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【硬核研报】面膜市占率超40%，全球第四大化妆品制造龙头市值竟不足百亿！券商高喊公司双主业价值被低估四成，轻医美产品也即将放量
来源：强思非银
监管持续推进各项改革，旨在奠定市场健康长远发展。本周高层召开讨论“十四五”规划和2035年远景目标纲要草案和政府工作报告，其中要求保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性；积极的财政政策要提质增效、更可持续；稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。监管部门在回复相关提案方面，表示深入研究论证推出T+0交易的可行性、实施路径；全面评估而稳妥推进全面注册制改革等问题；将继续推进扩大融券券源，进一步完善场内多空平衡机制。我们认为推出“T+0”、全面评估推进注册制改革等尚需时间。当前券商板块估值约为1.79倍PB，受美债上行影响而有所承压，估值远低于15年的5倍PB，及2007年的17.66倍PB。券商持仓占比仍有下降，个股持仓进一步集中于东方财富。2020Q4主动型基金低配券商板块，持股市值占股票投资市值比例为0.8%，环比-0.2pct，相较沪深300低配5.4pct；就个股集中度而言，持仓集中于东方财富、中信证券、华泰证券，持仓市值占比为73.0%、14.4%、4.3%。近期市场及券商板块的调整一定程度上是市场对美债快速上行的担忧，更深层次是一段时期以来相对抱团的畸形风格所导致信用风险计提减值增加而压制估值，而交易量的放大只是券商估值修复的必要条件。中期看，我们认为，美国1.9万亿美元救助通过可能性高，海外疫情加速改善，国内服务消费开始复苏等等，叠加流动性“不急转弯”的定调，A股市场预计会深蹲起跳。同时建议密切关注相关市场利率、基金发行节奏、中美利差收窄风险及两会后推进注册制改革的相关政策。建议投资者应保持耐心，关注机构调仓，配置优质龙头券商个股及老虎证券等。
要点2：保险上市险企1月保费数据公布，寿险实现“开门红”增速分化，产险受车险拖累增长承压。中国人寿1月保费收入同比增速达13.11%（前值7.83%），有所承压；新华保险持续高增长，1月保费收入同比增速12.78%（前值15.48% ），势头良好；平安寿险持续负增长，但新业务增长提速，1月保费收入同比为-5.16%（前值-3.61%）；平安产险1月保费收入呈负增长，增速为-13.19%，较上月下滑18.7pct；太保寿险1月保费增长提速，同比增长8.79%（前值为-1.84%）；太保产险1月保费收入增长放缓，为5.57%，较上月下降5.28pct；人保寿险1月保费增速3.93%（前值-1.99%），较上月扭负为正；人保财险1月累计保费收入增速1.15%，较上月上升1.06pct，其中人保信用保证险1月同比-84.2%（前值-76.8 %），延续下滑趋势。自2020年截至目前，险资共23次举牌A、H股上市公司，创近三年举牌次数新高。举牌的险资主体多为市场大型龙头险企，国寿系举牌动作频频，达到了创纪录的7次。
政策方面，2月26日，银保监会发布《银行保险机构恢复和处置计划实施暂行办法（征求意见稿）》，引导银保机提前做好预案，当重大风险事件出现时坚持“自救为本”，通过自身与股东救助等市场化渠道解决资本和流动性短缺，恢复持续经营能力。其中保险集团、保险公司表内总资产须达到2000亿元者才须制定恢复和处置计划。
要点3：对接资管新规，补齐监管短板以减少监管套利，银保监会起草了《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》。在众多条例中，私募定位以及对非标资产投资的限制最值得关注。同时，《办法》（征求意见稿）明确资金信托的定义与分类，放开银行间和交易所的回购业务等，也成为此次信托新规（征求意见稿）的明显利好。2020年10月9日，中国证监会在广州正式宣布筹备组成立，标志着广州期货交易所的创建工作进入实质阶段。1月22日，经国务院同意，证监会正式批准设立广州期货交易所。将立足服务实体经济，服务绿色发展，秉持创新型、市场化、国际化的发展定位，对完善我国资本市场体系，助力粤港澳大湾区和国家“一带一路”建设，服务经济高质量发展具有重要意义。
要点4：积极把握创投板块投资机会。
风险提示：中美摩擦加剧风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；过快IPO对股市流动性冲击风险；开门红不及预期风险；利率触顶而快速下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。
1.主要观点
1.1 下周观点
本周沪深300指数5336.76点（-7.65%），保险指数（中信）2955.15点（1.11%），券商指数8028.24点（-3.33%），多元金融指数8643.07点（-5.13%）。
国家卫健委消息，2月26日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例10例，均为境外输入病例（广东5例，陕西2例，天津1例，上海1例，四川1例）；无新增死亡病例；新增疑似病例1例，为境外输入病例（在上海）。截至2月26日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例230例（其中重症病例1例），累计治愈出院病例85021例，累计死亡病例4636例，累计报告确诊病例89887例，现有疑似病例2例。累计追踪到密切接触者977995人，尚在医学观察的密切接触者4399人。根据世卫组织最新实时统计数据，截至欧洲中部时间2月26日15时39分（北京时间2月26日22时39分），全球累计新冠肺炎确诊病例112649371例，累计死亡病例2501229例。26日全球新冠肺炎确诊病例新增427644例，死亡病例新增10093例。央视新闻报道，根据美国约翰斯·霍普金斯大学美国东部时间2月26日16时22分（北京时间27日5时22分）统计数据显示，美国新冠肺炎累计确诊病例已超过2846万例，达到28464252例，死亡病例累计超过50.9万例，达到509710例。
