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来源：东吴研究所

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宏观

五中全会前瞻（Ⅰ）：五大关注点

观点

十九届五中全会于10月26日至29日召开，会上将研究制定的“十四五”规划。聚焦本次会议，本篇前瞻分析了与之相关的五个热点问题。

此次五中全会与以往相比有何特殊性？

从党的十四大开始，在每届五中全会上研究和制定国民经济和社会发展的下一个五年规划（计划）已成为惯例。与以往不同的是，本届五中全会讨论的内容不仅限于“十四五”规划，而且包含二〇三五年远景目标的建议，从而将未来五年和十五年的发展目标相统筹，可见中央对于经济中长期发展的系统性布局。

会后将释放哪些重要信号？

参照此前的经验，此次会议召开后，将公布《十九届五中全会公报》、《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划的建议》、以及《关于〈中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划的建议〉的说明》。预计在这三份稿件中，“双循环”将成为新的重大战略部署。在这一战略下，安全和科技的重要地位凸显（图1）；而作为畅通“双循环”的手段，以劳动力、资本、土地、技术、数据为代表的要素市场化改革无疑是重点；同时，在扩大内需的出发点和落脚点下，以特大都市圈和城市群为发展的新型城镇化也将被重点提及。

经济、科技、民生、环境四大领域看点？

经济：GDP淡化目标；提升消费和服务业增加值比重；以放松大城市的户籍制度和土地改革推进新型城镇化。

民生：人均可支配收入增长不低于GDP增长；提高医疗保健和养老金的公共支出；“旧改”取代“棚改”。

科技：重在提升核心技术的自给率；研发支出占比向发达国家靠拢；医疗和制药的专利申请追赶美国。

环境：落实二氧化碳达峰目标与碳中和愿景（图2）；强化资源节约和低能耗；从污染防治转向削减碳排放，碳密集型产业面临重整。

哪些问题可能被重点说明？

从上一届五中全会来看，在发布会议公告和“十三五”规划建议的同时，亦发布了一份关于“十三五”规划建议的说明，其中提出了“十三五”规划中的一些重点问题，这些问题集中在经济增长、城镇化、科技创新、金融、资源环境上，并提前给出了一些“十三五”规划中的指标目标（比如GDP增长不低于6.5%）。

我们预计在本次会议后亦会对“十四五”规划的重点问题加以说明，尤为值得关注的是：1）经济增长是不是不再提增速目标？2）户籍人口城镇化率提高多少？3）金融发展方面是否提及宏观杠杆率？4）是否首次强调非化石能源占一次性消费比重这一指标？

哪些投资领域更值得关注？

短期内从确定性和发展的优先次序来看，清洁能源和国防军工更值得关注，这是因为“双循环”战略下国家和经济安全的重要性凸显，尤其是在当前我国能源对外依存度不断上升（图3、图4）、中欧全面投资协定谈判聚焦碳排放的背景下，内外部环境都将成为加快清洁能源发展的催化剂。

风险提示：要素市场化配置改革面临阻力，外部环境不确定性加大。

（分析师陶川、王丹）

个股

丽珠集团（000513）

重点品种加快增长，净利率明显提升

投资要点

事件：2020年前三季度公司实现营业收入79.26亿元，同比增长8.64%;归母净利润14.22亿元，同比增长36.71%；扣非归母净利润11.79亿元，同比增长23.15%。经营性现金流净额15.18亿元，同比增加6.28%。

Q3业绩快速增长，疫情相关品种显著贡献业绩。2020年前三季度，公司整体业绩快速增长，主要由于新冠抗体检测试剂、抗病毒颗粒的市场销售大幅度增长，注射用艾普拉唑钠快速上量，及处置江苏尼科医疗器械有限公司股权产生收益。重点品种中，消化道产品同比增长28.30%，相较于2020H1的增速5.43%显著提升22.87pct；促性激素产品同比下降0.15%，降幅收窄；抗微生物产品、心脑血管产品分别同比下降31.40%、1.60%。2020年Q3单季度，公司实现营业收入28.30亿元、归母净利润4.17亿元，分别同比增长20.14%、38.52%。

