【食品饮料阿尔法掘金】榨菜Q4业绩增87% 洋河1季度利润或承压
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来源：虎哥的研究
本文来自方正证券研究所于2021年2月28日发布的食品饮料行业周报《行业基本面坚挺，市场因素导致板块大幅调整》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
薛玉虎 执业证书编号：S1220514070004
刘洁铭 执业证书编号：S1220515070003
核心观点
1、板块继续回调，行业基本面无虞。本周食品饮料下跌14.3%，大幅跑输上证综指（-5.06%）。各子板块中，其他酒类/白酒/啤酒/调味品等细分板块分别下跌20.67%/14.14%/11.54%/9.09%。流动性收紧预期下A股高估值公司回调压力加大，山西汾酒/百润股份/重庆啤酒/泸州老窖/酒鬼酒等跌幅居前，分别下跌26.12%/25.40%/22.10%/21.07%/20.11%。得益于疫情的有效管控，春节食品饮料消费超预期，但年后板块行情与基本面表现背离，我们认为主要是由市场因素导致，一方面节前大涨提前兑现了乐观预期，另一方面通胀预期持续抬升，市场风格转向顺周期行业以及政策预期明确的板块。当前板块向下空间有限，基本面向好，建议回调结束后积极加仓。
2、动销超预期叠加低基数，预计白酒一季度弹性高增，行业长期趋势明朗。春节旺销，以茅五为代表的高端酒表现超预期，全年业绩有望上调：此前我们判断贵州茅台在不提价的情况下可通过放量、渠道结构改革和产品结构调整实现收入双位数增长，年初以来，茅台对系列酒和总经销和个性化产品积极调整，直接贡献业绩增长，公司具备提价的动力和能力，21年收入增幅有望落在15%~20%区间，估值仍有提升空间；五粮液受益于茅台开箱政策，春节销售火爆，全年任务已完成40%~50%，后续批价提升至千元以上较为确定；国窖1573一季度配额基本完成，回款完成度较高。次高端价位上，洋河梦之蓝在省内及省外部分地区同比双位数增长；今世缘提价同时实现一季度开门红；口子窖、汾酒春节期间销量增速明显；古井节前预计已完成全年打款四成以上。我们认为，白酒的消费属性逐渐被认知、市场对行业长期发展普遍看好以及市场流动性充裕等因素共同推高了板块估值，当前白酒行业基本面依然坚挺，与上一轮景气周期相比，本轮消费结构更加健康，渠道运作更加理性，行业发生系统性风险的可能性较低，高端批价维持高位，次高端价格天花板打开，白酒行业长期向好趋势不改，调整结束后可以积极加仓，建议结合一季报选择兼具确定性和估值性价比的公司。
3、大众消费品：关注回调后优质成长个股买入机会。本周大众品板块表现分化，此前受到市场关注度高，估值也较高的调味品板块调整幅度在15%以上，如金龙鱼、百润股份、千禾味业、安井食品、涪陵榨菜、中炬高新等，而此前市场关注度较低的中小市值个股，甚至ST股上涨。今年春节时间较晚，因此春节备货时间延迟，部分20年Q4收入会递延至21Q1，将带来Q1业绩较好的弹性。但是对于纯疫情受益股来说，不但20Q1基数不低，Q2基数受益于渠道补库存基数更高。因此我们更看好本身业务具有较强成长属性，业绩确定性强的个股。关注市场调整后带来的优质个股的买入机会，例如百润股份、安琪酵母、安井食品、洽洽食品、绝味食品、涪陵榨菜等。
4、行业与公司观点更新：
1）洋河股份：2月23日，公司2021年第一次临时股东大会，张联东将出任公司董事长，钟雨任副董事长及总裁，刘化霜等任公司常务副总裁，陆红珍任董事会秘书。张联东曾任宿迁市洋河新区党工委书记、洋河镇党委书记，执行力强、工作投入且作风务实，并对公司较为了解，有利于团队快速磨合和开展工作。公司发布业绩快报，2020年预计实现营业收入211.25亿元，同比-8.65%；营业利润98.84亿元，同比+1.25%；归母净利润约74.77亿元，同比+1.27%；每股收益4.98元/股。疫情爆发致使海/天系列调整进度滞后，重点升级的梦6+及梦3水晶版预计将带动产品结构升级和毛利率提升，业绩增速领先收入增速预计主要是由于投资收益带来。当前公司调整红利渐显，春节动销反馈积极，人事调整落地，预计股权激励将近，长期来看品牌、渠道及产能等核心竞争力不改，将助推公司实现高质量成长。
2）百润股份：低度潮饮行业加速增长的趋势不变。春节期间，RIO预调酒继续保持加速增长态势，而且不同层级的城市表现相对均衡。根据淘数据，截至2月25日，最近30日的销售额3422万元，而去年2月销售数据为881万元，继续高速增长态势。公司从去年9月开始就在准备春节的营销策划，预判疫情影响，在线下KA卖场，电商渠道等增加营销活动，提前占据C位。低度潮饮是在全球都是加速增长的态势，公司成长属性较强，因此短期看估值较高，易受市场情绪波动影响。
