的城市包括合肥、重庆、广州等。

拿地意愿分化，国央企拿地占比提升

经历了第一批集中供地的狂欢后，拿地意愿出现分化，受融资收紧和市场基本面下行的制约，民企拿地数量锐减。在度过了行业信用事件频出，市场信心受损的危机时刻后，房地产行业被迫迎来了“国进民退”的格局重构，在第二三批集中供地中，国央企地产公司及城投公司作为“信用中介”托底现象明显，随着政策触底回暖，一些财务状况较好的规模民企在第三批集中供地中亦重新开始拿地，基本面优质的房企正在从行业危机中率先走出来。

投资建议：积极面对格局重构后的房地产市场

行业至暗时刻之后，随着三大核心条件（融资快、回款快、预售资金自由使用）逐渐难以满足，快周转模式将退出历史舞台，行业在慢下来的同时，也会好起来。后危机时代的房地产行业将迎来格局重构，国央企将作为“信用中介”托底行业，行业被动进入“国进民退”，经营稳健、财务健康的国央企龙头在融资端具有显著优势，亦能抓住收并购及土地市场机会脱颖而出，获取高性价比项目，修复远期利润表。个股方面推荐保利发展、金地集团，以及国央企下属物业公司保利物业、招商积余。

风险提示

行业基本面超预期下行、政策边际转暖不及预期。

证券分析师：王粤雷 S0980520030001；

北方稀土（600111）重大事件快评：精矿价格落地，业绩增长可期

事项：

1月7日，公司公告《稀土精矿供应合同》签订情况。自2022年1月1日起，稀土精矿价格调整为不含税26,887.20元/吨（干量，REO=51%），REO每增减1%，不含税价格增减527.20元/吨（干量），稀土精矿2022年交易总量不超过23万吨（干量，折REO=50%）。本项日常关联交易尚需提交公司股东大会审议批准。

国信金属观点：1）稀土精矿价格上调65%，交易总量上调28%，成本优势明显。截至2022年1月7日，包头混合碳酸稀土精矿价格上涨至6.25万元/吨，较2021年初上涨178%，公司精矿协议价格具备成本优势。并且过往价格基本为年度调整，变更频率低，公司可充分享受稀土产品价格上涨带来的业绩增长空间。2）配额大幅增长，公司具备成长性。近年来，随着稀土需求的高速增长，稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿资源，配额保持着理想增速。2021年公司开采指标达到10.04万吨，同比增长36%，指标占比提升到60%，龙头地位夯实。3）供需紧张，氧化镨钕价格突破90万元/吨。新能源车、风电、工业机器人等领域的快速发展，以及稀土永磁电机在工业电机、变频空调、节能电梯等领域内渗透率的提升都将带动稀土需求的大幅提升。行业供需紧张，氧化镨钕库存处于历史低位。在行业供给有序，磁材需求高速增长的背景下，氧化镨钕价格有望保持高位，甚至进一步向上突破。4）投资建议：随着磁材需求爆发，稀土价值迎来重估。公司资源优势突出，配额持续增长。考虑到近期稀土产品价格变化，我们小幅调整原盈利预测，在2021-2023年氧化镨钕均价分别为60、85、90万元/吨的假设下，预计公司2021-2023年归母净利润45.9/75.1/95.2亿元（原预测47.6/64.7/88.1亿元），同比增速451.6%/63.6%/26.6%；当前股价对应PE为33.2/20.3/16.0x，维持“买入”评级。

证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；

冯思宇 S0980519070001；

研报精选：近期公司深度报告

盐湖股份（000792）深度报告：国内钾肥龙头，盐湖提锂迎来战略发展期

国内最大的钾肥和盐湖提锂生产企业；洗尽铅华，剥离亏损资产轻装上阵；锂行业新周期启动，重视国内锂资源开发；通过多角度估值得出公司合理估值区间在39.57-43.44元，相对于公司目前股价有23%-35%左右的溢价空间，对应总市值在2150-2360亿元之间。我们认为公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域处于绝对领先的地位，尤其是未来在盐湖提锂领域有望实现跨越式增长，有望充分享受锂行业高景气周期带来的红利，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；