诊断试剂及设备业务高速增长，丽珠试剂分拆上市有利于提升综合竞争力。前三季度，分业务类型来看：1）化学制剂产品实现销售收入40.03亿元，同比增长1.83%；抗病毒颗粒在疫情影响下迅猛增长。2）原料药及中间体业务共计实现销售收入18.01亿元，同比增长1.60%；高端产品销售增长及生产工艺优化，带动利润率水平提升。3）中药制剂产品实现收入9.21亿元，同比下降7.95%。4）诊断试剂及设备共计实现销售收入11.66亿元，同比增长112.40%；新冠抗体检测试剂为业务增长做出重要贡献。公司于2020年10月17日公告，分拆丽珠试剂A股上市的议案获得香港联交所上市委员会同意。未来丽珠试剂单独上市，将有利于其拓宽融资渠道，进一步加大研发、运营的投入，从而深化公司的诊断试剂布局，提升整体竞争力。

销售费用率下降，净利率水平明显提升。2020前三季度，公司综合毛利率66.14%，同比提升1.44个百分点；销售净利率23.04%，同比提升6.93个百分点。公司净利率显著提升，主要来源于毛利水平提升、投资收益及费用率管控。前三季度，公司销售费用率29.20%，同比下降5.84pct，营销活动由于疫情受到一定影响；管理费用率5.78%，同比提升0.26pct；研发费用率7.37%，同比提升0.76pct，在国内疫情缓解的情况下，公司大力推进研发进度。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为17.38亿和 20.58亿元、24.00亿元，EPS分别为1.84元、2.18元、2.54元。当前股价对应估值分别为26倍、22倍、19倍。由于国内疫情缓解，消化道、促性激素等重点品种销售加速，上调盈利预测。维持“买入”评级。

风险提示：研发项目或不及预期，市场竞争加剧。

（分析师朱国广、全铭）

万润股份（002643）

Q3业绩显著改善，沸石、OLED成长加速

事件：公司发布2020年前三季度业绩，报告期内实现营业收入19.50亿元，较上年同期增加0.36%，归属于上市公司股东的净利润3.48亿元，较上年同期减少4.88%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为3.35亿元，较上年减少8.60%。

投资要点

业绩符合预期，Q3业绩显著改善：报告期内，公司Q3单季度实现营业收入7.03亿元，环比提升21.64%；归属于上市公司股东的净利润1.32亿元，环比提升43.43%；销售毛利率45.20%，环比提升2.1 pct。总体来看，尽管受到全球疫情的影响，公司业绩承受了一定的压力，但随着疫情得到控制及下游需求的回暖，公司的业绩有望得到持续改善。

国六升级拉开序幕，沸石项目推进顺利：公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴，开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。公司新增的2500吨产能已于2019年完成建设，并进入工艺调试阶段，另外公司将新增7000吨沸石产能，其中4,000吨为ZB系列沸石，主要是满足客户在中国和欧洲的扩产计划；3,000吨为MA系列沸石，主要面向国内市场。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产，沸石业务将成为公司发展加速的新引擎。

引入投资者增资三月科技，加速布局OLED材料领域：作为OLED成品材料、升华前单体材料和中间体材料供应商，公司为该领域国内领先企业，并在全球范围占有重要地位，目前已有OLED成品材料通过下游厂商的验证。控股子公司三月科技是国内OLED行业自主成品显示材料领域专利与技术方面的领先企业，公司拟引入投资者增资扩股，有利于扩大其经营规模，提升盈利能力，进一步加速公司在OLED材料领域的布局节奏，目前公司已完成三月科技增资项目的挂牌公示工作。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.46亿元、6.78亿元和8.26亿元，EPS分别为0.60元、0.75元和0.91元，当前股价对应PE分别为27X、22X和18X。维持“买入”评级。