3）涪陵榨菜：提价与渠道稳步下沉推动业绩快速增长。公司Q4单季度收入4.75亿元，同比+23.38%，净利1.63亿元，同比+87.36%，低基数与渠道库存良性下业绩超预期。21年有望成为公司内部活力释放，高投入高收入转化的一年：1）加强品牌推广力度，针对64个目标城市投放广告，包括央视，分众等；2）春节旺销，“就地过年”大幅增加一二线消费人群基数，1~2月份终端动销保持快速增长，渠道库存保持良性；3）近期青菜头供应紧张导致价格大幅上涨，公司更换产品包装，重点推出88g脆口榨菜战略新品，并对80g榨菜、150g脆口榨菜、小规格包装等3款产品进行提价，基本覆盖成本上涨的同时利润盈余空间较大。短期来看，提价与费用投入转化，预计全年收入增速较快，业绩预计略低于收入增长。
4）洽洽食品：春节延迟影响Q4表现，旺季坚果礼盒旺销。公司Q4单季度营收16.38亿元，同比+1.24%，归母净利润2.60亿元，同比+28.08%。春节错期导致Q4收入增速同比有所放缓，春节的销售更多体现在21Q1。今年春节疫情控制良好，礼盒需求超预期，20Q4推出的益生菌每日坚果和燕麦片新品，口味与功能性俱佳，拓宽了坚果的消费场景。传统瓜子业务整体稳定，预计保持双位数左右增长。公司持续推进一系列线上线下的推广和消费者互动营销，渠道方面，继续提升弱势市场和部分区域的覆盖率，推动百亿销售规模、百万终端的双百中长期愿景规划落地实施。
5）安琪酵母：股权激励方案调整，春节受益居家消费酵母继续旺销。本周，公司按国资委要求调整股权激励方案，减少股份授予人数，聚焦核心骨干员工，并且修改了解锁的业绩要求。此次修改目的主要为确保核心骨干成功完成激励授予，加大个人激励力度，达到激励示范效果，未来有可能提高激励频率。今年春节期间，小包装酵母与电商产品需求旺盛，家庭制作面食场景增加，公司超负荷生产，并仍供不应求。1-2月份国内酵母收入增速有望超40%，（国内酵母占酵母整体收入50%左右）。叠加小包装酵母在去年3月以后才进行提价，今年Q1业绩弹性较大。去年以来虽然糖蜜价格上涨明显，公司年初对YE和出口产品进行提价可以缓解糖蜜成本上涨压力。
5、推荐个股：白酒：贵州茅台、今世缘、口子窖、泸州老窖、五粮液、洋河股份、古井贡酒、金徽酒、山西汾酒等；大众品：百润股份、安琪酵母、伊利股份、安井食品、洽洽食品、恒顺醋业。短期建议关注五粮液、安琪酵母、口子窖。
6、风险提示：1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）国家行业政策变化；4）食品安全事件等。
报告正文
一、行业回顾
本周一级行业大多下跌，其中食品饮料下跌14.3%，跑输上证综指（-5.06%）9.24个百分点。各细分行业本周软饮料板块表现最好，涨幅1.38%，肉制品其次，下跌3.79%，其他酒类跌幅最大，下跌20.67%。个股方面，本周养元饮品领涨，涨幅达10.00%，后依次为ST加加（维权）（+7.09%）、ST科迪（维权）（+5.29%）、贝因美（+3.76%）、*ST麦趣（+2.02%）。
沪股通、深股通本周卖出食品饮料：2019年5月15日MSCI名单更新后至今，贵州茅台净卖出177.49亿元，五粮液净卖出227.82亿元，洋河股份净卖出29.02亿元，伊利股份净卖出32.43亿元。上周，贵州茅台净卖出16.65亿元，五粮液净卖出18.76亿元。
二、高端酒价格跟踪数据
贵州茅台：本周茅台酒整箱/散瓶批价分别为3150元/瓶和2450元/瓶，较上周基本持平。开箱政策导致大批长尾消费者涌入，同时公司节前要求将21年1~2月份茅台酒到货量100%销售，春节期间供不应求状态延续，渠道库存基本处于低位或已清零，当前渠道已打完3月货款。短期来看部分高端需求或向五粮液和国窖1573溢出，但长期看茅台批价仍有较强支撑。
五粮液：本周普五批价维持在970元/瓶附近。茅台开箱政策带来需求溢出红利，五粮液春节动销大超预期，华东及西南地区终端动销旺盛，部分大商出货量同比最高出现翻倍，部分经销商已经进行补货并提前执行4月配额计划。即使未来2~3个月动销平淡，公司全年业绩也基本无忧，春节旺销为公司价格运作争取到更大空间，后续批价升至千元以上概率较大。
以上为报告部分内容。
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