晨会聚焦220106重点关注社会服务行业、半导体月报|半导体_新浪财经

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晨会提要

【行业与公司】

社会服务行业2022年1月投资策略：跟踪疫情与复苏，兼顾中线成长

半导体月报+Wolfspeed复盘：关注具备安全边际的细分龙头

社会服务行业2022年1月投资策略：跟踪疫情与复苏，兼顾中线成长

1月观点：跟踪疫情与复苏，兼顾中线成长

维持板块“超配”评级。2022年我们建议从复苏的相对确定性和中线逻辑变化两个维度进行选股：立足2022年上半年（未来3-6个月），基于短期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期，我们在中线逻辑变化基础上，略侧重复苏逻辑，兼顾业绩、估值、题材等，优选锦江酒店、首旅酒店、海伦司、中国中免、科锐国际、九毛九、华住集团-s、百胜中国、宋城演艺、天目湖、中青旅等。立足未来1-3年时间维度，我们建议继续立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、华住集团-S、科锐国际、九毛九、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、广州酒家、奈雪的茶等。

12月社服板块跑赢大盘，权重股企稳反弹兼题材股表现等推动

12月社服板块累计上涨7.02%，跑赢大盘4.78pct，主要系风格调整、酒店龙头（首旅+12.63%、锦江+12.30%）、宋城演艺（+ 8.48%）、中国中免（+6.79%）等反弹以及部分题材股表现支撑。港股海伦司+11.72%。

2021年海南免税增84%，十四五国内贸易规划提及市内免税政策

2021年海南免税销售额601.73亿元/+84%，其中免税销售额504.9亿元/+83%，购物人数967.66万人次/+73%，客单价5218元/+18%；元旦首日海口海关离岛免税1.62亿元/+29%。商务部十四五国内贸易规划提及市内免税政策，中旅集团12月底广州免税综合体项目开工；1-11月，韩国免税销售额超900亿元RMB，对外国人销售恢复至疫前85%。

Q4酒店龙头 RevPAR承压，宋城暂停部分项目，探索元宇宙布局

酒店：10月部分龙头RevPAR恢复超90%，但10月下旬起复苏受阻，11月部分龙头RevPAR仅恢复近7成，12月预计仍有承压。演艺：宋城十一场次恢复超80%，但10月下旬开始承压，11月以来上海、张家界、九寨、杭州、丽江等项目因疫情+淡季因素先后暂停，持续承压。公司表示拟积极探索和研发元宇宙在主题公园和现场演出中的应用。

元旦假期客流降18%，11月餐饮恢复节奏放缓，博彩全年恢复3成

出境游：短期仍承压，国际航协预计22年有望恢复至19年44%，后续需关注病毒变异、疫苗、特效药等进展。国内游（景区）：22年元旦假期全国各铁路、公路、民航等发送旅客8618.5万人次/-18.2%。餐饮：11月餐饮收入-2.7%，较19年同期-2.4%，相比9-10月恢复节奏有所回落；博彩：2021年澳门博彩同增44%，仅恢复至2019年的3成。

风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等。

证券分析师：曾光 S0980511040003；

钟潇 S0980513100003；

张鲁 S0980521120002；

半导体月报+Wolfspeed复盘：关注具备安全边际的细分龙头

12月半导体指数下跌，相较历史估值水平具备安全边际

2021年12月费城半导体指数上涨2.95%，跑赢纳斯达克指数2.26pct，年初以来上涨41.16%，跑赢纳斯达克指数19.77pct。申万半导体指数下跌3.61%，跑输电子行业4.74pct，年初以来上涨33.32%，跑赢电子行业17.29pct。从子行业来看，仅数字芯片设计上涨5.53%，其他板块均下跌，其中分立器件跌幅最大，为16.14%。截至2021年12月31日，申万半导体PE(TTM)为63倍，相较历史估值水平具备安全边际，处于近五年估值19.8%分位、近三年估值14.0%分位、近一年估值8.6%分位。

