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原标题：【银河家电李冠华】公司点评丨浙江美大 (002677)：产品升级、渠道改革促业绩稳步增长 来源：中国银河证券研究
浙江美大 002677
◆ 核心观点
事件：浙江美大发布2021年中报，2021H1年公司实现营业收入9.09亿元，同比增长40.69%；实现归母净利润2.54亿元，同比增长49.15%；Q2单季度实现营收5.41亿元，同比增长1.19%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长2.38%。
◆ 投资建议
公司为集成灶的开创者，积极推出新产品，并推动渠道改革，能够享受行业快速发展红利。预计公司2021-2023归母净利润6.52、7.85和9.27亿元，对应的EPS为1.01、1.21和1.43，维持“推荐”评级。
核心观点
事件
浙江美大发布2021年中报，2021H1年公司实现营业收入9.09亿元，同比增长40.69%；实现归母净利润2.54亿元，同比增长49.15%；Q2单季度实现营收5.41亿元，同比增长1.19%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长2.38%。
公司Q2营收增速放缓
公司上半年营收同比增长40.69%，其中Q2同比增长1.19%，增速环比放缓，主要原因为去年疫情原因，Q1需求递延造成的Q2基数较高，2020Q2营收同比增速为28.81%。从产品来看，公司集成灶收入8.27亿元，同比增长43.40%，占比较去年同期增加了1.72PCT到90.95%。公司橱柜和其他业务（净水机、集成水槽、洗碗机等）收入分别为0.22亿和0.6亿元，同比增长47.66%和10.19%，其他业务占比下降了1.83PCT到6.64%。
公司盈利能力提升
2021H1公司毛利率53.38%，相比去年同期提升了2.25PCT，其中Q2毛利率55.27%，同比增加了2.93PCT，我们认为公司在原材料上涨的背景下提升主要原因是产品结构优化。公司2021H1销售、管理、财务、研发费用同比变动44.01%/ 21.85% /32.68% /53.43%，费用率分别为14.90%/3.59%/ -0.74%/ 3.21%，同比变动0.34/-0.56/0.8/0.26PCT，其中Q2公司销售费用率为16.64%，同比增加了1.75PCT，主要原因为公司加大了品牌宣传力度、开设新门店等。综合来看，公司上半年净利率27.97%，同比增加了1.59PCT。
加速渠道变革
公司调整营销策略，加速渠道变革和多元化营销渠道建设。线下优化和完善经销经销商渠道，报告期内新增一级经销商170多家，累计拥有一级经销商1800多家。KA渠道，上半年新增家电卖场门店200个，建材卖场门店150个，累计近2000个。电商渠道邀请顶级流量明星直播，并加强与第三方专业团队合作，业务取得了翻番增长。工程及社区渠道，上半年与国瑞置业等多个房地产公司签订合作合同，并积极开设社区店， 21H1 社区开店数达50 多家。我们认为公司终端数量优势明显，随着其他渠道的逐步布局，将有助于销售增长。
投资建议
公司为集成灶的开创者，积极推出新产品，并推动渠道改革，能够享受行业快速发展红利。预计公司2021-2023归母净利润6.52、7.85和9.27亿元，对应的EPS为1.01、1.21和1.43，维持“推荐”评级。
风险提示
原材料价格波动的风险、渠道拓展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。
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本文摘自报告：《【银河家电】公司半年报点评_家电行业_浙江美大(002677)_产品升级、渠道改革促业绩稳步增长》
报告发布日期：2021年8月10日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师：
李冠华 执业证书编号：S0130519110002
李冠华
家电行业分析师，工商管理硕士，2018年加入银河证券研究院投资研究部，从事家用电器行业研究工作。
评级体系：
银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。
谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。
中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。
回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。
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