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原标题：【中信建投宏观】政府债券和居民贷款拖累、需求继续走弱 ——7月金融数据点评 来源：文涛宏观债券研究
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摘要
2021年8月11日，央行发布7月金融统计数据。社融新增1.06万亿，存量同比增长10.7%（前值11.0%），在前期企稳的基础上又有所下行，且低于市场预期。
政府债券拖累明显。7月地方债发行速度慢于6月，下半年仍有2.5万亿左右额度等待发行。预计在下行压力增加，政府要求加快储备项目、形成实物工作量等因素影响下，政府债券发行速度有加快趋势。
企业债券发行状况继续好转，继续对社会融资规模总量形成支撑。
居民贷款特别是中长期贷款在房贷标准趋严、销售放缓的背景下大幅收缩。
企业中长期贷款同比减少，单月同比两年内首次转负，显示需求边际趋弱。
M2增速8.3%，M2与M1剪刀差继续扩大，显示经济预期有进一步走弱趋势。
一、社融新增低于预期，主因政府债券、人民币贷款拖累
7月社融新增1.06万亿，存量同比增长10.7%（前值11.0%），在前期企稳的基础上又有所下行。展望后期，在高基数效应减少、货币环境边际宽松和政府债券发行速度加快的情况下，社融料将在10.5%-11.0%区间企稳。
信贷总量增速略低于预期，主要源于居民贷款特别是长期贷款明显收缩：新增人民币贷款8391亿元，同比减少1830亿元，恢复减少趋势。上月信贷多增主因季末票据冲量，而7月开始票据增量明显减少。造成信贷增速略低的主要原因是居民贷款的减少，其中居民长期贷款多减2093亿元，可能是因为房地产调控力度增加、房贷利率上调、三道红线控制房贷增量的背景下住房贷款快速减少。此外，居民短期贷款也多减1425亿元，除了对短贷流向房地产市场的严厉打击之外，去年同期高基数多增的情况下到期量有所增加、疫情反复影响居民消费借贷意愿料有所影响。
政府债券超预期拖累社融，预计8月份止跌反弹。政府债券发行7月净增1820亿元，同比大幅多减3699亿。7月地方债新增4033亿，发行速度慢于6月，下半年仍有2.55万亿元额度等待发行。造成1-7月政府债发行速度偏慢的主要原因是稳增长压力减小、去杠杆防风险要求下专项债项目管理趋于严格。而8月以后出口、投资下行压力增加，政府要求加快储备项目、形成实物工作量等因素影响下，政府债券发行速度料有加快趋势。
表外融资在政策的持续监管下加速压降。三项表外融资合计减少4038亿元，同比多减1389亿元，缩减的规模继续降低。但实际上，考虑到去年同期疫情控制后表外融资已经开始压降，以及资管新规过渡期即将到期，预计表外融资仍将维持下降趋势。
企业债券发行状况继续好转，对社会融资规模总量形成支撑：7月企业债净融资2959亿元，同比多增601亿元，结束连续四个月的收缩态势。预计下半年随着信用环境边际好转、利率中枢和利差水平降低，企业债发行将对社融形成一定支撑。
二、居民贷款特别是长期贷款在房地产调控背景下收缩明显
7月份人民币贷款增加1.08万亿元，比上年同期多增873亿元。
居民贷款特别是中长期贷款在房贷标准趋严、销售放缓的背景下大幅收缩。7月，居民贷款增加4059亿元，同比多减3519亿元。其中，短贷多减1425亿元，长期贷款多减2093亿元，多减规模有所扩大。第一，去年同期疫情影响减弱，在房地产销售回暖的情形下长期贷款基数略高，造成今年7月基数压力略大；第二，政策面趋于严格，包括上海在内的一些城市提高房贷利率，同时三道红线政策要求压降住房贷款；第三，热门城市房地产销售放缓。导致居民长期贷款增速大幅下行。此外，严查消费贷流向房地产、疫情反复影响居民短期借贷消费意愿等因素影响下，居民短期贷款亦有所下降。
企业中长期贷款同比减少，单月同比两年内首次转负，显示需求边际趋弱。7月，企业贷款增加4334亿元，同比多1689亿元。其中中长期贷款增加4937亿元，同比多减1031亿元，延续之前的下滑趋势，且为两年来（不包括疫情影响的2020年2月）首次同比减少，显示实体经济需求有走弱趋势。再考虑优质企业往往于上半年申请中长期贷款的季节性因素，中长期贷款可能继续走弱。
三、M2增速8.3%，M2与M1剪刀差继续扩大，显示经济预期有进一步走弱趋势
M2增速8.3%（前值8.6%）,略有所回落。其中存款结构方面，人民币存款减少11300亿元，同比多减12103亿元。其中居民户存款大幅多减6405亿元，非金融性公司存款多增2400亿元。
此外，M1存款增幅继续回落至4.9%（前值5.5%），M2-M1剪刀差进一步扩大至3.4%（前值3.1%）。造成剪刀差扩大的原因一是房地产销售回落的背景下居民存款长期化；二是可能来源于企业对于经济形势的预期走弱、风险偏好降低，从而选择将货币资金转变为长期存款。
风险提示：信贷政策收紧、财政资金投放效率下降。
文章来源
报告：政府债券和居民贷款拖累、需求继续走弱 ——7月金融数据点评
时间：2021年8月11日
机构：中信建投证券
分析师：黄文涛
研究助理：孙苏雨
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