半导体设备销售额高增长，存储现货价格受西安疫情影响上涨

2021年11月全球半导体销售额为497亿美元，同比增长23.5%，环比增长1.5%，同比增速较上月收窄1.0pct；北美半导体设备销售额为39.14亿美元，同比增长50.6%，环比增长5.0%，同比增速较上月提高9.2pct。由于三星、美光存储芯片产能受西安疫情影响，12月存储现货价格出现上涨。基于台股月度营收数据，芯片制造环节表现较好，台积电、联电、力积电11月营收均环比增长，且同比增速均有所扩大，台积电同比增长19%，环比增长10%；芯片设计企业联发科同比环比增速分别为34%、20%；芯片封测企业日月光环比基本持平，同比增速较10月收窄6.57pct。

投资策略：半导体行业增速放缓，关注具备安全边际的细分龙头

IC Insights预计2022年全球IC市场增长11%，增速较2021年明显收窄。基于3Q20以来的高基数和部分下游需求放缓，我们认为国内半导体公司的整体业绩增速也将明显放缓，并进入分化行情。从月度数据来看，短期行业景气度边际走弱，半导体销售额增速逐月收窄。我们对半导体板块性走势短期相对谨慎，建议关注具有产能扩张逻辑且估值相对较低的中晶科技、中芯国际，具有产品和客户拓展能力的圣邦股份、芯朋微、晶晨股份、卓胜微等，已实现汽车半导体规模化销售的闻泰科技、北京君正、韦尔股份等，受益国内晶圆厂扩建的北方华创、中微公司等。

月专题：Wolfspeed——全球碳化硅领导者

Wolfspeed FY2021收入5.26亿美元，净利润-3.41亿美元，产品围绕第三代半导体SiC和GaN布局，包括SiC和GaN材料、功率器件、射频器件等，整体形成了从材料到器件的IDM+全产业链模式。在完全剥离原有照明和LED业务后，公司聚焦第三代半导体，在碳化硅衬底市占率超60%，目前已有超过13亿美元的长期材料供应协议并计划扩大30倍产能，是全球最大的SiC材料供应商。截至2021年12月31日，公司市值为130亿美元。公司预计FY2022将步入业绩拐点，亏损将逐渐收窄。在新能源汽车、充电设施、5G、工业及能源等领域驱动下，预计公司FY2024营收将达15亿美元。

风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

证券分析师：胡剑 S0980521080001；

胡慧 S0980521080002；

研报精选：近期公司深度报告

盐湖股份（000792）深度报告：国内钾肥龙头，盐湖提锂迎来战略发展期

国内最大的钾肥和盐湖提锂生产企业；洗尽铅华，剥离亏损资产轻装上阵；锂行业新周期启动，重视国内锂资源开发；通过多角度估值得出公司合理估值区间在39.57-43.44元，相对于公司目前股价有23%-35%左右的溢价空间，对应总市值在2150-2360亿元之间。我们认为公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域处于绝对领先的地位，尤其是未来在盐湖提锂领域有望实现跨越式增长，有望充分享受锂行业高景气周期带来的红利，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；

杨林 S0980520120002；

杨耀洪 S0980520040005；

薛聪 S0980520120001；

闻泰科技（600745）深度报告：构筑智造平台，实现客户及产品结构再进阶

完成半导体+光学模组+ODM三大业务布局，向产品型公司升级；全球第九大功率半导体企业，积极扩产迎接汽车电动化机遇；ODM业务横向拓展品类，借助得尔塔切入北美大客户；我们预计公司2021/2022/2023年EPS分别为2.60/4.21/5.00元，对应PE为53.8/33.3/28.0x，给予公司目标价168.52-179.16元，较当前股价有20.46%-28.06%的溢价空间，维持“买入”评级。

