【东吴固收李勇 | LPR点评】货币政策稳健取向未变，LPR不变符合预期 20210720

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事件

2021年7月20日，7月LPR报价公布（改革后第24次报价）：1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.85%，6月为3.85%；5年期贷款市场报价利率(LPR)为4.65%，6月为4.65%。本月1年期LPR与5年期以上LPR的报价均与上月持平。

观点

LPR利率继续稳定态势，符合预期。LPR报价自2020年4月以来，连续15个月不变。我们认为报价继续持平的原因在于：一、7月15日，央行开展一年期1000亿元中期借贷便利（MLF）操作。中标利率2.95%，与上次持平。由于LPR是在MLF上加点形成，MLF的调整直接与LPR挂钩，因此此次LPR报价维持不变符合历史规律。二、6月经济数据显示当前我国经济数据保持平稳，进出口数据显示外需动能不减，国内供需关系逐步改善。在经济未出现明显下行的背景下，贷款利率再次放松的动力不足。综上，本次LPR 1年期和5年期报价均与上月持平符合预期。

稳健的货币政策基调未动摇，央行意在维护流动性和降低融资成本。从本月MLF和LPR利率未下调来看，央行在货币政策方面维持稳健，该点可从两方面得以印证：一、央行公开市场操作自2021年3月以来保持稳健，除6月为熨平流动性波动小额加大净投放外，始终保持每日100亿元的投放量。二、在全面降准政策落地后，中国人民银行相关负责人在答记者问中表明此次降准主要为归还MLF和对冲7月税期高峰，坚持正常货币政策，不搞大水漫灌。因此，近期的公开市场操作及全面降准政策表明央行有意维稳资金市场利率，同时降低实体经济融资成本。

短期政策利率将保持稳定性，LPR存在下调可能性。在2021年上半年金融统计数据新闻发布会上，中国人民银行货币政策司司长孙国峰表示“下一步，人民银行将坚持稳字当头，以我为主，主要根据国内经济形势和物价走势，把握好政策力度和节奏，兼顾内外均衡，更好支持实体经济，为经济高质量发展营造适宜的货币金融环境”。目前我国经济保持平稳，大宗商品价格得到控制，我们预计在短期内政策利率将保持稳定性，缺乏向上或向下突破的动力。但是从降低社会融资成本的角度而言，前期存款利率定价改革已从负债端打开了空间，1年期LPR存在通过压缩加点进行下调的可能性，同时前期大宗商品涨价对中下游企业利润造成了挤压，下调LPR能够缓解企业经营的压力。

风险提示：国内外疫情反复，物价走势超预期，货币政策转向。

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