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来源：东兴纺服
摘要
核心观点
服装销售复苏势头良好，家纺板块近两季度业绩可期。展望年报，2020年四季度有冷冬效应，冬装销售可期，预计多数公司会有正增长。2021年一二季度板块有低基数效应，线下回暖有超预期可能，预计多数公司能回到2019年水平甚至超过正常水平。家纺板块，短期看行业将受益于直播带货和冬季拉长的双重利好，旺销至少维持至20年一季度。纺织制造板块，棉价持续上行利好毛利端，订单回暖亦可期。纺织重点公司产能布局逐步完善，产能恢复至满产，预期20年Q4及21年Q1上游纺织增势较为强劲。展望未来棉价，有望持续维持景气，从而给棉纺织企业的毛利端带来积极影响。
生活用纸龙头业绩高增，看好家居企业受益竣工回暖。随着消费逐渐恢复与地产销售竣工景气，家具需求逐步回暖，家居企业基本面改善。继续看好2021年地产销售维持稳健，竣工回暖延续，带动家具销售进一步修复。头部企业不断强化渠道与产品，发力电商营销，二线龙头继续开拓多品类与工程业务布局。B端业务受益于精装修普及与客户开拓带来的份额提升，有望保持高增。
市场回顾
本周纺织服装行业下跌0.48%，轻工制造下跌5.47%，纺服行业表现较好。
纺服各子板块涨跌幅依次为：家纺3.34%、休闲服装2.72%、男装1.27%、辅料0.32%、丝绸0.32%、其他服装-0.27%、鞋帽-0.33%、棉纺-0.63%、毛纺-1.36%、印染-2.48%、其他纺织-2.59%、女装-3.22%。轻工制造各子板块涨跌幅依次为：珠宝首饰2.47%、包装印刷-2.43%、其他轻工制造-2.90%、造纸-5.35%、其他家用轻工-7.75%、家具-7.76%、文娱用品-8.63%。
重点追踪
【森马服饰|业绩快报】
2020年报告期内，公司实现营业总收入151.67亿元，同比减少21.56%；营业利润11.52亿元，同比减少46.47%；归属于上市公司股东的净利润8.02亿元，同比减少48.21%。
单四季度测算来看，四季度收入同降6%至57.17亿元，归母净利同增142%至5.86亿元。若剔除掉Kidliz剥离的影响，原主业收入有正增长，利润有超过50%增长，业绩表现良好。我们认为公司已基本摆脱了并购带来的拖累以及疫情的不利影响，未来有望走向良性的发展轨道。
重点推荐：
【重点推荐】李宁、安踏体育、申洲国际、顾家家居、维达国际
风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险。
正文
1. 核心观点：棉价上行利好棉纺企业，关注后周期家居版块
纺服行业：A股近期低估值标的表现较好，港股运动服饰回调较多
服装销售复苏势头良好，家纺板块近两季度业绩可期。展望年报，2020年四季度有冷冬效应，冬装销售可期，预计多数公司会有正增长。2021年一二季度板块有低基数效应，线下回暖有超预期可能，预计多数公司能回到2019年水平甚至超过正常水平。家纺板块，短期看行业将受益于直播带货和冬季拉长的双重利好，旺销至少维持至20年一季度。重点公司方面：安踏体育发布2020年Q4及全年零售表现，主品牌稳健复苏；受益于强大影响力和高效运营，FILA品牌增速亮眼，较好终端流水显示出较强复苏趋势。李宁，Q4动销良好(推测好于安踏主品牌)，库存恢复顺利（基本恢复至往年水平），折扣率和新品售罄率逐季改善。森马服饰公布2020年全年业绩预告，2020年收入同比下滑21.6%至151.7亿，归母净利同比下滑48.2%至8.02亿元，，公司业绩的回升趋势明显，公司已经逐步走出疫情带来的影响并完全摆脱并购公司的拖累。
纺织制造板块，棉价持续上行利好毛利端，订单回暖亦可期。纺织重点公司产能布局逐步完善，产能恢复至满产，预期20年Q4及21年Q1上游纺织增势较为强劲。展望未来棉价，有望持续维持景气：需求端，近期国内棉纺织企业、贸易商陆续迎来原料补库期，下游需求明显改善，春夏订单数量增加，企业原料采购意愿增强，原料库存显著上升，而成品库存仍处于历史低位，棉价短期受到支撑。公司方面，天虹纺织公告20年全年业绩，公司预计全年净利润较19年下滑45%，下半年利润增12%；收入下滑小于15%，相较此前预计的下滑20%下滑幅度有改善，下半年收入下滑10%。同时公司除海外的梭织面料业务，公司其他业务均已恢复疫情前状态。我们预计其他棉纺织企业在收入改善以及业绩弹性方面都有超预期可能，建议关注申洲国际。
