【食品饮料阿尔法掘金】榨菜Q4业绩增87% 洋河1季度利润或承压
【硬核研报】面膜市占率超40%，全球第四大化妆品制造龙头市值竟不足百亿！券商高喊公司双主业价值被低估四成，轻医美产品也即将放量
来源：华创证券研究
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一周观点汇总
【华创固收】两会将至，债市需要关注什么？——利率周报20210228
【华创金工】华创金工周报（20210222-20210226）：抱团个股接连重挫，后市如何运行？
【华创医药】创新药周报20210228
【华创电子】电子行业周报：电子白马配置价值凸显，看好代工/设备/封测/功率景气度持续高涨
【华创轻工】轻工制造行业周报（20210222-20210228）：造纸行业景气度抬升，太阳纸业竞争优势凸显，有望进入良性扩张循环
【华创交运】交通运输行业周报（20210222-20210228）：节后航空客流明显恢复，单日恢复至19年同期7成，风格因素不改长期价值，持续推荐核心三标的
【华创互联网研究】互联网行业周报（20210222-2021026）：哔哩哔哩月活破2亿，未来视频化社交空间广阔
【华创新能源汽车】电气设备行业周报（20210222-20210228）：电池厂商动作频发，硅片价格大幅上调
【华创有色】有色金属行业周报（20210221-20210226）：商品牛市进入后半段但拐点未至，继续推荐铝钴锂镍铜等标的
【华创通信】通信行业周报（20210222-20210226）：我国5G渗透率2025年预计达到47%，5G应用加速向行业端渗透
【华创非银】非银金融行业周报（20210222-20210226）：全球通胀预期升温，支撑保险估值恢复
【华创传媒】传媒周观察（20210220-20210226）：网易、B站公布新一季财报，看好B站未来社区增长速度和网易游戏储备
一周
热点
01
【华创医药】医药先进制造系列深度一：原料药板块，未来何去何从？
看好中国医药先进制造业全球崛起趋势。
我们认为，以原料药、CDMO、高品质仿制药为代表的医药先进制造业，是目前国内医药产业中最具备明确全球比较优势的环节。未来十年，依托资源禀赋优势和企业长周期的技术积淀，我们预计这一领域的许多领先企业有望在海外和国内市场不断取得突破。在实现自身持续快速增长的同时，共同打造出中国医药先进制造业全球崛起的趋势。而原料药板块作为医药先进制造业重要的组成部分，目前成长性和长期投资机会仍存在较大争议。在本篇报告中，我们将尝试对这一问题进行解答。
全球原料药和仿制药产业链新周期已经开启，中印企业有望成为最大赢家。
回顾全球原料药和仿制药产业链的发展历程，我们认为可以以2015年为分水岭，划分为两个产业阶段。在1984-2015年的第一个周期中，欧美仿制药市场的兴起是行业红利的主要来源，且欧美大牌企业享受到了显著的先发优势，并最终在周期顶点时培育出4000-5000亿市值的TEVA。而在2015年后开启的新一轮周期中，随着具备欧美市场质量体系和注册认证能力的企业增多，行业正逐步转入综合制造能力和成本优势的比拼。中国和印度企业凭借资源禀赋优势，有望成为本轮周期中的最大赢家。同时，伴随新兴市场用药潜力持续释放、每年一定数量新品种专利到期，全球仿制药市场规模继续呈现稳步增长状态，仍具备培育新的大市值企业的潜力。
国内领先原料药和制剂一体化企业尚处于崛起初期，未来空间仍非常广阔。
从主要业务环节的情况来看：1）原料药端，尽管目前我国已经成为全球最大的原料药供应基地，但规范市场的占比仍然较低。尤其是美国市场，目前仅在6%左右，提升空间巨大；2）海外制剂端，国内企业在美国和欧洲仿制药市场的占比均只有5%以内的水平，但已经形成了一批具备开拓能力的企业。我们预计在未来几年市占率存在快速提升的潜力；3）国内制剂市场同样存在着巨大的结构性替代机遇。一致性评价和带量采购模式下，只要能够实现新品种批量化上市并能够抢占市占率，盈利潜力亦不容小觑。上述各项业务空间叠加，使得国内领先的原料药制剂一体化企业还远未到成长瓶颈期。只要企业的核心竞争力和执行力到位，我们认为将有机会在未来5-10年周期中实现持续的较快增长。