监管持续推进各项改革，旨在奠定市场健康长远发展。本周高层召开讨论“十四五”规划和2035年远景目标纲要草案和政府工作报告，其中要求保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性；积极的财政政策要提质增效、更可持续；稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。证监会在回复相关提案方面，表示深入研究论证推出T+0交易的可行性、实施路径；全面评估而稳妥推进全面注册制改革等问题；将继续推进扩大融券券源，进一步完善场内多空平衡机制。我们认为推出“T+0”、全面评估推进注册制改革等尚需时间。
当前券商板块估值约为1.79倍PB，受美债上行影响而有所承压，估值远低于15年的5倍PB，及2007年的17.66倍PB。券商持仓占比仍有下降，个股持仓进一步集中于东方财富。2020Q4主动型基金低配券商板块，持股市值占股票投资市值比例为0.8%，环比-0.2pct，相较沪深300低配5.4pct；就个股集中度而言，持仓集中于东方财富、中信证券、华泰证券，持仓市值占比为73.0%、14.4%、4.3%。近期市场及券商板块的调整一定程度上是市场对美债快速上行的担忧，更深层次是一段时期以来相对抱团的畸形风格所导致信用风险计提减值增加而压制估值，而交易量的放大只是券商估值修复的必要条件。中期看，我们认为，美国1.9万亿美元救助通过可能性高，海外疫情加速改善，国内服务消费开始复苏等等，叠加流动性“不急转弯”的定调，A股市场预计会深蹲起跳。同时建议密切关注相关市场利率、基金发行节奏、中美利差收窄风险及两会后推进注册制改革的相关政策。建议投资者应保持耐心，关注机构调仓，配置优质龙头券商个股及老虎证券等。
保险上市险企1月保费数据公布，寿险实现“开门红”增速分化，产险受车险拖累增长承压。中国人寿1月保费收入同比增速达13.11%（前值7.83%），有所承压；新华保险持续高增长，1月保费收入同比增速12.78%（前值15.48% ），势头良好；平安寿险持续负增长，但新业务增长提速，1月保费收入同比为-5.16%（前值-3.61%）；平安产险1月保费收入呈负增长，增速为-13.19%，较上月下滑18.7pct；太保寿险1月保费增长提速，同比增长8.79%（前值为-1.84%）；太保产险1月保费收入增长放缓，为5.57%，较上月下降5.28pct；人保寿险1月保费增速3.93%（前值-1.99%），较上月扭负为正；人保财险1月累计保费收入增速1.15%，较上月上升1.06pct，其中人保信用保证险1月同比-84.2%（前值-76.8 %），延续下滑趋势。自2020年截至目前，险资共23次举牌A、H股上市公司，创近三年举牌次数新高。举牌的险资主体多为市场大型龙头险企，国寿系举牌动作频频，达到了创纪录的7次。
寿险业在2021年开门红个险新单保费继续改善，龙头险企表现亮眼：中国太保2月个险新单保费增幅略有放缓，但继续保持良好势头，累计新单继续高增，边际改善显著，与红杉中国战略合作，积极布局大健康产业，打开估值想象空间；中国平安、新华保险个险新单增长提速，其中平安累计新单累计增速次于太保，NBV持续改善；中国人寿2月个险新单有所改善，累计个险新单预计持续负增长，判断整体业绩承压。我们持续看好龙头险企配置价值。当前保险“开门红”高预期增长持续兑现，上市险企新单及NBV增速处于高位。年金险需求提升趋势确定，对重疾险形成正向反馈。行业岁末年初迎来政策密集释放，经济恢复与销售队伍线下活动增加，为负债端带来持续性改善；受益于国内外利率向上趋势，长端利率企稳上行，成为本轮保险业绩和估值修复的重要因素；且当前板块估值较低，基本面向好趋势下具备绝对和相对收益机会。
政策方面，2月26日，银保监会发布《银行保险机构恢复和处置计划实施暂行办法（征求意见稿）》，引导银保机提前做好预案，当重大风险事件出现时坚持“自救为本”，通过自身与股东救助等市场化渠道解决资本和流动性短缺，恢复持续经营能力。其中保险集团、保险公司表内总资产须达到2000亿元者才须制定恢复和处置计划。
对接资管新规，补齐监管短板以减少监管套利，银保监会起草了《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》。在众多条例中，私募定位以及对非标资产投资的限制最值得关注。同时，明确资金信托的定义与分类，放开银行间和交易所的回购业务等，也成为此次信托新规（征求意见稿）的明显利好。2020年10月9日，中国证监会在广州正式宣布筹备组成立，标志着广州期货交易所的创建工作进入实质阶段。1月22日，经国务院同意，证监会正式批准设立广州期货交易所。将立足服务实体经济，服务绿色发展，秉持创新型、市场化、国际化的发展定位，对完善我国资本市场体系，助力粤港澳大湾区和国家“一带一路”建设，服务经济高质量发展具有重要意义。
1.2 重点投资组合
1.2.1 保险板块
宽信用边际呈现收敛趋势，预计对成长股形成一定压制，对金融周期股相对有利。从目前测算的数据，与目前10年期国债收益率约3.28%的水平以及中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，监管层持续推进市场改革，高分红低估值的保险股配置价值凸显，继续看好估值修复。历史数据显示金融地产等行业的利润增速与银行贷款利率保持高度的正相关性，意味着随着利率进入上行周期，这些周期行业的盈利有望改善。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。
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