【重点推荐】申洲国际、李宁、安踏体育
【建议关注】罗莱生活、森马服饰
轻工制造：生活用纸龙头业绩高增，看好家居企业受益竣工回暖
造纸：在经济复苏背景下，受资金面因素与市场参与者推涨影响，浆价维持上涨趋势，并带动浆纸系价格上涨。近期教辅招标即将开始，需求端和原材料价格支撑下，预计文化纸价短期保持高位。包装纸受益宏观经济维持景气和外废禁令下原材料供需偏紧，价格仍将保持较高水平。短期来看，具备原材料自给优势的龙头将更好地受益纸价上涨；长期来看，龙头纸企成本优势显著，产能稳步扩张，市场地位稳固，看好晨鸣纸业、太阳纸业等。
近期中顺洁柔公布2020年业绩快报，Q4与同为龙头的维达一样实现业绩较高增长，收入同比增长26.5%，归母净利润同比增长40.4%。龙头纸企或站稳中高端产品定位，或持续推动产品结构优化，同时巩固电商渠道优势，在市场竞争中具备长期增长能力；短期龙头纸企受益于备浆充足，将保持较高利润率。关注中顺洁柔、维达国际。
家居：随着消费逐渐恢复与地产销售竣工景气，家具需求逐步回暖。从2020年Q4家居企业业绩表现来看，家具消费反弹已经带动企业基本面改善，收入利润增长明显。继续看好2021年地产销售维持稳健，竣工回暖延续，带动家具销售进一步修复。
当前头部企业具备渠道优势并发力电商营销，二线龙头继续开拓多品类与工程业务布局，均有望实现良好发展。软体和定制龙头企业不断强化渠道与产品，扩大产能与销售规模，有望进一步扩大市占率。关注索菲亚、顾家家居。
家居企业B端业务受益于精装修普及与客户开拓带来的份额提升，有望保持高增长。中期仍看好竣工回暖周期，长期看好B端市场空间释放，龙头通过规模优势和深耕服务能力脱颖而出。长期关注B端拓宽客户群体、发展稳健的相关标的。
【重点推荐】顾家家居、太阳纸业、维达国际、中顺洁柔、思摩尔国际
风险提示：食品安全，原材料价格波动，终端渠道恢复不达预期，业绩兑现不达预期。
2. 市场表现：低估值的纺服板块表现较好，轻工板块表现一般
本周纺织服装各子板块涨跌幅依次为：家纺3.34%、休闲服装2.72%、男装1.27%、辅料0.32%、丝绸0.32%、其他服装-0.27%、鞋帽-0.33%、棉纺-0.63%、毛纺-1.36%、印染-2.48%、其他纺织-2.59%、女装-3.22%。
本周纺织服装涨幅前五的公司为：*ST环球19.27%、万里马18.25%、*ST贵人11.52%、聚杰微纤11.23%、酷特智能10.40%。排名后五位的公司为海澜之家-5.25%、雅戈尔-6.06%、罗莱生活-6.84%、豪悦护理-7.40%、稳健医疗-8.21%。
本周轻工制造各子板块涨跌幅依次为：珠宝首饰2.47%、包装印刷-2.43%、其他轻工制造-2.90%、造纸-5.35%、其他家用轻工-7.75%、家具-7.76%、文娱用品-8.63%。
本周轻工制造涨幅前五的公司为：实丰文化18.16%、金洲慈航17.83%、齐峰新材13.77%、*ST赫美（维权）13.04%、潮宏基11.84%。排名后五位的为：中顺洁柔-12.08%、德力股份-13.40%、晨光文具-13.43%、梦百合-16.99%、志邦家居-17.50%。
3. 重点公告&行业追踪
【中顺洁柔|业绩预告】
报告期内，公司实现营业收入78.50亿元，比去年上升18.31%；归属于上市公司股东的净利润9.05亿元，比去年上升49.82%，主要是：
1、国际原材料价格下跌，公司生产成本降低，有效提升产品毛利率，促进盈利增长。2、优化产品结构，提升高端、高毛利产品占比、开发高端新品投入市场所致。3、销售团队加强KA、GT、AFH、EC、SC、RC六大渠道的建设、加快网络平台布局。4、湖北中顺工程项目一期产能有效释放。
【太阳纸业|业绩快报】
2020年度公司实现营业总收入215.68亿元，同比下降5.25%；利润总额24.03亿元，同比下降7.36%；归属于上市公司股东的净利润19.7亿元，同比下降9.55%；基本每股收益0.76元。营业总收入减少的主要原因为报告期内国内溶解浆市场景气度低迷，致使公司相关产品销量减少；同时，在报告期内，公司部分产品的市场销售价格比去年同期有一定程度的下降。公司利润降低的主要原因为在报告期内，公司溶解浆等产品的市场景气度低迷，相关产品的市场销售价格较低。