科技为王，技术积淀有望构建起更加宽广的护城河。
我们看好原料药板块的另一大原因在于，医药制造业实际上拥有较高的技术壁垒和进入门槛。工艺路线的迭代、质量体系的积淀等，才是企业竞争力的关键，而绝非简单的人力成本比拼。这也使得欧美市场的制药产业普遍呈现出高度集中的状态。从目前国内的产业特征来看，我们认为企业间的分化也已经开始。环保趋严和集采模式的推行，已经使未做好积淀企业的发展窗口大幅收窄。我们预计未来行业龙头企业也有望呈现出市占率和护城河同步提升的趋势。坚定看好国内领先原料药和制剂一体化企业未来成长机遇和投资机会。我们认为，全球原料药和仿制药赛道5000亿美金+的巨大规模，足以支撑国内企业以军团形式崛起。我们着重看好产业中已具备良好技术积淀和全球竞争力的领先企业，建议关注华海药业、普洛药业、普利制药、九洲药业、司太立、天宇股份、仙琚制药、博瑞医药（维权）、健友股份、奥翔药业、美诺华、同和药业等。
（完整研报请点击下方链接获取）
风险提示：1、欧美市场较高的质量标准构成一定的挑战；2、企业在各目标市场中产品获批进度可能低于预期；3、汇率波动可能对企业短期盈利造成一定影响。
具体内容详见华创证券研究所2月22日发布的报告《医药生物行业深度研究报告：医药先进制造系列深度一：原料药板块，未来何去何从？》
02
【华创机械】通用自动化行业深度研究报告：景气持续，制造升级，国产崛起
2021年继续全面看多通用自动化板块，主要包括机器人、激光、注塑机、机床四大细分子行业，在制造业投资持续回升的大背景下，叠加技术升级和国产替代，通用自动化板块是制造业投资复苏的弹性品种。其中，工业机器人和激光是更加具备成长性的长赛道，未来市场空间广阔，注塑机和机床更偏周期，在关注行业复苏的同时投资需应更加注重竞争格局的演变。
新一轮制造业投资复苏的典型特征或将为“制造升级”，具体体现在高端产品占比提升，自动化改造比例提升，国产化程度提升三大趋势。我们认为，随着中国经济从增量时代进入存量时代，新一轮资本开支的扩张将更加侧重于设备的更新升级和自动化改造，且体现出高端化、自动化、国产化三大趋势。
高端化：制造升级带动制造业中的设备类投资随之升级，体现为设备投资中的中高端产品的比例逐步提升；
自动化：全球制造业转移受低成本趋势推动，我国面临产业升级的历史机遇期，传统产业在中国完成自动化升级是更优的选择；
国产化：技术进步叠加供应链安全保证，进口替代加速。
机器人、激光、注塑机和机床四个行业虽然同属有“工业母机”性质的通用设备领域，但每个行业由于自身发展阶段不同，当前时点的逻辑侧重点不同。机器人更看重行业空间扩大和进口替代趋势，激光更看中渗透率提升和国产高端领域突破的节奏，注塑机更看中出口和格局，机床领域高端看政策、低端看格局。
工业机器人：后疫情时代机器换人加速，千亿市场蓄势待发，国产品牌技术进步促进进口替代；
激光：应用场景突破持续拓展增量市场，中低功率领域竞争白热化，产品升级、原材料自制率提升叠加高功率激光器产品性能提升推动国产化进程；
注塑机：全球经济复苏出口市场有望扩大，格局优化龙头企业受益弹性更大；
机床：行业处于10年大周期底部，大而不强未来有望诞生行业整合者。
行业投资评级与投资策略：基于制造业投资复苏和制造升级的展望，给与通用自动化行业“推荐”的投资评级。结合公司所处成长阶段和估值的比较，当前时点我们重点推荐机器人板块的埃斯顿、注塑机板块的伊之密、机床板块的创世纪。其他建议关注标的包括机器人板块的拓斯达、埃夫特、绿的谐波，激光板块的柏楚电子、锐科激光、大族激光，注塑机板块的海天国际，机床板块的海天精工、秦川机床等。