证券分析师：胡剑 S0980521080001；

胡慧 S0980521080002；

海伦司（9869.HK）深度：小酒馆龙头正处发展高势能期

酒馆行业：经济型酒馆颠覆传统，先发优势为本轮变革胜负手；海伦司：势能初现展店提速，疫情常态化下经营韧性更强；成长展望：标准化扩张与自有产品战略为双主线；估值复盘：品牌高势能期往往享受估值溢价；预测公司21-23年EPS为-0.01/0.42 /0.75元，22-23对应PE 37/21x，单店模型初步已验证和处于展店爬升期，且疫情常态化下经济型模式韧性强，可选消费板块后疫情时代确定性较高标的，维持买入评级。

证券分析师：曾光 S0980511040003；

联系人：张鲁；

华统股份（002840）深度：致力生猪一体化，养殖屠宰双发力

公司简介：立足浙江的生猪一体化龙头，上游养殖布局加速；行业分析：猪周期有望提前反转，全链规模化是大势所趋；公司看点：屠宰业务根基牢固，后续生猪出栏有望达到250万头；预计公司21-23年每股收益0.36/0.91/2.02元，利润增速分别为20%/150%/122%，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；

联系人：李瑞楠；

金斯瑞生物科技（01548.HK）深度：创新平台，全面开花

重磅细胞治疗产品即将商业化，创新平台管线丰富；考虑CDMO业务增速高于预期、重磅细胞治疗产品2022Q1有望获批上市、研发投入加大等因素，上调收入预测2021-2023年营收为5.04/8.63/12.90亿美元（原4.90/6.30/8.35），增速29/71/50%，归母净利润为-2.60/-2.53/-2.34亿美元（原-2.45/-2.25/-2.59），EPS-0.12/ -0.12/-0.11美元，合理估值42.47-51.00港元，维持“买入”评级。

证券分析师：朱寒青 S0980519070002；

研报精选：近期行业深度报告

宏观专题-价值投资之魂·ROE系列（一）对高ROE的新认识

今年宁组合大幅跑赢茅指数，茅指数的企业是符合ROE “绝对水平高”的限定，但并不满足ROE高增长，即ROE边际上还有上涨的条件。即便ROE的绝对水平很高，但边际上没有长进，虽然有盈利支撑但是很难享受估值红利，在宽货币、稳信用的格局下茅组合这类“绩优生”多少有些吃亏。相比之下，宁组合的ROE边际上还在走高，可以类比为考试中“进步名次”跨度不断增大的“后进黑马”，映射到股价上，其涨幅超出了“绩优生”。如果测算整个A股中：（1）ROE连续3年在20%以上的公司比例；（2）ROE连续三年有上涨的公司比例。可以发现，“后进黑马”相对“绩优生”更为稀缺，若以2012年作为分界线，近10年来高ROE的企业比例还在增加，但ROE边际走高的企业比例是下降的。在传统高ROE的策略上，可以兼顾“绩优生”和“后进黑马”的双重属性筛选出潜在高回报的主体，来搭建配置组合。即便2022年有“宽信用”的预期，在全球央行收水、货币政策正常化的前提下，也很难看到估值的逻辑。用“高ROE”和“ROE边际走高”双重属性来筛选股票可以规避联储货币正常化进程中投资于股票市场的风险。

证券分析师：董德志 S0980513100001；

王开 S0980521030001；

毛发医疗产业专题研究系列：从雍禾医疗看毛发医疗机构的发展机遇

行业综述：百亿市场中年轻化趋势提升，民营专科机构趁势而起；行业发展驱动：低渗透率下前景广阔，植发技术迭代提升消费体验；核心竞争解析：多要素构建综合竞争力，标准化运营能力助力连锁扩张；行业发展趋势：植发+养固构建毛发医疗服务闭环；毛发经济持续发展背景下，毛发医疗机构是承接消费的核心渠道，未来在美丽健康消费升级背景下，有望受益渗透率以及客单价的共振，并通过强化自身品牌力及运营效率，实现快速扩张提升市占率，并拉升整体利润水平。建议关注品牌认知度高且连锁化运营优异的机构，包括植发专科机构雍禾医疗上市后的潜在投资机会，以及开展植发业务的医美机构，如朗姿股份、医思健康（拥有“ 发森”健发中心）、医美国际等。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