【劲嘉股份|业绩快报】
2020年报告期内，公司实现营业总收入41.87亿元，比上年同期增长4.98%;实现归属于上市公司股东的净利润8.28亿元，比上年同期减少5.51%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.87亿元，比上年同期减少8.37%。
公司预计2021年第一季度归属于上市公司股东的净利润23628.69万元-27924.82万元，同比增长10%-30%。
【森马服饰|业绩快报】
2020年报告期内，公司实现营业总收入151.67亿元，同比减少21.56%；营业利润11.52亿元，同比减少46.47%；归属于上市公司股东的净利润8.02亿元，同比减少48.21%。单四季度测算来看，四季度收入同降6%至57.17亿元，归母净利同增142%至5.86亿元。若剔除掉Kidliz剥离的影响，原主业收入有正增长，利润有超过50%增长，业绩表现良好。我们认为公司已基本摆脱了并购带来的拖累以及疫情的不利影响，未来有望走向良性的发展轨道。
【天虹纺织|业绩预告】
公司预期2020年度净利润约为5.075亿元，与2019年度净利润9.22亿元相比，约减少45%。上半年净利润1842万元，同比下滑96%；下半年净利润，4.89亿元，同比增长12.07%。公司认为整体纺织品市场尤其是就中国而言于2020年第四季度持续回稳及复苏，而包括棉花及合成纤维在内的原材料价格亦出现反弹。因此，该集团于2020年的整体收入较2019年下跌少于15 %，少于原先预期下跌约20%。
【天创时尚|回购】
公司拟6000万元至1.2亿元回购公司股份，将作为库存股用于股权激励的股份来源；回购股份价格不超过8.62元/股。
【爱马仕公布2020年全年业绩】
2020财年内，爱马仕销售额同比下滑6%至63.89亿欧元，但下半财年业绩表现强劲，第四季度收入大涨16%，全年净利润减少9%至13.85亿欧元。爱马仕表示，业绩的回升主要得益于中国内地、韩国以及澳大利亚的强劲反弹，除日本外的亚太市场去年全年收入大涨14%至29.15亿欧元，成为品牌最大的收入来源，第四季度增幅高达47%。
【爱马仕推出首个编织版铂金包】
爱马仕日前发布了新一季的手袋产品，该系列以A Human Odyssey“荷马史诗”为主题，并加入了全新航海军旅元素，其中最受关注的是一只编织款的铂金包，这是爱马仕首款采用编织材质制成的铂金包，手工制作所需工时长达12个小时。此外，爱马仕新系列中还出现了采用环保材料制成的铂金包Brikin Fray Fray，疑似响应市场和消费者对停用动物皮草的呼吁。随着消费者环保意识的提升，Chanel、Gucci、Versace和Vivienne Westwood等奢侈品牌已先后加入国际零皮草联盟或停用珍稀动物毛皮。
4. 风险提示
疫情控制时间超预期，经济增速下行，突发性事件，超预期政策。
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东兴纺服
分析师：刘田田
执业证书编号：S1480521010001
研究助理：常子杰
执业证书编号：S1480119070055
本文节选自东兴证券研究所已于2021年3月1日发布的《纺服轻工周报：棉价上行利好棉纺企业，关注后周期家居版块》报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
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评级体系：
以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。
行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）：
以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。
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