【天风问答系列】交通运输：交运的新机会在哪？|港口_新浪财经

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陈金海团队总结了五个问题、进行分析回答，并给出投资建议：

（1）交运的新机会在哪？成长的物流

（2）疫情反复，航运机会何在？集运

（3）港口投资逻辑是什么？费率上涨

（4）航空板块如何投资？逆向思维

（5）快递涨价能持续吗？短期可以

交运的新机会在哪？成长的物流

交运传统板块低增长，而新兴板块高增长。传统的航空、机场、航运、港口、铁路、公路运量都呈现低增长，代表性公司收入和利润也低增长。但是新兴的物流板块代表性公司呈现高增长，如市场规模持续增长的快递和电子制造物流，渗透率提升的跨境物流和新能源汽车物流，集中度提高的大宗供应链物流和危化品物流。

市场规模增长带动公司收入和利润增长。快递单量随着电商的发展而快速增长，上市公司收入也较快增长，但是单票价格下滑影响了盈利增长。2021年下半年快递单票价格降幅收窄，盈利有望改善。电子制造产业较快发展带动物流需求增长，电子制造物流公司往往伴随着客户成长。

市场渗透率提升带动相关业务增长。随着跨境电商在进出口中的占比提升，跨境物流盈利大发展。受益于海运和空运价格大幅上涨，相关公司的业绩呈现加速增长。新能源汽车物流还处于成长早期，在上市公司的业务占比中还较小，但是未来发展空间大，关注海晨股份、福然德、长久物流、中铁特货等。

市场集中度提高带动头部公司高增长。大宗商品供应链是典型的大行业、小公司格局，头部公司具有竞争优势，市场份额持续提升，带动业绩高增长，关注浙商中拓、厦门象屿。安全和环保要求提高，促使危化品物流行业集中度提升，部分公司已经呈现高增长，未来有望持续，关注密尔克卫、宏川智慧、盛航股份。

疫情反复，航运机会何在？集运

新冠病毒变异，集运高景气或将延续。奥密克戎或将引发全球新一轮疫情，这有助于集运需求增长，可能导致港口拥堵加重，从而推升运价。每年春节前1-2个月是中国出货小高峰，需求增加将导致运价上涨。但是涨价力度或将低于Q3：节后货量挪至节前形成小旺季，2-4月将进入淡季。

港口拥堵在缓解，有效运力增加。随着四季度集运需求淡季来临，港口压力减轻。中国港口受台风影响减少，拥堵情况改善。美西港口推出的多项措施，有望使港口拥堵缓解。2022年一季度需求淡季，港口拥堵有望继续缓解。港口拥堵缓解将推动集装箱船运力周转率回升，有效运力增加。但是新冠病毒变异，给港口拥堵带来不确定性。

海外商品需求旺盛，集运需求持续增长。以美国为代表的海外国家，疫情影响下商品消费替代服务消费，使商品消费持续较快增长。而本国生产恢复缓慢，所以消费缺口通过进口弥补，促使商品进口和集装箱运输需求增长。新冠病毒变异可能导致海外疫情反复，集运需求有望持续增长。

2019年以来班轮公司和货代公司业绩高增长。集装箱班轮运输行业集中度提升，有望推动盈利中枢趋势性上行。2020年疫情推动集运运价持续大幅上涨，班轮公司和货代公司受益，业绩大幅增长。推荐春节前受益于运价上涨的中远海控，关注部分业绩增长预期还不充分的货代公司。

港口投资逻辑是什么？费率上涨

2022年集装箱港口费率有望上涨。一是港口拥堵成为全球贸易瓶颈，港口的议价能力上升。二是疫情爆发后集装箱吞吐量回升，港口产能紧缺。三是港口成本趋势性上行，防疫增加成本，需要上调费率来弥补。四是部分港口已经公告2022年开始上调费率。

多因素叠加导致港口拥堵，港口成为全球贸易瓶颈。2020年下半年港口吞吐量回升，而疫情导致港口作业能力下降，台风、罢工等事件又扰乱港口作业秩序，国内外港口一度严重拥堵，集运价格大幅上涨。港口成为全球贸易瓶颈，应该具有更高的议价能力。