联系人：柳旭；

稀土行业专题2：从供需平衡表，看稀土行业投资逻辑

供给严格受控；行业需求变革；稀土价值重估；随着新能源车等产业的高速发展，磁材需求全面爆发，稀土行业迎来根本性变革。我们预计未来五年，氧化镨钕供需长期存在缺口，基本面驱动下，稀土价值迎来重估。在当前时点，我们推荐关注稀土永磁产业两条投资主线。一是氧化镨钕供不应求，看好拥有资源优势的稀土冶炼企业。二是高端钕铁硼需求高速增长，看好快速扩张的磁材龙头企业。建议关注北方稀土、金力永磁等。

证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；

冯思宇 S0980519070001；

连接器专题报告：高速高压时代，国产厂商迎发展良机

1、连接器是电子系统信号传递与交换的必备基础元件，下游应用领域广阔，市场空间达千亿级。整体来说，连接器呈现高频高速高压技术升级驱使下的量价齐升趋势，并且受益于材料突破、下游应用领域的不断拓展以及国产厂商份额的提升，连接器行业尤其是国内连接器产业正迎来发展良机。

2、连接器市场应用广泛，其中，新能源汽车与通信领域是主要看点。我们测算，汽车方面，受益于汽车电动化+智能网联化， 2025年车载高压连接器/换电连接器/充电枪和高速连接器的国内市场规模可分别达到104/17/14亿元和155亿元；通信领域，2025年中国整体通信连接器市场规模预计将达95亿美元，其中预计5G基站射频连接器全球年均市场可达12亿元，高速连接器受益5G基站+IDC建设，国内峰值市场规模亦可达10亿元。而消费电子、军工、交通等其他领域有望整体实现平稳增长。

3、连接器产业链较长，各个环节均在国产突破中，下游连接器产品环节弹性较大。其中（1）上游原材料关注高端材料技术突破，目前高端铜合金领域国产厂商已有较大突破；（2）中游制造环节关注精密制造能力，整体来说目前国产厂商份额正逐步提升；（3）下游连接器产品关注定制化设计能力和服务能力，整体来看连接器海外龙头优势仍显著，但国内企业正在细分领域不断追赶。我们认为国产替代得以不断实现主要源于（1）定制化特征显著，本地化+快速服务优势凸显（2）新应用抢占先机（3）国产新能源话语权显著提升及（4）产品性能突破，已达行业前沿水准等驱动因素。

4、结合当前产业发展潜力、估值水平及公司竞争力，我们重点推荐瑞可达、永贵电器、鼎通科技。

证券分析师：马成龙 S0980518100002；

陈彤 S0980520080001；

付晓钦 S0980520120003；

社会服务行业-可选消费连锁业态行业专题：品牌定位篇：始于赛道路径迥异

从品牌定位角度出发，规模优势、品牌势能、颠覆创新以及顺应行业的调整能力，是连锁消费投资的4条主线。酒店板块重点推荐锦江酒店、华住集团-S，其次首旅酒店；餐饮板块，重点推荐势能上升期品牌九毛九、百胜中国-S，建议跟踪海底捞、呷哺呷哺内部调整；酒馆板块，重点推荐海伦司，看好高性价比社交需求的成长潜力；茶饮板块建议关注奈雪的茶，跟踪模型优化以及品牌建设进程，另重点关注蜜雪冰城。

证券分析师：曾光 S0980511040003;

钟潇 S0980513100003;

联系人：张鲁;

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