（完整研报请点击下方链接获取）
风险提示：制造业投资增速下行，国产化进程不及预期。
具体内容详见华创证券研究所2月20日发布的报告《通用自动化行业深度研究报告：景气持续，制造升级，国产崛起 》
03
【华创商社】餐饮行业深度研究报告：新茶饮是一门什么样的生意？
高质量的小确幸：甜+咖啡因明确振奋精神、供应能量，维持脑细胞营养，是城市脑力劳动者的“成瘾性”消费供给，也是最为即时的满足。早期奶茶多为奶粉+茶末+果酱，单价较低，以喜茶、奈雪为代表的新茶饮采用现泡茶、鲜奶、现打芝士并引入新鲜水果，主动增加管理难度、提升产品口感以提升竞争壁垒，淡化茶这个极度非标品种的地域、等级、品种属性，使之产品化，将新中式茶饮提升到20元以上单价区间。
咖啡因供给之争，更广阔的场景：咖啡、茶、可乐三大软饮均提供咖啡因，是现代人的必备饮品。在国内，茶的饮用场景较咖啡更宽：咖啡天然绑定提神，是职场提振精神的必备，场景集中于早餐后上班和加班；而茶饮在供应咖啡因之余，带有一定休闲属性，可以适应下午休闲小憩需求。中国具有深厚的饮茶基础，快乐柠檬（雅茗）品牌形象柠檬boy多为喝奶茶旅行，因台湾人认知奶茶，认为与旅行、听音乐相似，是休息疗愈方式；喜茶等品牌通过提供基本款咖啡，并在包装和产品设计上去性别化，使得新茶饮获得更为广泛的引用人群、更为广阔的社交场景。
高增速的“成瘾性”软饮：中国饮茶习惯强，茶饮市场远大于咖啡（4000亿+ vs. 600亿+），门店饮料中，茶饮以1100亿以上规模，两倍于咖啡，且高端新中式茶饮未来五年仍有超过35%的高cagr增速，且喜茶、奈雪龙头格局已经明确，并均已进入高速复制期。
相比餐厅，生意性质+技术革新使门店饮料的模型稳定性更高：传统中餐扣除掉三大成本（食材、租金、人力）和两小成本（公共事业费、折摊管理费）之后，餐饮门店OP不足20%，但新茶饮面积更小、动销更快、坪效更高，对厨师依赖更弱；除了食材成本与餐饮差近（新鲜水果成本高、折耗大；包装成本占比也较高）之外，其他成本相较餐饮更可控。
技术难题逐步攻克，人力成本有望优化：新茶饮诞生初期有几大难题——放糖/打芝士耗人力、非标准；萃/泡茶有最佳赏味的时间限制；现切水果非标、耗人、折耗大，市场做大后逐步被供应商改善，如自动放糖机器的出现，解决了不同温度、茶饮品种当中调整糖量的问题，供应商提供了切配净果的服务，节省了店面人力，提高了出餐效率。除了门店管理的数字化之外，销售端的数字化使点单效率更高。菜单灵活、高坪效、高人效、更丰富的场景，使门店饮料的盈利能力、模型稳定性优于餐厅。
马太效应显现，新茶饮龙头决出：当前单杯价格20元以上的高端茶饮中双雄决出，喜茶约780家门店，奈雪约500家门店，典型同店坪效5万以上，远高于传统餐饮行业平均；我们从草根调研中得出结论，当前喜茶对于商场而言已经成为引流业态，品牌拉力显现，动线设计越发灵活，而奈雪の茶特有健康、小资、偏女性白领的氛围和较大面积、现制烘焙的属性，使之具有一定第三空间的社交延展性，二线以下城市体现出较强的下沉能力。
（完整研报及投资建议请点击下方链接获取）
风险提示：食品安全风险，疫情反复带来外出就餐减少，品牌老化，新门店下沉不及预期。
具体内容详见华创证券研究所2月21日发布的报告《餐饮行业深度研究报告：新茶饮是一门什么样的生意？》
04
【华创食饮】业绩坚实支撑，静待季报催化——白酒板块最新观点暨春节动销反馈专题