港口盈利能力偏低，需要盈利激励来扩大产能。2017年开始，中国沿海港口投资额大幅下降，导致港口产能紧张。这背后或与港口企业盈利能力偏低有关，多数上市港口企业的扣非ROE不到10%。因此需要放松对港口费率的管制，允许港口企业涨价，促进港口增加设备、招募工人、扩大投资等来提高吞吐能力。

港口费率上调对进出口物流成本影响小。上港集团的单箱收入，远远低于海运费价格。即使港口费率上涨，对进出口物流成本影响有限。而且国内港口的装卸费率，远远低于国外港口。

国内部分港口已经开始上调2022年费率。12月1日，宁波港宣布上调外贸集装箱装卸费率10%；12月3日，上港集团宣布上调内贸中转集装箱装卸费80元/TEU和120元/FEU；12月8日，广州港宣布上调外贸集装箱装卸费率19%或8%。其他港口有望也陆续上调费率。

推荐受益于港口费率上涨的上港集团、唐山港，关注宁波港、青岛港、招商港口。上港集团的单箱收入在2021年上半年已经开始回升，随着2022年费率上调，有望继续上升。唐山港主要货种的费率在2021年初上升，未来有望继续上升。

航空板块如何投资？逆向思维

航空国际线短期内难以大规模放开，航空板块适合逆向投资。航空需求随着名义GDP较快增长，疫情期间运量尚未体现；而运力受限于航空公司对未来的谨慎预期和资本开支能力，呈现低增长。所以如果疫情消退，航空客座率有望上升、票价有望上涨，盈利有望大幅增长。但是全球疫情反复，国际线运量短期内难以明显恢复。所以当客运量下滑、股价回落时，航空板块将出现逆向投资的机会。

航空客运量随着名义GDP增长。航空需求分为公商务出行和因私出行，前者与GDP增长相关，后者与居民收入增长相关，而GDP增长与居民收入增长高度相关。所以，航空客运量增速随着GDP增速波动。2020年名义GDP增长3%，我们预计2021年增长12%左右，未来有望持续较快增长，并带动潜在航空需求较快增长。

消费升级，航空客运量占比提升。随着居民收入增长，居民的部分出行需求从公路、铁路转移到航空，所以在交通客运量中，航空的占比持续提升。2013年的交通运输业经济统计专项调查对公路水路运输量的统计口径和推算方案进行了调整，之后航空客运量占比快速提升。

疫情对航空需求的长期影响较小。1999年以来，航空业经历了2001年“911”事件、2003年“SARS”事件、2008年次贷危机、2010-16年高铁大发展、各种通讯工具大发展，但是“航空客运量/居民可支配收入”并未趋势性变化，仅仅小幅波动。2020年以来的疫情以及线上会议工具的发展，我们认为影响短期航空需求，对中长期航空需求影响较小。

疫情期间潜在的航空需求大幅增长，而运力低增长。无论是国内的运输飞机数量增速，还是波音和空客的飞机交付量，2019年以来都大幅下降。一旦疫情消退，潜在的航空需求释放，运力将不足，那么飞机利用率有望上升、客座率有望上升、票价有望上涨，盈利有望大幅增长。

快递涨价能持续吗？短期可以

政策规范、竞争缓和、需求旺季推动近期快递价格上涨。四季度是快递需求旺季，年底运价有望维持高位。极兔速递收购百世的国内快递业务后，短期竞争缓和，有助于2022年价格维持较高水平。但是快递单量增速下滑、竞争者实力增强，给未来的价格竞争带来不确定性。

政策推动三季度快递价格上涨。2021年4月出台的《浙江省快递业促进条例(草案)》要求快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务，快递价格竞争趋缓；8月底应七部委的《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》，主要加盟制快递企业均宣布全网末端派费上调。9月份快递行业平均单价明显上涨，圆通速递、韵达股份、申通快递的单票收入也明显上涨。