豪能股份（603809）：昊轶强股权理顺，军工板块成长加速|豪能股份_新浪财经

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原标题：豪能股份（603809）：昊轶强股权理顺，军工板块成长加速来源：中信证券研究

文丨李景涛付宸硕尹欣驰李子俊

联系人：王诗宸

8月23日晚，公司发布公告称，拟以对价1.34亿元收购成都昊轶强剩余31.125%的股权，收购完成后公司将持有昊轶强100%控股；昊轶强承诺将2021/22/23年度实现税后净利润目标提升至4,500/5,000/6,000万元（原承诺为2020/21/22年度3000/4000/5000万元）；交易对方为昊轶强总经理衷卫华，承诺以不少于4000万元购买公司股票。此次对昊轶强剩余股权的收购计划，有望实现公司和昊轶强股权理顺，有助于公司加深军工行业布局，推动业务成长加速。我们维持公司2021/22/23年EPS预测为1.39/1.84/2.26元，维持公司目标价34.80元，对应2021年25倍PE的估值，维持“买入”评级

▍公司拟收购昊轶强剩余股权，实现100%控股。

8月23日晚，公司发布公告称，拟以对价1.34亿元收购成都昊轶强剩余31.125%的股权，至此公司将实现对昊轶强的100%控股，昊轶强承诺2021/2022/2023年度实现税后净利润数分别为4,500/5,000/6,000万元（上一次收购时，昊轶强承诺2020/21/22年度3000/4000/5000万元）；同时，昊轶强总经理衷卫华，承诺以不少于4000万元购买公司股票。本次交易昊轶强 100%股权的对应价格 4.3亿元，较前次交易昊轶强 100%股权的对应价格3.9亿元增加4000 万元，增长 10.26%，主要系因昊轶强净资产及营收实现快速增长及本次业绩承诺相较于之前有所提升。

我们认为，公司完成对昊轶强全部股权的收购将有助于公司继续深度布局军工行业，且总经理衷卫华直接持有公司股票，股权结构理顺，激励机制到位，昊轶强作为成飞集团供应商有望随着成飞放量显著增厚利润，拉动公司估值提升。

▍垂直整合产业链，公司经营持续提升。

2020年底，公司以自有资金7,218万元收购最大坯件供应商青竹机械100%股权，青竹机械具备锻造能力，主营齿环、齿套、结合齿等汽车零部件坯件的生产和销售。此次收购有助于公司产业链垂直整合度提升，抵御原材料上涨风险，稳定公司盈利水平，1H21公司实现毛利率40%，较去年同期+6.2PCTs，经营进一步提升。同时，公司超前投入资本开支，主要用于差速器产线建设（泸州豪能）及军工业务产能扩张（新都工厂），2021H1公司资本开支为2.31亿元。我们认为，随着垂直产业链整合加速以及前期产能逐步落地，公司盈利能力将进一步提升。

▍军工业务持续增长，商用车AMT开始放量。

汽车业务方面，商用车AMT部件收入成为公司主要增量，公司为采埃孚商用车AMT配套同步器总成及相关部件，单车价值量约为1000元，显著高于乘用车同步器业务，预计未来随着商用车AMT渗透率持续提升，此业务将为公司带来显著增量。

军工业务方面，推断1H21昊轶强实现营业收入7300万，占公司营业收入比约为10%，推断实现净利润约2400万元，其中对母公司合并报表贡献利润约1600万元，昊轶强营收和利润持续高速增长。随着“十四五”期间国家对国防工业一系列支持政策的实施，预计昊轶强占公司营业收入和利润的比例将进一步上升。

▍风险因素：

全球汽车行业景气度不及预期，军工业务发展不及预期，成飞客户拓展不及预期，公司新客户拓展不及预期，收购及整合不及预期。

▍投资建议：

公司是国内汽车变速箱零部件领先供应商，此次100%控股子公司昊轶强，有望随着下游成飞集团放量显著增厚公司利润，拉动估值提升。我们维持公司2021/22/23年EPS预测1.39/1.84/2.26元，维持公司目标价34.80元，对应2021年25倍PE的估值，维持“买入”评级。