杨林 S0980520120002；

杨耀洪 S0980520040005；

薛聪 S0980520120001；

闻泰科技（600745）深度报告：构筑智造平台，实现客户及产品结构再进阶

完成半导体+光学模组+ODM三大业务布局，向产品型公司升级；全球第九大功率半导体企业，积极扩产迎接汽车电动化机遇；ODM业务横向拓展品类，借助得尔塔切入北美大客户；我们预计公司2021/2022/2023年EPS分别为2.60/4.21/5.00元，对应PE为53.8/33.3/28.0x，给予公司目标价168.52-179.16元，较当前股价有20.46%-28.06%的溢价空间，维持“买入”评级。

证券分析师：胡剑 S0980521080001；

胡慧 S0980521080002；

海伦司（9869.HK）深度：小酒馆龙头正处发展高势能期

酒馆行业：经济型酒馆颠覆传统，先发优势为本轮变革胜负手；海伦司：势能初现展店提速，疫情常态化下经营韧性更强；成长展望：标准化扩张与自有产品战略为双主线；估值复盘：品牌高势能期往往享受估值溢价；预测公司21-23年EPS为-0.01/0.42 /0.75元，22-23对应PE 37/21x，单店模型初步已验证和处于展店爬升期，且疫情常态化下经济型模式韧性强，可选消费板块后疫情时代确定性较高标的，维持买入评级。

证券分析师：曾光 S0980511040003；

联系人：张鲁；

华统股份（002840）深度：致力生猪一体化，养殖屠宰双发力

公司简介：立足浙江的生猪一体化龙头，上游养殖布局加速；行业分析：猪周期有望提前反转，全链规模化是大势所趋；公司看点：屠宰业务根基牢固，后续生猪出栏有望达到250万头；预计公司21-23年每股收益0.36/0.91/2.02元，利润增速分别为20%/150%/122%，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；

联系人：李瑞楠；

金斯瑞生物科技（01548.HK）深度：创新平台，全面开花

重磅细胞治疗产品即将商业化，创新平台管线丰富；考虑CDMO业务增速高于预期、重磅细胞治疗产品2022Q1有望获批上市、研发投入加大等因素，上调收入预测2021-2023年营收为5.04/8.63/12.90亿美元（原4.90/6.30/8.35），增速29/71/50%，归母净利润为-2.60/-2.53/-2.34亿美元（原-2.45/-2.25/-2.59），EPS-0.12/ -0.12/-0.11美元，合理估值42.47-51.00港元，维持“买入”评级。

证券分析师：朱寒青 S0980519070002；

研报精选：近期行业深度报告

宏观专题-价值投资之魂·ROE系列（一）对高ROE的新认识

今年宁组合大幅跑赢茅指数，茅指数的企业是符合ROE “绝对水平高”的限定，但并不满足ROE高增长，即ROE边际上还有上涨的条件。即便ROE的绝对水平很高，但边际上没有长进，虽然有盈利支撑但是很难享受估值红利，在宽货币、稳信用的格局下茅组合这类“绩优生”多少有些吃亏。相比之下，宁组合的ROE边际上还在走高，可以类比为考试中“进步名次”跨度不断增大的“后进黑马”，映射到股价上，其涨幅超出了“绩优生”。如果测算整个A股中：（1）ROE连续3年在20%以上的公司比例；（2）ROE连续三年有上涨的公司比例。可以发现，“后进黑马”相对“绩优生”更为稀缺，若以2012年作为分界线，近10年来高ROE的企业比例还在增加，但ROE边际走高的企业比例是下降的。在传统高ROE的策略上，可以兼顾“绩优生”和“后进黑马”的双重属性筛选出潜在高回报的主体，来搭建配置组合。即便2022年有“宽信用”的预期，在全球央行收水、货币政策正常化的前提下，也很难看到估值的逻辑。用“高ROE”和“ROE边际走高”双重属性来筛选股票可以规避联储货币正常化进程中投资于股票市场的风险。

