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【浙商新零售 陈腾曦】潮宏基（002345）：审美觉醒的消费趋势受益者，未来其成长确定性有望超市场预期。
【浙商新零售 陈腾曦】审美觉醒+龙头变革，驱动处在预期底部的珠宝板块在2022年有望超市场预期。
【浙商交运建筑 匡培钦】韵达股份（002120）：价格改善成本下行份额提升带动下，韵达股份盈利修复有望持续超预期。
【浙商通信 张建民】中国移动（00941.HK）：中国移动拟回购不超过10%股份有效增厚EPS和每股价值。
【浙商通信 张建民】移动港股回购、联通第二期股权激励、电信天翼云股权多元化改革，重视运营商底部投资机会。
01 重要推荐
【浙商新零售 陈腾曦】潮宏基（002345）：审美觉醒受益者，体系变革先行者
1、黄金珠宝—潮宏基（002345）。
2、推荐逻辑：
审美觉醒的消费趋势受益者，未来其成长确定性有望超市场预期。
1）超预期点：
①受益审美觉醒的消费趋势，拓店和经营质量超市场预期；
②下沉加盟扩张。
2）驱动因素：
①历史上坚持原创设计+传承东方文化形成强产品力和审美力，充分受益于审美觉醒的消费趋势；
②流量变革和消费结构下，公司及时变革体系，推出“云店系统+下沉加盟扩张”，“分公司改制+省代体系”激发组织活力，打开拓店和同店成长空间；
③女包FION品牌焕新成功，线上线下业绩向上，商誉负面因素消退。
3）目标价格，现价空间：
目标价8.0元，空间26%。
4）盈利预测与估值：
公司21/22/23年对应业绩3.5/4.3/5.3亿，yoy+152.78%/21.67%/23.50%，对应PE16.1//13.3X/10.8X。作为站在审美觉醒这一消费趋势上，且拥有持续确定性成长（21-23年增速20%+）的公司，合理估值可给到15-20X以上。
3、催化剂：
①整体黄金珠宝景气延续；
②拓店及同店增长数据兑现。
4、风险因素：
①疫情反复；
②竞争加剧；
③加盟拓展不及预期；
④女包发展不及预期。
报告日期：2022年1月5日
报告详情：
02 重要观点
【浙商新零售 陈腾曦】珠宝行业：审美觉醒，龙头变革
1、 所在领域：黄金珠宝。
2、 核心观点：
审美觉醒+龙头变革，驱动处在预期底部的珠宝板块在2022年有望超市场预期。
1） 市场看法：
板块龙头10X出头的低估值，已经反映市场对珠宝（消费及结婚人数）的悲观预期。
2） 观点变化：乐观。
3） 驱动因素：
①黄金珠宝工艺审美进步+多元化需求提升，有望延续高景气；
②龙头逐步在渠道体系、货品体系逐步捋顺，开店和同店表现及经营效率上都有望在数据端逐步兑现。
4） 与市场差异：
区别于市场悲观预期，我们认为：
①“审美觉醒”，珠宝存在产业性机会：
迪阿股份（14年正式起步到21年成长为营收近50亿）、APM（从代工厂快速成长为可对标潘多拉的头部饰品化品牌）的快速崛起，高加工费的古法金（工费高于传统工艺50元上下）产品快速放量，都说明消费者的审美心智正在快速觉醒，这将是主导珠宝行业发展的最重要消费趋势。
②“龙头起舞”，珠宝正在涌现新格局：
行业下个时代的主旋律是龙头品牌的变革与分化。能抓得住消费趋势进行自我革新的龙头品牌最终会站在时代前沿，取得真正的品牌溢价并进入另一个估值体系。
黄金珠宝快速发展10年后，行业进入洗牌期。疫情加速行业出清和头部集中，龙头由于强资源、重革新、有溢价、高效率逆势发展。
3、 风险因素：
1）疫情反复、消费恢复不及预期；
2）竞争加剧。
报告日期：2022年1月5日
报告详情：
03 重要点评
【浙商交运建筑 匡培钦】韵达股份（002120）点评：价格改善成本下行份额提升，盈利修复有望持续超预期
1、主要事件：
从量、价、成本三维度超预期驱动看，A股电商快递龙头韵达股份兼具高弹性与高确定性。我们上调韵达股份2021-2023年归母净利润至分别14.88亿元、27.24亿元、40.16亿元，对应现股价PE分别41.50倍、22.67倍、15.38倍，维持“买入”评级。
2、 简要点评：
1）价值修复三层次两阶段，未来进入盈利修复的本质阶段。
电商快递价值修复分为：
①政策管控逐步趋严；
②价格回归合理区间；
③盈利修复底部反转三个层次。今年二三季度随着政策的出台，价格逐步呈现回归良性态势，在政策管控及价格回归之后，韵达即将进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次。
2）单量端，成长性无忧，龙头座次鸿沟难越，持续构筑最核心壁垒。
市场对快递包裹量增速存有担忧，一方面2021年前11月实体网购零售额累计同比增速13.2%，同比下降2.50pts；另一方面《邮政业发展“十四五”规划》预计到2025年快递业务量超1500亿件。但我们认为从电商平台格局、快递包裹货值、快递企业格局及过去政策指引谨慎性四角度考虑，韵达单量成长性无忧。
