晨报1224 | 龙蟒佰利(002601)、医药2021年度策略

来源：国泰君安证券研究

【化工】煤化工持续回暖，推荐地产竣工产业链

周观点：看好疫苗落地后需求弹性有望超预期，推荐三大主线，紧拥优质周期成长龙头，同时成长股方面精选赛道及细分子行业龙头。1）油价中枢上行受益子行业，推荐煤化工（华鲁恒升）、气头烯烃（万华化学）等主线；2）梳理供需格局较好，价格弹性大的子行业：钛白粉（龙蟒佰利）、煤化工（华鲁恒升）、MDI（万华化学）、粘胶短纤、氨纶、轮胎（玲珑轮胎）；3）刚需且底部未复苏的子赛道：农药（扬农化工、联化科技）、甜味剂（金禾实业）、化妆品活性成分（科思股份）；4）自下而上筛选细分子行业龙头：危化仓储龙头（密尔克卫、宏川智慧）、电子胶粘材料龙头（斯迪克）、新材料龙头（国瓷材料、万润股份）等。哪些化工品正在涨价/可能会涨价/偏底部？我们梳理了代表性化工品的价格及当前所处历史分位水平，我们认为重点关注钛白粉、煤化工、MDI、粘胶短纤、氨纶、农药等产品的机会。

本周重要变化：1）辛醇涨幅继续扩大，持续推荐煤化工龙头华鲁恒升：本周辛醇（华鲁恒升）最新价格为11900元/吨，周涨幅为18.41%，本月累计涨幅为31.49%，涨价幅度扩大。本轮辛醇涨价主要是供给端紧张叠加需求端旺盛。2）地产数据持续向好，继续推荐钛白粉龙头龙蟒佰利，同时我们预计第三代技术（盐酸法）投产对中短期（三到五年）的维度上看并无较大冲击可能。

此外，我们持续推荐五条主线：1）2020年以来即使受疫情影响，我们一直持续坚定的看好地产产业链复苏，国家统计局公布最新地产数据显示11月地产继续改善，继续验证我们前期观点，我们持续推荐确定性主线—地产竣工端：钛白粉（龙蟒佰利）、MDI（万华化学）。2）推荐未来油价中枢上行带动煤化工景气复苏（华鲁恒升）。3）推荐刚需行业龙头：农药（扬农化工、联化科技）、甜味剂（金禾实业）。4）国内新技术的突破是推动“内循环”发展的重要基石，因此我们也精选了进口替代和政策推动下的新材料子行业，推荐电子胶粘材料（进口替代，斯迪克）、催化材料（进口替代+国六标准政策推动，万润股份、国瓷材料）和可降解塑料（进口替代+新版禁塑令政策推动）。5）我们持续重点推荐危化品仓储物流行业。持续推荐密尔克卫和宏川智慧。

投资建议：推荐万华化学、扬农化工、龙蟒佰利、华鲁恒升、联化科技、金禾实业、玲珑轮胎、万润股份、国瓷材料、利安隆、三友化工、密尔克卫、宏川智慧、斯迪克、科思股份。

风险提示：产品价格下跌，需求低于预期。

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【医药】2021年度策略：需求无止境，供给共繁荣

 1、需求及其购买力持续增长，并走向多元化。医疗需求覆盖全人群、全生命周期：除了医保支付的专科处方药和手术产业链的细分领域，还包含针对亚健康和健康人群的更广泛需求；医院和企业作为重要的需求方，也不断产生新的变化。各方需求本身和技术发展都越发多元化，千亿级别大赛道和利基市场共同繁荣——这一切都对供给方提出更高的要求：创新、升级、转型。

2、“好赛道+好公司”估值高企可能继续常态，耐心守正待时。当前大部分医药重点公司估值水平已较2020年中高点明显回落，仍处于历史区间的中高水平。我们认为优秀的管理层及其经营、前瞻的业务布局可在不断验证的过程中以时间换空间，投资兼顾产业空间和短期估值，但中长期以前者为重。

