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原标题：东亚前海晨会 | 8月25日 来源：东亚前海证券研究
市场复盘
8月24日A股三大股指高开高走
1、A股市场：
8月24日，A股三大股指高开高走，沪指上涨1.07%，报收3514.47点；深证成指上涨0.88%，报收14663.55点；创业板指上涨1.12%，报收3330.58点。
行业方面，申万一级行业中，涨幅前五分别为休闲服务、钢铁、有色金属、食品饮料、综合，涨幅分别为2.63%、2.58%、2.49%、2.47%和1.76%；仅有四个行业下跌，分别为通信、国防军工、传媒和家用电器，跌幅分别为0.97%、0.55%、0.35%、0.04%。
个股方面，8月24日，涨幅前十的个股为N雷电、N超越、N龙版、恒帅股份、德固特、派瑞股份、科隆股份、华辰装备、深水海纳、四方达；跌幅前十的个股为*ST星星（维权）、康泰医学、科威尔、捷成股份、中光防雷、迈拓股份、均胜电子、中国电信、华嵘控股（维权）、金龙羽。
8月24日，两市合计成交1.41万亿元。北向资金净买入53.15亿元，其中沪股通净买入50.00亿元，深股通净买入3.15亿元。
2、港股市场：
8月24日，港股收市普涨。恒生指数涨2.46%报25727.92点；恒生科技指数涨7.06%报6446.18点；恒生国企指数涨3.21%报9098.68点。
南向资金净买入21.77亿港元，其中，沪市港股通净卖出10.54亿港元，深市港股通净买入11.23亿港元。
宏观
处理好“做蛋糕”和“分蛋糕”的关系
核心观点：
“分蛋糕”首先需要正视目前我国居民客观存在的收入差距。目前，我国具有数量庞大的中低收入人群，约占人口比重70%。并且高收入人群收入及增长速度远高于其他群体，疫情期间这一情况更加严重。按照我国基尼系数来看，从2003年到2019年，年均基尼系数在0.48，2019年基尼系数为0.47，这在一定程度上说明我国收入分配制度过于倾向高收入群体，亟需调整。
客观看待居民收入差距背后多层次原因。收入差距扩大的理论解释：地方政府锦标赛。以GDP为核心的考核指标加大了不同省份之间收入差距；劳动力自由流动受到限制，导致城乡出现同工不同价现象；税收制度存在缺陷，使得收入差距加大；房地产价格快速上涨导致了居民财产性收入进一步不均衡。
复盘经济转型期间政策变化对行业影响。如三聚氰胺事件爆发后，我国快速出台规定，促使我国奶粉行业正常化。政策发力使得行业进行大规模整顿，乳企集中度提升。为应对国产奶粉竞争力下降的状况，国产奶粉正在逐步高端化，2019年国家发改委联合7部门发布《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》，提出要将乳粉自给水平稳定在60%以上，政策端对于奶粉行业的指导注重长期性和有效性。
八项规定对白酒行业影响深远。在八项规定出台之后，政府对干部查处力度大，根据Wind的数据，截止至2021年6月累计查处问题数590908件，其中地厅级干部问题数达4440件，省部级干部有29件。在八项规定之后，我国行政成本大幅降低，中央本级公务接待费决算费用从2010年的15.28亿直降至2018年的2.75亿。且去公务消费对白酒行业转型也起到了重要作用，白酒行业从异常高价回落转向大众消费。
供给侧结构性改革提升了传统行业产能利用率以及ROE。供给侧结构性改革首次提出是在2015年11月10日，改革的重要手段是降低过剩产能，因此一大批低效率且存在过剩产能行业都成为了供给侧结构性改革重要目标。供给侧结构性改革成功降低了钢铁、煤炭等大宗商品供应，中国PPI也开始自2011年之后下跌趋势转为上涨。由于供给侧结构性改革政策限制了市场上多余产能，导致产能向头部企业集中，整个行业产能利用率得到了比较大提升。行业中生存下来企业由于产能利用率得到提升，进而其盈利能力也变得更强。持久且较高盈利能力使得原材料相关行业在供给侧结构性改革时期跑赢大盘。
投资建议：
关注经济转型过程中主题性投资机会。下半年经济步入常态化，疫情导致低基数效应告一段落，修复行情基本结束，海外扰动因素增加， 关注存量博弈下资本市场风格切换。规避课外辅导、在线教育、平台垄 断企业和房地产等强监管行业，建议投资者重点关注碳中和、三孩配套政策、绿色信贷、国产替代等政策相关主题性投资机会。
东亚前海证券宏观团队 郑嘉伟
风险提示：国内疫情失控风险；政策落实不及预期风险。
执业证书编号：S1710521020001
证券研究报告：《处理好“做蛋糕”和“分蛋糕”的关系》
发布日期：2021年8月23日
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