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原标题：【招商食品 | 最新】白酒聚焦核心品种，食品配置价值提升 来源：招商食品饮料
1-2年维度上看白酒板块基本面景气，结构上表现出旺季更旺，淡季平稳的特点。当前核心品种估值回到较合理位置，从长期稳定增长及资产稀缺性角度出发，建议聚焦核心品种。投资建议：关注核心品种的相对收益，推荐高端茅五泸、次高端洋河、古井，水井坊、今世缘。食品板块性价比已凸显，主线推荐食品连锁板块绝味/周黑鸭/巴比，同时关注估值性价比明显的飞鹤，二季度改善的桃李，H2加速估值具性价比的仙乐，高成长新股东鹏。中期建议关注海天、伊利、农夫、颐海的左侧布局机会。
报告正文
一、本周观点：白酒聚焦核心品种，食品配置价值提升
白酒估值震荡期，聚焦核心品种。白酒板块整体基本面仍然较强。高端淡旺季分化明显，但一季度业绩高增奠定全年基础。五粮液上半年整体完成度较高，下半年更加游刃有余，我们判断端午过后批价有望逐步抬升构成催化。次高端消费回补和价格升级趋势明显，同时酱酒配额短缺有利于浓香型白酒企业二季度表现提升。上周在流动性担忧与高端白酒淡季基本面反馈较为平稳未超预期的共振下，板块中核心品种估值已回归合理位置，建议持有核心白酒品种，攻守兼备。标的聚焦1）前期涨幅相对较小，板块内估值性价比相对较高的茅五泸；2）二季度业绩加速，有望超预期品种：洋河、古井。
食品配置价值提升，龙头左侧布局。分板块来看，1）乳制品板块关注度有一定提升，渠道商反应部分产品有5%左右的提价。5月单月同比成本上行15%-20%，我们认为提价主要还是基于成本的推动。龙头伊利、蒙牛目前估值比较便宜，有偏左侧的布局机会，属于稳定收益的品种，板块波动的过程中具有一定短期防御属性。飞鹤整体核心竞争力没有变化，份额提升业绩释放态势明显，同时也在四段奶粉线有规划，推荐逢低买入。2）调味品板块需求相对较弱，今年需求比较压制，成本上升的挤压期，但行业供给侧格局不会有明显变化，像海天这样的企业在穿越周期的过程中竞争力逐渐加强，目前是一个左侧的机会，需要持续的进行跟踪。3）小食品的关注度今年有所下降，有些公司也回落到了相对合理的区间，建议关注成长性比较高的标的，如仙乐健康、盐津铺子、东鹏饮料。
二、渠道调研周周鲜：飞天供不应求，五粮液势头良好
茅台：整箱飞天批价3430，散瓶批价2790元，环周上涨40元，按月打款，6月货已到但整体仍供不应求。
五粮液：四川、湖南多地批价站上1000，河南990-995，计划内配额发货至7月，预计999打款全年占比达到30％。
国窖：批价900-910，全年任务进度55-60%，库存1.5个月。
三、核心公司跟踪：茅台高质量发展，五粮液结构向上优化
贵州茅台：结构调整实现高质量发展。茅台一定程度上以产定销，在产能突破瓶颈之前，会通过渠道和产品结构的调整实现高质量增长。渠道上三驾马车共同发力，传统渠道出清不合法、不合规的配额，优化渠道治理，直销、自营渠道的投放量逐步增加。企业发展不能只依靠提价，系列酒的量价策略更为灵活，茅台品牌力辐射下，系列酒逐步成长为公司重要增长极。年内视角看，Q1利润受税金影响的情况在Q2或有好转，Q2非标投放加速，预计H1收入利润实现平稳增长。给予21-23年EPS为40.94、46.86、53.35元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
五粮液：产品结构向上优化，秉持自信理性发展。五粮液召开2020年度股东大会，李曙光董事长提出五粮液要秉持浓香自信，坚持理性发展。年内视角看，公司开门红奠定基础，全年有望超额完成目标。中长期看，十四五整体维持稳定基调，供给侧更加理性，我们认为公司将继续推动高端产品发力、普五稳定发展、系列酒整体跨越的发展节奏，力争平稳有序实现成长目标，略调整21-23年EPS6.24、7.40、8.65元，目标价333元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
仙乐健康：厚积薄发优势释放，黄金赛道尽享红利。随着我国经济发展、监管强化，营养健康食品行业由需求和供给双轮驱动进入良性发展轨道。仙乐健康深耕营养健康食品行业多年，从市场研究、产品研发、批文储备到供应链管理、产能布局多方面构筑起公司护城河。作为传统保健品ODM龙头，通过品类拓展切入功能性食品的黄金赛道，深厚积淀优势逐步释放，享受行业增长红利的同时，通过打造新曲线，实现规模的进一步扩张。首次覆盖，给予21-23年EPS预测为1.79、2.32、2.84，目标价70元，对应22年PE30X，给予“强烈推荐-A”评级。
四、投资策略：白酒关注核心品种，食品性价比凸显
白酒板块：基本面强劲，关注核心品种相对收益。1-2年维度上看白酒板块基本面景气，结构上表现出旺季更旺，淡季平稳的特点，春节定全年基调比较确定，今年春节和淡季白酒销售均表现不错，后续整体景气度、终端、动销均有望保持不错水平。上周在流动性担忧与高端白酒淡季基本面反馈较为平稳未超预期的共振下，板块中核心品种估值已回归合理位置，我们还是看相对收益，建议关注核心品种，推荐高端茅五泸、次高端洋河、古井，水井坊、今世缘。
食品板块：基本面相对平淡，估值性价比已凸显。食品经济后周期成本上行，龙头估值回落左侧择机布局，成长标的时间换空间，全年主线推荐开店加速+单店恢复的食品连锁绝味/周黑鸭/巴比，同时关注估值性价比明显的飞鹤，二季度改善的桃李，H2加速估值具性价比的仙乐，高成长新股东鹏。中期建议关注一些龙头的左侧布局机会，如海天、伊利、农夫、颐海等。
风险提示：需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等
五、行业重点公司估值表
参考报告
1、《食品饮料行业周报（2021.6.14）—白酒关注核心品种，食品性价比凸显》2021-06-15
2、《食品饮料行业周报（2021.5.30）—白酒批价抬升，食品估值性价比凸显》2021-05-31
3、《食品饮料行业周报（2021.5.23）—股东大会陆续召开，积极关注变化》2021-05-24
4、《食品饮料行业20年报&21一季报回顾—白酒景气抬升，食品需求复苏》2021-05-10
5、《食品饮料行业周报—价格主线持续验证，次高端体现结构行情》2021-04-18
作者风采
于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，5年消费品研究经验。
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。
田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。
陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年新财富最佳分析师第三名，2020年新财富最佳分析师第三名。
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