3）单价端，判断2022全年整体乐观维稳。
短期内，根据2021年12月快递发展指数报告，测算12月行业快递票单价约9.48元，环比几乎持平（-0.01元），我们判断2021年旺季提价后，票单价持续性明显强于往年，料后续短期维度韵达末端票单价依然坚挺。中长期内，2021年末快递市场秩序整顿工作总结电视电话会仍指出在巩固前期工作成效的基础上持续深化快递市场秩序规范治理，因此整体上我们对全年韵达票单价持稳健乐观态度。
4）单票成本端，干线及中转环节仍有下行空间。
基于单量维持高增提升规模效应、全年波谷趋平产需匹配以及资产自有率提升带动资本开支高位回落的三大要素，未来韵达单票干线及中转成本有望进一步下行。
5） 盈利预测与估值：
我们上调公司2021-2023年归母净利润分别至14.88亿元、27.24亿元、40.16亿元，同比分别+6.0%、+83.1%、+47.4%，对应当前股价PE分别41.50倍、22.67倍、15.38倍。公司价值修复空间确定，维持“买入”评级。
3、 投资机会、催化剂与投资风险：
1） 投资机会：
“政策管控-价格回归-盈利修复”三阶段价值修复。
2） 催化剂：
①逐季度盈利回升；
②月度经营数据持续验证。
3）投资风险：
①政策管控松动；
②快递价格战恶化；
③实体网购增长回落。
报告日期：2022年1月5日
报告详情：
【浙商通信 张建民】中国移动（00941.HK）点评：回购计划将有效增厚公司EPS
1、主要事件：
中国移动（H股）发布公告拟回购不超过10%股份，将在人民币股份发行超额配售选择权行使期届满2022年2月7日后行使期回购权利，回购计划已经获得董事会通过。
2、 简要点评：
公司当前已经处于高质量发展的向上通道，回购体现了公司对发展的信心，同时将有效增厚公司EPS，进一步显著提升每股价值。
公司业绩预告2021年营业收入约8448.77亿元至8525.58亿元，同比增约10%至11%；归母净利润约1,143.07亿元至1164.64亿元，同比增约6%至8%；扣非后归母净利润约1072.85亿元至1093.28亿元，同比增约5%至7%。全年持续体现高质量的增长，该初步测算全年增速持续超市场预期。
3、 投资机会、催化剂与投资风险：
1） 投资机会：
暂不考虑回A和回购对股份摊薄影响，预计2021-23年收入增速10.5%/8.7%/8.0%，利润增速7.0%/7.4%/7.2%；股息率6.85%，当前PB 0.69倍，明显低于历史均值/行业均值的1.13/1.59倍，维持“买入”评级。
2） 催化剂：
①回购进程超预期；
②5G应用、云业务等发展超预期。
3）投资风险：
①ARPU反转不及预期；
②CAPEX和OPEX超预期等。
报告日期：2022年1月4日
报告详情：
【浙商通信 张建民】通信运营行业专题报告：重视运营商底部投资机会
1、主要事件：
中国移动发布港股回购计划、中国联通发布第二期股权激励计划、中国电信天翼云实施股权多元化改革；1-11月电信业务收入增长8.1%，持续良好增长态势；继续推荐电信运营商机会。
2、 简要点评：
电信行业收入持续快速增长：1-11月电信业务收入同比增8.1%，其中新兴/移动数据/固定数据业务分别拉动增长3.6/1.9/1.6pct。
1）移动：
中国移动计划回购不超过10%香港股份有效提升每股价值，预告2021年营业收入同比增10-11%；归母净利同比增6-8%；扣非后归母净利同比增5-7%。
2）电信：
天翼云股权多元化改革引入中国电科、中国电子、中国诚通、中国国新4家中央企业，聚焦云计算关键核心技术攻关、国产化生态体系构建以及安全可信云产品应用，共同打造云计算领域“国家队”。
3）联通：
中国联通（A股）第二期股权激励计划拟向约8000名激励对象授予不超过9亿股限制性股票（总股本2.9%）强化转型期战略落地，解锁条件收入、利润增速要求不低于行业平均，ROE改善百分点要求行业靠前。
3、 投资机会、催化剂与投资风险：
1） 投资机会：
当前H股中国移动、中国电信、中国联通PB仅0.69倍、0.48倍、0.30倍，明显低于5年历史中枢1.13倍、0.69倍、0.68倍，更低于全球可比水平1.59倍；行业基本面稳中向好，同时拥有较高股息率；多重催化，运营商估值有望提升，投资价值凸显。
2） 催化剂：
5G应用发展超预期等。
3）投资风险：
5G CAPEX和OPEX超预期等。
报告日期：2022年1月5日
报告详情：
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