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原标题：苏文电能（300982）：“双碳”长期加持，电力EPCO启航 来源：中信证券研究
文丨华鹏伟 华夏 林劼 联系人：张志强
公司目前围绕电力建设及后端运维市场需求，着力推进行业独特的EPCO商业模式。伴随公司设计业务的带动作用逐步显现，同时跨区域业务和O端市场逐渐放量，在“双碳”目标推动长期电能替代及电能管理的趋势下，公司长期成长空间开启。考虑到公司在手订单筑底持续高增长的良好确定性，给予公司2021年30x PE，对应目标价66.90元，首次覆盖给予“买入”评级。
▍公司概览：立足江苏面向全国，打造独特的EPCO服务商。
公司深耕电力咨询设计业务十余年，逐步完善资质，打造了电力EPCO全产业链平台。全新模式下设计、供应、建设、服务四位一体，业务规模快速扩大，2016-2020年，营业收入复合增速为38%，归母净利润复合增速为62%；2020年度，公司实现营收13.69亿元（同比+38.21%），实现归母净利润2.37亿元（同比+86.53%）。目前，公司已构建起依托江苏、迈向全国的区域业务格局。
▍行业分析：“双碳”背景下，电能替代下的建设需求与能源数字化升级共振。
“双碳”目标下，“十四五”电源电网建设有望继续维持高位、下游电能替代持续加码助力用电量持续走高、节能模式有望迎来长足发展。在此基础上，预计2021年电力勘察设计合同规模及行业收入规模将继续维持增长，总包模式占比稳健提升。公司背靠我国经济发达省份江苏，跨区域战略率先辐射长三角地区，区位优势明显；行业现有资质壁垒较高，能源数字化需求料将催生O端市场迎来爆发，样板项目有望成为下游拓展的敲门砖。
▍经营分析：四重优势积累，成长空间开启。
公司先发优势明显，已率先布局形成了行业独特的EPCO一站式解决方案能力；已有下游案例丰富，多下游样板工程背书，复制化能力可期；公司现有资质较为完整，处在民营企业中相对领先梯队，技术实力雄厚。同时，公司已逐步开启跨区域市场布局，进一步打开成长空间，未来有望推进边际成本改善，进一步提升盈利能力。
▍风险因素：
疫情出现反复；电源及电网投资出现波动；用电量增长放缓；跨区域战略推进不及预期；智能用电服务发展不及预期；行业竞争加剧。
▍投资建议：
公司打造独特的电力EPCO模式，立足江苏，面向全国，在电能替代与能源数字化背景下，成长空间持续开启。预计公司2021-2023年实现归母净利润3.13/4.36/5.79亿元，对应EPS预测为2.23/3.11/4.12元，现价对应PE为22.3/16.0/12.1倍。考虑到公司在手订单支撑的持续快速成长的良好确定性，以及电力EPCO企业较传统EPC企业存在的高壁垒、高协同以及业务数字化延展性，给予公司合理估值2021年30x PE，对应目标价66.90元，首次覆盖给予“买入”评级。
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