3、投资建议：需求导向下，寻找率先升级和布局的供给方。①未被充分满足的治疗需求：创新转型+产业升级：恒瑞医药、药明康德、健帆生物、泰格医药、大博医疗、心脉医疗、丽珠集团；②医院需求结构性变化：降本增效+国产替代：迈瑞医疗、安图生物、金域医学、迈克生物；③多元化医疗新消费崛起：渗透率提升——爱尔眼科 、华熙生物、通策医疗、爱美客、智飞生物 、艾德生物、康泰生物、欧普康视、我武生物；④终端变化+集中度提升——大参林、益丰药房、老百姓、一心堂。

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【食品饮料】顺鑫农业(000860)：改善已现，发展可期

维持增持评级。结构升级+纵深发展，主业改善可期，新五年蓄力发展。维持2020-2022年EPS 0.90、1.23、1.73元（白酒EPS 1.25、1.69、1.95元），参考可比公司估值，考虑牛栏山低端龙头业绩改善可期，给予白酒主业49XPE，综合肉类板块估值，上调目标价至84元（前值73元）。

产品、渠道、品牌基石稳固。2002-2011年，牛栏山立足北京，主推二锅头，完成低端市场牛栏山的品牌重塑与超越，期间推出浓香型产品陈酿为下一阶段单品打造奠定基础。2012-2018年，以超级单品陈酿为“开路先锋”，凭借优质大商团队完成泛全国化布局，预计亿元以上省级市场超过26个、省外占比达76%，期间推出高价位升级产品完善布局。

结构升级，纵深发展。陈酿在20元以下龙头地位稳固，未来增长动力主要源于从20元以下向40元价格带珍品结构升级。牛栏山拥有优质大商铁军团队，渠道高利润、快周转、低库存，低端快消属性下渠道壁垒有望成为制胜关键。结构升级前期推广加大导致货折增长，短期毛利率承压，后续盈利改善值得期待。在完成泛全国化布局基础之上，未来区域发展动力将由扩张过渡到深耕，渠道下沉与样板市场同步发力。

白酒短期有望迎来盈利触底回升，新五年迎来新发展。目前白酒盈利处于历史底部，2020年年初和年末两次提价，但年初提价节奏受到疫情扰动，后续随着白酒动销改善，叠加提价效应逐步释放，短期白酒主业盈利能力有望触底回升，长期聚焦主业，低端龙头成长逻辑有望验证。

风险提示：系统性风险、行业竞争加剧、假冒产品侵权风险。

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【电子】三安光电(600703)：Mini LED打开需求空间，化合物半导体龙头腾飞在即

首次覆盖给予“增持”评级，目标价33.74元。我们预计公司2020/2021/2022年EPS为0.33、0.52、0.73元，给予公司目标价33.74元，对应2021年64.89倍 PE，给予增持评级。

Mini/Micro LED打开LED 增量市场，公司成为三星首要供应商并签署供货协议，需求爆发动力充足。一方面LED行业景气度有望企稳并逐步复苏，同时Mini/Micro LED等新技术的需求空间将逐步被打开，市场有望实现爆发。而公司在Mini LED产品成功进入大客户三星供应链，未来产品市场需求增长动力充足。同时其与TCL华星成立联合实验室，加速实现更先进的Micro LED的市场化，持续为未来高端LED芯片市场的爆发而蓄力。

5G渗透与汽车电子等推动化合物半导体集成电路产品需求增长，公司大客户拓展顺利并积极进行从材料到器件的全产业链布局，有望加速国产化进程。公司化合物半导体集成电路产品收入持续攀升，认可度及产能显著提高。在射频、光通讯、电力电子、滤波器领域，不仅扩大客户数量加速市场份额提升，还加快推动高端高技术壁垒新品的进展。子公司湖南三安未来将落成碳化硅全产业链产线，公司也通过收购北电新材夯实其集成电路原材料的布局。深化全产业链布局可以使公司更好实现技术积累，全方位受益并加速国产化进程。 

催化剂。MiniLED供货份额提升；化合物半导体产品新客户导入。

风险提示。LED行业景气度下滑严重；新产品研发进度不及预期。

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