整体观点：节前将春节催化过度兑现，引发节后回调，但业绩坚实支撑，越下跌越值得买入，静待季报催化剂。春节前板块在提价消息、强劲动销等催化下创出新高，但节后估值高位叠加催化消失，股价已不具备可持续性。从市场角度，今年业绩和流动性交替影响股价的波动，近期全球国债收益率持续上行，已经反映流动性收紧预期，对高估值标的产生利空，且在石油价格快涨的通胀逻辑下，市场风格转向周期性低估值改善行业。我们认为，近期白酒板块急跌属于资金层面行为，按以往经验板块回调的幅度在20%左右，但春节的旺盛动销，一二线酒企业绩具备坚实支撑，越下跌越值得买入，我们预计后续股价触底回升的催化剂主要等到季报业绩期，但考虑整体估值不低，今年主要赚盈利的钱，后续预期收益率需要放低。
春节整体感受：高端需求旺盛，次高端升级加快。1）高端需求旺盛，批价坚挺，五粮液动销超预期。高端酒整体受疫情影响甚微，据渠道调研反馈，节后飞天整箱价格仍在3100元以上，散瓶2400元左右，需求旺盛下预计价格将继续坚挺；五粮液经销商出货及终端门店动销层面均超预期，根据媒体报道，春节期间五粮液销售同比增长25%，超出公司及市场预期；国窖延续跟随战略，春节期间终端动销反馈不一，但库存保持低位，奠定低基数下高增长。2）次高端需求分化，结构升级加快。受益节前一周政策放开，次高端在节日期间需求回补明显，但大型宴请场景依然受限，且受就地过年政策影响，消费氛围出现地区分化，符合我们前期预判，苏酒徽酒龙头相对受益。同时本次春节可以看到次高端向名酒集中、消费升级消费趋势仍在加速，汾酒青花30复兴版推出，洋河梦系列升级初步成功，四开换代升级，古20占比提升，各头部企业结构升级均有加快。
重点酒企反馈：1）贵州茅台：春节需求端旺盛，节后仍一瓶难求，预计三月份经销商配额到货后将有所缓解，我们判断批价仍将在3000元左右高位震荡。2）五粮液：受益茅台打开高端价格天花板，且需求外溢效应明显，媒体报道五粮液春节动销同比增长25%，其中经销商动销增长约22%，KA增长63%，专卖店增长60%，电商增长52%，渠道华东、西南等多地终端销售表现较强，节后批价回升至970元左右，同时团购及经典五粮液表现均超预期。3）泸州老窖：节后批价基本和节前持平，批价在870元左右，库存在一个月左右，各地动销同比增长幅度不一。4）洋河：梦系列拉动公司整体动销增长，渠道反馈具备双位数增长，渠道调整及新品换代初步成功。5）山西汾酒：产品结构升级明显，青花30复兴版上市后渠道认可度较高，打款积极性较强，青花20批价稳定在360元左右，库存2个月以内，长江以南市场仍有空间；6）古井贡酒：延续产品结构升级趋势，从献礼、古8向古16、古20升级，同时基地市场渠道推力大，省内动销较强；7）今世缘：春节销售良性，国缘四开动销反馈积极，终端价格460元左右，与节前基本持平，渠道反馈南京徐州等重点市场均有20%以上增长。
板块投资策略：静待季报催化时点，优先高端，精选次高端高弹性标的。白酒板块近期急跌后，业绩支撑坚实，4月春糖反馈及季报披露，将成为板块下一阶段新的催化剂。标的推荐上，仍建议优先稀缺性和确定性兼具的高端白酒茅、五、泸，茅台打开高端价格天花板，且需求外溢效应明显，今年有望带动千元价格带量价齐升，五粮液将最为受益。次高端价格带在一季报低基数下普遍有望迎来高增长，结合当下估值性价比，推荐今世缘、水井坊、洋河、古井贡，紧握汾酒。
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风险提示：行业竞争加剧，流动性收紧带来估值回落，消费税率上行。
具体内容详见华创证券研究所2月24日发布的报告《业绩坚实支撑，静待季报催化——白酒板块最新观点暨春节动销反馈专题》
05
【华创宏观】通胀“加速上升期”的三条追踪线索——与通胀共舞·系列二&每周经济观察第7期
线索一：PPI价格加速上行信号开启
根据PPI宏观四象限模型，PPI加速上行信号已经开启，PPI成为2021年通胀年的首条线索。以全球宽松流动性为土壤，以海内外前后开启库存周期为支撑，再以疫苗接种及财政刺激的进展为信号，宏观组合在需求侧推动大宗商品价格加速上涨的逻辑已经明确。预计5月PPI高点区间应在5%-6.5%左右。