风险提示：液晶材料价格下降，沸石项目投产进度不及预期，汇率大幅波动。

（分析师陈元君、柴沁虎）

双箭股份（002381）

业绩保持快增长，长距离输送带迎发展机遇

事件：公司发布2020年前三年度业绩，报告期内，公司实现营业收入12.75亿元，同比增长15.11% ；归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，同比增长23.80%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.20亿元，同比增长24.33%。

投资要点

工业输送带领军企业，业绩保持快速增长：公司专业从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售三十余年，在橡胶工业协会下属行业中连续九年位列“中国输送带十强企业”之首，产品被广泛应用于煤炭、钢铁、港口、水泥、电力等行业，上述5个行业输送带的消费量占全部消费量的90%左右。报告期内，公司实现归母净利润2.31亿元，同比增加23.80%，保持了良好的发展态势。

产能规模显著增加，长距离输送带迎发展新机遇：公司的“年产1000万平方米高强力输送带项目”已于2020年5月投入生产，进一步扩大了输送带产能，大大缓解了公司前期产能不足的局面。同时，公司于2020年4月以人民币6,000万元收购浙江环能传动科技有限公司80%股权，进一步提升了公司输送带的产能规模。另外，随着我国机动车排放监管力度的提高，重污染柴油货车的监管日益严格，公司以长距离输送带为代表的产品或将迎来新的发展机遇。

轻资产布局养老产业，积极树立产业标杆：公司积极按照“坚持轻资产，做大养老产业，打造医养结合知名品牌”的战略构想，推动公司以轻资产养老模式进行对外扩张，在保证服务质量优质稳定的基础上继续加大市场开拓力度。报告期内，桐乡和济颐养院（福利中心总部）、桐乡和济颐养院（凤鸣分院）、苏州红日、和济盛源门诊部营业收入稳步增长；桐乡和济颐养院有限公司与桐乡市第一人民医院达成医疗技术合作协议，建立全面的合作伙伴关系；桐乡和济颐养院下属洲泉护理院亦已开始试营业，公司在养老服务上的“医养结合”模式正逐步推进。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.03亿元、3.66亿元和4.53亿元，EPS分别为0.74元、0.89元和1.10元，当前股价对应PE分别为14X、11X和9X。维持“买入”评级。

风险提示：新产能进度低于预期，市场需求下降，原材料价格大幅波动。

（分析师陈元君、柴沁虎）

片仔癀（600436）

创新营销策略推进，整体业绩环比加速

投资要点

事件：2020年前三季度公司实现营业收入50.70亿元，同比增长16.78%；实现归母净利润13.29亿元，同比增长19.83%；实现扣非归母净利润 13.21亿元，同比增长19.73%。经营性现金流净额14.84亿元，同比增长31.98%。

创新营销策略推进，Q3业绩环比改善。2020年Q3单季度，公司实现营业收入18.24亿元（同比+26.01%），实现归母净利润4.64亿元（同比+ 28.05%），相较于Q2单季度（营收同比+8.64 %、归母净利润同比+16.01 %）明显提速。基于上半年公司销售情况，预计在三季度疫情显著缓解的形势下，核心产品肝病用药稳定增长、日用品和化妆品较快增长的趋势延续。面对疫情冲击和影响，公司积极构建创新营销策略，通过开展精准高效的终端活动（全年全国各地共计开展500余场活动）、线上线下结合提升体验馆服务工作、外聘专家促进终端推广和消费者服务，推动公司销售持续增长。全年来看，随着公司积极营销、建设品牌，拓展大健康业务布局，同时推进制度建设和管理水平提升，公司经营持续向好，业绩延续稳健增长。

销售费用率增加，净利水平仍有上升：2020前三季度，费用端：销售费用率为10.19%，同比提升1.95个百分点，主要由于公司积极开展营销活动，核心品种及化妆品、日用品的市场推广费用增加。管理费用率为4.84%，同比提升0.63个百分点，主要由于薪酬费用增加，以及收购福建片仔癀科技有限公司（原华润片仔癀药业）导致的无形资产摊销增加。研发费用率1.83%，同比下降0.16个百分点；截至2020半年报，公司的11个在研新药项目研发推进，多个项目取得重大进展，片仔癀大品种的研究的研究课题持续深入。综合来看，公司盈利水平有所提升，销售毛利率47.35%，同比提升2.59个百分点；销售净利率26.68%，同比提升0.86个百分点。