证券分析师：董德志 S0980513100001；

王开 S0980521030001；

毛发医疗产业专题研究系列：从雍禾医疗看毛发医疗机构的发展机遇

行业综述：百亿市场中年轻化趋势提升，民营专科机构趁势而起；行业发展驱动：低渗透率下前景广阔，植发技术迭代提升消费体验；核心竞争解析：多要素构建综合竞争力，标准化运营能力助力连锁扩张；行业发展趋势：植发+养固构建毛发医疗服务闭环；毛发经济持续发展背景下，毛发医疗机构是承接消费的核心渠道，未来在美丽健康消费升级背景下，有望受益渗透率以及客单价的共振，并通过强化自身品牌力及运营效率，实现快速扩张提升市占率，并拉升整体利润水平。建议关注品牌认知度高且连锁化运营优异的机构，包括植发专科机构雍禾医疗上市后的潜在投资机会，以及开展植发业务的医美机构，如朗姿股份、医思健康（拥有“ 发森”健发中心）、医美国际等。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

联系人：柳旭；

稀土行业专题2：从供需平衡表，看稀土行业投资逻辑

供给严格受控；行业需求变革；稀土价值重估；随着新能源车等产业的高速发展，磁材需求全面爆发，稀土行业迎来根本性变革。我们预计未来五年，氧化镨钕供需长期存在缺口，基本面驱动下，稀土价值迎来重估。在当前时点，我们推荐关注稀土永磁产业两条投资主线。一是氧化镨钕供不应求，看好拥有资源优势的稀土冶炼企业。二是高端钕铁硼需求高速增长，看好快速扩张的磁材龙头企业。建议关注北方稀土、金力永磁等。

连接器专题报告：高速高压时代，国产厂商迎发展良机

1、连接器是电子系统信号传递与交换的必备基础元件，下游应用领域广阔，市场空间达千亿级。整体来说，连接器呈现高频高速高压技术升级驱使下的量价齐升趋势，并且受益于材料突破、下游应用领域的不断拓展以及国产厂商份额的提升，连接器行业尤其是国内连接器产业正迎来发展良机。

2、连接器市场应用广泛，其中，新能源汽车与通信领域是主要看点。我们测算，汽车方面，受益于汽车电动化+智能网联化， 2025年车载高压连接器/换电连接器/充电枪和高速连接器的国内市场规模可分别达到104/17/14亿元和155亿元；通信领域，2025年中国整体通信连接器市场规模预计将达95亿美元，其中预计5G基站射频连接器全球年均市场可达12亿元，高速连接器受益5G基站+IDC建设，国内峰值市场规模亦可达10亿元。而消费电子、军工、交通等其他领域有望整体实现平稳增长。

3、连接器产业链较长，各个环节均在国产突破中，下游连接器产品环节弹性较大。其中（1）上游原材料关注高端材料技术突破，目前高端铜合金领域国产厂商已有较大突破；（2）中游制造环节关注精密制造能力，整体来说目前国产厂商份额正逐步提升；（3）下游连接器产品关注定制化设计能力和服务能力，整体来看连接器海外龙头优势仍显著，但国内企业正在细分领域不断追赶。我们认为国产替代得以不断实现主要源于（1）定制化特征显著，本地化+快速服务优势凸显（2）新应用抢占先机（3）国产新能源话语权显著提升及（4）产品性能突破，已达行业前沿水准等驱动因素。

4、结合当前产业发展潜力、估值水平及公司竞争力，我们重点推荐瑞可达、永贵电器、鼎通科技。

证券分析师：马成龙 S0980518100002；

陈彤 S0980520080001；

付晓钦 S0980520120003；

社会服务行业-可选消费连锁业态行业专题：品牌定位篇：始于赛道路径迥异

从品牌定位角度出发，规模优势、品牌势能、颠覆创新以及顺应行业的调整能力，是连锁消费投资的4条主线。酒店板块重点推荐锦江酒店、华住集团-S，其次首旅酒店；餐饮板块，重点推荐势能上升期品牌九毛九、百胜中国-S，建议跟踪海底捞、呷哺呷哺内部调整；酒馆板块，重点推荐海伦司，看好高性价比社交需求的成长潜力；茶饮板块建议关注奈雪的茶，跟踪模型优化以及品牌建设进程，另重点关注蜜雪冰城。

证券分析师：曾光 S0980511040003;

钟潇 S0980513100003;

联系人：张鲁;

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