【招商食品|最新】白酒期待备货开门红大众品关注提价传导|食品_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

临近农历年末，关注春节旺季行情及企业2022年规划，整体稳中求进，重点发力开门红。大众品板块仍需持续关注终端需求，展望22年成本压力有望回落，关注企业盈利改善。投资建议：调整后不悲观，跟踪中等待机会。白酒板块：全年精选阿尔法品种，短期关注备货行情。标的上短期首选性价比+预期差品种，看好五粮液从当前至春节期间的批价上行，看好次高端汾酒、舍得备货确定性。一年维度建议大家阅读我们的年度策略报告，围绕三条主线，优选高端板块以及全年加速品种（三年金股茅台、老窖，22年阿尔法品种古井、舍得）。食品板块：提价进入第二阶段，当前防御节后进攻。节前建议防御性持有海天、洽洽、安琪，节后重点关注榨菜、天味、恒顺等，持续布局商业模式较好的卤味连锁板块。

最新观点

渠道调研周周鲜：原箱飞天价格震荡，非标茅台调整指导价。茅台散瓶飞天批价2800，环周上涨60元。整箱飞天批价3310元，环周上涨40元。茅台15年批价7350，环周上涨430元。五粮液批价维持970-980。国窖批价维持910-920。

核心公司跟踪：白酒期待备货开门红大众品关注提价传导

贵州茅台：公司发布年度生产经营公告， 21 年全年实现收入/利润同比增长 11.2%/11.3%左右，顺利完成年初目标。飞天茅台若提价，对价格贡献4年复合增速预计在7%以上，叠加产品结构升级，收入有望进入加速区间。

泸州老窖：价格体系持续调整。继国窖终端供货价、团购建议价陆续上调后，窖龄酒类销售公司发布通知，调整52度/43度/38度窖龄酒60年建议团购价为468/448/428元每瓶，建议零售价为558/538/518元每瓶，六年窖头曲、八年窖头曲、老头曲、蓝花瓷头曲纷纷上调价格。

山西汾酒：股东大会召开，团队班子稳定可期。汾酒召开2022年第一次临时股东大会，袁清茂当选公司第八届董事会董事长、战略委员会主任委员、提名委员会委员，余忠良先生当选第八届董事会战略委员会委员。

国台：22年延续“百亿”，加强渠道控制与消费者培育。2022年计划目标含税销售额115亿左右，计划向全面深化服商转变，进一步打造厂商消费者新生态。一是牢抓品质，升级品牌建设，二是深化市场体系，三是持续开展消费者培育活动，形成常态化。

蒙牛乳业：白奶景气延续，收入稳健增长。调研反馈公司21H2收入保持稳健增长，预计全年实现中双位数增长，下半年预计高单位数增长，四季度环比三季度有所改善。利润端，H2毛利率承压，销售费用有所管控，预计核心经营利润率与19同期持平。

巴比食品：连锁门店经营向好，团餐业务快速增长。调研反馈21年连锁门店扩张速度预计10%-15%（不考虑外延），22年预计开店速度进一步提升。单店目前处于历史较高水平，超过19年平均，团餐收入保持高速增长，Q4毛利率环比Q3改善。

投资建议：调整后不悲观，跟踪中等待机会。白酒板块：全年精选阿尔法品种，短期关注备货行情。标的上短期首选性价比+预期差品种，看好五粮液从当前至春节期间的批价上行，看好次高端汾酒、舍得备货确定性。一年维度建议大家阅读我们的年度策略报告，围绕三条主线，优选高端板块以及全年加速品种（三年金股茅台、老窖，22年阿尔法品种古井、舍得）。食品板块：提价进入第二阶段，当前防御节后进攻。当前处于提价第二阶段，从防御的角度来看，主要抓住一些龙头企业，海天洽洽安琪等。22年Q2后可以更多布局二三线的榨菜、天味，把握业绩增长弹性。节前建议防御性持有海天、洽洽、安琪，节后重点关注榨菜、天味、恒顺等。持续布局商业模式较好的卤味连锁板块。

一、渠道调研周周鲜：原箱飞天价格震荡，非标茅台调整指导价

茅台：茅台散瓶飞天批价2800，环周上涨60元。整箱飞天批价3310元，环周上涨40元。茅台15年指导价由4999提至5999元，当前批价7350，环周上涨430元。新品珍品彩釉正式发布，出厂价4299，指导价4599，经销商出货预计在6-7000以上。

五粮液：批价维持970-980，经销商已按照新的价格体系进行开门红打款。

国窖：批价维持910-920，继终端供货价上调后，团购建议价格提至1100元/瓶。

二、核心公司跟踪：白酒期待备货开门红大众品关注提价传导

贵州茅台：业绩稳健收官，关注价值回归。公司发布 2021 年度生产经营公告，根据初步核算，21 年全年实现收入/利润同比增长 11.2%/11.3%左右，顺利完成年初目标。公司下半年以来渠道改革动作频出，产品矩阵持续丰富，渠道治理及批价管控强化后，飞天茅台提价是长远大方向，虽具体时点难以预测，但对价格贡献4年复合增速预计在7%以上，同时产品结构不断优化贡献额外吨价增长，基酒产量保障下，收入有望进入加速区间，略调整 21-23 年 EPS 为41.41、47.25、53.22元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