国内基本面：M1指引明确，生产热度延续。M1同比预示一轮工业企业库存周期的启动。同时疫情反复和就地过年对工业生产、建筑施工形成的负面影响，但预计有限，不改变中长期生产积极的态势。
国内资金面：前期杠杆作用持续，当前资金边际转向。以实体经济宏观杠杆率前瞻资金驱动的投资意愿，按照1年左右领先性，2020年宏观杠杆率的快速抬升，意味着2021年初PPI将开启加速上行。当下央行货币政策转弯初期，资金面未必持续的剧烈收紧，但波动必然放大，然而并不影响大宗商品价格的加速上涨（类似2016年四季度）。
国际基本面：房地产如火如荼，疫苗财政双管齐下。以全球贸易增速同步观察企业的生产积极性。去年底全球贸易同比实现正增长，2021年初航运价格指数高位震荡。再者，美国房地产市场火热，房屋建设和销量再创2007年以来的新高。最重要的是，当下美国疫苗接种速度的抬升，以及1.9万亿财政刺激落地进程的提速，完全提振了对海外经济复苏的预期。
国际资金面：taper风波暂平，各国央行宽松不改。以美元指数判断全球美元流动性对大宗商品价格的影响，大致反向领先6个月左右。前期美联储天量放水引发的美元指数下跌，意味着从2020年Q4开始可能有一轮大宗商品价格的加速上涨。历史经验亦证明，同期的强美元未必压制大宗商品价格上涨，大宗商品走势的核心仍在于经济基本面。再者，当下美联储再度偏鸽，英欧日央行宽松不改的表态，坚定了市场的信心，奠定了充裕的全球流动性环境。
线索二：非洲猪瘟再意外，CPI攀升斜率上修
跟随PPI，CPI将成为2021年通胀上行的第二条线索，尤其是非洲猪瘟变异毒株的出现，可能导致2021年上半年CPI攀升斜率上修，上调2021年全年CPI中枢预期至1.3%左右（此前为1%）。
如何理解非洲猪瘟变化可能对猪价带来的变数？非洲猪瘟变异后，传播力增强，早期临床症状减少，但毒力减弱。预计4-6月猪肉价格再次回涨（当下50-80公斤存栏下降影响3月底出栏，同时夏季高温多雨为南方疫病高发期），7-10月猪肉价格加速回调（生猪产能修复，疫病干扰少），11-12月价格再次上行（当下能繁母猪存栏下降影响年底生猪出栏，冬季为北方疫病高发期）。
线索三：消费渐进修复，核心CPI向上依然可期
在PPI与CPI之后，我们预计核心CPI亦将逐步从低位回升，并于下半年回归正常水平，成为2020年通胀年的第三条主线。宏观角度自上而下观察，无论是居民活期存款的增速还是居民杠杆率的同比变化，均说明居民消费能力和意愿并未削弱，核心CPI同比回到1%左右难度不大。当前核心CPI的持续低迷的主要原因还是消费环境的持续缺失。
资产价格影响：利率上行，顺周期反攻
利率方面，预计由于PPI价格加速上行+工增节后修复，工业经济名义增速将进入由价格因素微主要推动的二次冲高期。10年期国债利率可能上摸3.5%的高位。权益方面，PPI-CPI剪刀差于1月再次翻正并预计将持续走阔，意味在工业企业盈利分配上中上游企业占优，景气度向好。而利率走高对成长风格的压制也将凸显，顺“景气度”的结构投资主线更值得关注。
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风险提示：美联储表态转变，新冠疫情变化超预期，非洲猪瘟传播超预期。
具体内容详见华创证券研究所2月21日发布的报告《通胀“加速上升期”的三条追踪线索——与通胀共舞·系列二&每周经济观察第7期 》
本周热门电话会议
06
本周热门电话会议
【华创食饮】乳制品行业交流
【华创深度谈·医药】医药先进制造系列深度一：原料药板块，未来何去何从？
【华创固收】第51期：春节至两会，债市一般怎么走？
【华创交运|解码顺丰】第二讲：畅想鄂州机场：中国版的“孟菲斯”？
【华创建筑建材】2021年浮法和光伏玻璃市场展望与分析
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