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原标题：【招商食品】五粮液：产品结构向上优化，秉持自信理性发展 来源：招商食品饮料
五粮液召开2020年度股东大会，李曙光董事长提出五粮液要秉持浓香自信，坚持理性发展。公司十四五整体维持稳定基调，供给侧更加理性，我们认为公司将继续推动高端产品发力、普五稳定发展、系列酒整体跨越的发展节奏，力争平稳有序实现成长目标，略调整21-23年EPS6.24、7.40、8.65元，目标价333元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
报告正文
秉持浓香自信，坚持理性发展。李曙光董事长在股东大会上提出，白酒行业产能过剩，但名酒产能不足，当下品类竞争是正常的风口转移，五粮液要秉持浓香自信，坚持理性发展。1）产能：通过增加原酒产能和提高优酒率增加名酒产量，十四五期间新建12万吨原酒产能，总产能达25万吨；2）营销：持续深化营销组织变革，强化营销体系规划和团队建设，加强数字化赋能；3）激励：在员工持股的基础上，进一步完善薪酬体系和激励机制，通过股权激励、超额利润分享等多种中长期机制，实现员工收入与企业同步增长。
团购组织搭建，销售稳步推进。公司自去年提出团购以来营销组织不断优化，销售目标持续推进。目前总部和战区都建立了团购组织，团队接近300人，通过向市场更近一步的跨越，扩大五粮液的消费需求。在去年以来走进企业的号召下，大企业覆盖率达到20%，6000家团购单位的复购率明显提升。今年30%的团购目标正稳步推进，上半年有望完成过半，全年有望高质量完成。
产品结构向上优化，高端新品战略意义凸显。经典五粮液作为拔高品牌价值的战略单品，试销反馈良好。6月开始进行全面布局，渠道上覆盖商家网络、终端、团购；品牌上通过加强品鉴进行消费者培育；营销上通过重要事件、高端场所的布局进行系统营销。今年经典五粮液目标2000吨，从回款指标看完成情况良好，全年收入有望达50亿元，成为普五外的另一大核心单品。十四五末力争突破1万吨，拉动产品结构向上优化，贡献收入新增长。
系列酒调整再出发，十四五锚定200亿目标。公司自二次创业以来，系列酒致力于产品、价格、渠道体系的重新梳理。1）坚持战略方向。对系列酒冗余品牌的清理已经基本完成；2）优化战术动作，量价上着力于价值回归；渠道上通过费用杠杆引导商家聚焦打造核心终端，利润分配向下游倾斜；3）调整内部考核，今年公司增加了回款动销同步考核的新机制，同时将吨酒均价作为重要考核指标。系列酒十四五锚定200亿收入目标，目前五粮春已纳入集团主导产品销售考核，包装和酒体全面升级，推动焕新发展。未来系列酒有望向中高价位聚焦，优化收入结构和利润水平，成为主品牌外的重要增长极。
全年展望：H1奠定稳增基础，全年有望超额完成目标。公司21年为维持营收两位数增长目标。一季度开门红高质量兑现，二季度淡季发货节奏快于往年，多地普五计划内配额执行至7月，由于上半年整体完成度较高，下半年更加游刃有余，我们判断端午过后批价有望逐步抬升。五粮液十四五整体维持稳定基调，供给侧更加理性，我们认为公司将继续推动高端产品发力、普五稳定发展、系列酒整体跨越的发展节奏，力争平稳有序实现成长目标。
投资建议：产品结构向上优化，秉持自信理性发展，维持 “强烈推荐-A”评级。年内视角看，公司开门红奠定基础，全年有望超额完成目标。中长期看，数字化赋能渠道精细管控，经典五粮液战略意义凸显，系列酒调整再出发，看好结构优化和利润提升，略调整21-23年EPS 6.24、7.40、8.65元，目标价333元，对应22年45X，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、产品结构优化不达预期
参考报告
1、《五粮液（000858）—现金回款大增，成长潜力好于表观》2021-04-28
2、《五粮液（000858）—开局十四五确定性强，回调中布局》2021-01-20
3、《五粮液（000858）—稳价放量验证，势能不断提升，上调目标价至284元》2020-10-29
附：财务预测表
作者风采
于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，5年消费品研究经验。
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。
田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。
陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年新财富最佳分析师第三名，2020年新财富最佳分析师第三名。
附录：
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