泸州老窖：价格体系持续调整。继国窖终端供货价、团购建议价陆续上调后，窖龄酒类销售公司发布通知，调整52度/43度/38度窖龄酒60年建议团购价为468/448/428元每瓶，建议零售价为558/538/518元每瓶。大成浓香酒类销售公司通知，六年窖头曲、八年窖头曲、老头曲、蓝花瓷头曲价格纷纷上调。

国台：22年延续“百亿”，加强渠道控制与消费者培育。2022年计划目标含税销售额115亿左右，计划向全面深化服商转变，进一步打造厂商消费者新生态。措施：①牢抓品质，升级品牌建设，在未来10年要建立中国新名酒的内涵体系。②深化市场体系，巩固18个重点市场、109个重点城市、1000家专卖店、1500家国台厅、5000家核心分销、8000家核心终端。③持续开展消费者培育活动，形成常态化。

蒙牛乳业：白奶景气延续，收入稳健增长。调研反馈，公司21H2收入保持稳健增长，预计全年实现中双位数增长，下半年预计高单位数增长，四季度环比三季度有所改善，其中白奶景气度延续，特仑苏系列增长接近30%，基础白奶增长接近20%。利润端，H2原奶成本继续上涨毛利率承压，销售费用有所管控，另外H2亦有股权激励费用影响，预计核心经营利润率与19同期持平。我们给予21-23年EPS预测为1.34、1.60、1.88，对应22年24X，维持“强烈推荐-A”评级。

巴比食品：连锁门店经营向好，团餐业务快速增长。调研反馈，2021年连锁门店扩张速度预计10%-15%（不考虑外延），华南地区新开100多家，22年随着华南华北门店基数增加，预计开店速度进一步提升。单店目前处于历史较高水平，超过19年平均，外卖业务对单店有提升。团餐收入保持高速增长，21年前三季度增长约67%，公司团餐团队不断扩充人员，开拓新客户，同时老客户采购也在扩充品类。盈利方面，目前猪肉价格处于正常水平，预计21Q4毛利率环比Q3有所改善。我们给予21-23年EPS预测为1.12、0.92、1.07，对应22年36X，维持“强烈推荐-A”评级。

三、投资策略：调整后不悲观，跟踪中等待机会

白酒板块：全年精选阿尔法品种，短期关注备货行情

22年全年来看，我们认为有阿尔法的公司：茅台、老窖、古井、舍得，预计分别是各个价格带增速偏快的公司。

茅台长期受益于品牌力的持续拉升，估值相对其他公司的溢价率会持续拉大。茅台价格体系市场化回归是一个大的趋势，但是对于时间点来说我们不建议过于博弈，还是要等公司官方公告为主。

老窖我们在2021年底部坚定推荐，未来三年仍然是确定性和成长性兼备的公司。未来三年cagr预计保持在30%以上的增长。所以我们提出茅台、老窖是我们的三年金股组合。

舍得是我们预计是次高端中增速最快的标的。关于竞争力和确定性，市场有些分歧，但是我们看到很多乐观的变化，包括批价的管控，以及消费者费用的投入力度，都在向好的方向发展。

古井2022年业绩也有释放的潜力。2021年的次高端产品增速不错，但是费用投入偏高，我们认为2022年大概率迎来收割年，利润率有上行趋势。

短期从现在看到年前，我们认为五粮液也可以布局，一方面估值较低，对应22年30X水平。另一方面，从现在看到春节，随着经销商拿货价格的上升，批价有确定的上行空间。另外我们认为次高端节前备货也有一波行情空间，我们推荐买入确定性偏强的汾酒，弹性较大的舍得。

食品板块：提价进入第二阶段，当前防御节后进攻。

第一条线是提价，提价一共是三个阶段：第一阶段主要是事件性催化。这个基本上已经接近尾声了。第二阶段是提价过渡期，这个阶段会体现较为分化，竞争格局较好的一家独大的龙头，提价转移较为顺利，比如洽洽，其他议价力不强的公司，传导难度较大，渠道里面较为反复。

第三阶段我们认为是板块整体的业绩兑现期，这个阶段我们认为业绩会全面复苏，从弹性的角度可以关注一下二三线的公司，如榨菜天味。当前处于提价第二阶段，从防御的角度来看，主要抓住一些龙头企业，海天洽洽安琪等。22年Q2后可以更多布局二三线的榨菜、天味，把握业绩增长弹性。

第二条线，卤味连锁也值得关注。2021年餐饮压力较大，只有卤味板块实现了逆势开店。2022年如果疫情对同店压力降低，我们看到业绩稳定中进一步改善的可能性。

总结食品板块，节前建议防御性持有海天、洽洽、安琪，节后重点关注榨菜、天味、恒顺等。持续布局商业模式较好的卤味连锁板块。

风险提示：需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等

四、行业重点公司估值表

附：财务预测表

于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。

欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。

陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。

刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。

附录：

本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

一般声明

本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。

瓜分6666元现金红包！领取8%+理财券，每日限额3000份！