“一核两翼”战略推进，大健康布局日趋完善：公司核心产品片仔癀稳健增长，研发项目持续推进；日用品、化妆品提供重要增长动力。此外，公司也通过投资并购产业项目拓展大健康业务，已参股投资设立漳州高科片仔癀防护用品有限公司；控股龙晖药业项目丰富传统经典中成药产品线；加强整合电商业务板块等。“一核两翼”战略稳健推进，巩固公司的行业地位，推动其长期可持续发展。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为17.39亿和 21.46亿元、26.55亿元， EPS分别为2.88元、3.56元、4.40元。当前股价对应估值分别为82倍、66倍、54倍。考虑到公司核心产品保持优势，长期来看大健康业务贡献增长动力，维持“买入”评级。

风险提示：经济衰退导致需求下降；市场推广低于预期；原材料供给与价格波动。

（分析师朱国广、全铭）

卓胜微（300782）

业绩创历史新高，射频新品布局前景广阔

公告：公司发布2020年第三季度报告，2020年前三季度公司营业收入为19.72亿元，同比增长100.27%，归母净利润为7.18亿元，同比增长122.37%。2020年Q3公司营业收入为9.75亿元，同比增长107.55%，归母净利润为3.64亿元，同比增长114.61%。

投资要点

5G和国产替代提振射频产品需求，业绩创历史新高：公司2020年前三季度归母净利润同比增长122.37%，2020年Q3归母净利润同比增长114.61%，接近此前业绩预告上限，业绩创历史新高，主要得益于消费电子旺季来临，公司第三季度销量快速增长，同时，公司顺应5G和国产替代发展趋势，市场拓展稳步推进，带动业绩实现高速增长。

大力投入研发创新，新品应用有望进一步打开成长空间：2020年Q3公司毛利率为50.17%，同比下降2.5个百分点，主要系公司营收规模增大导致营业成本增长所致，净利率为37.33%，同比增加1.29个百分点，盈利能力有所提升。2020年前三季度公司研发费用达1.37亿元，同比增长58.98%，公司大力投入自主研发和产品创新，目前已推出SiGe工艺LNA、高性能天线调谐开关和适用于5G通信的射频模组等新品，并逐步实现在品牌客户中的渗透。未来随着募投项目的持续推进，公司在高端射频滤波器、5G基站射频器件领域的产品布局将进一步优化。随着新品市场拓展的推进，公司发展前景广阔。

产品布局日趋完善叠加应用多元化，把握5G和射频芯片国产替代机遇：目前，公司已形成包括射频开关、射频LNA、射频PA、射频滤波器及各类模组和低功耗蓝牙微控制器芯片在内的丰富产品布局，部分产品的技术性能处于国际先进、国内领先地位，且成本优势突出，应用市场也从消费电子向通信基站和汽车电子等领域不断拓展，产品市占率稳步提升。当前5G逐步落地带动了一系列射频芯片产品市场需求的提升，同时射频芯片市场的主要份额被海外厂商占据，国产替代需求迫切。公司射频产品的性能和成本优势显著，可提供射频前端分立器件及各类模组的应用解决方案，目前已积累了华为、小米、OPPO、vivo和三星等优质客户资源，并与高通在射频开关领域达成合作关系，在本土射频芯片供应链的优势地位突出。随着5G和射频芯片国产替代进程的推进，公司长期成长动能充足。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为25.99、34.13、41.62亿元，同比增长71.9%、31.3%、21.9%，归母净利润分别为9.41、12.72、16.04亿，同比增长89.3%、35.2%、26.1%，实现EPS为5.23、7.07、8.91元，对应PE为75、55、44倍。卓胜微未来业绩的增长动能充足，维持“买入”评级。

风险提示：行业波动风险；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

（分析师王平阳）