引领起重机械走向中高端，开启高空作业新纪元—法兰泰克(603966)深度报告_新浪财经

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来源：机械盛宴

投资要点

物料搬运领先企业，布局高空作业平台培育业绩新引擎。

①公司是我国智能物料搬运领域领先企业。主营业务产品包括中高端桥、门式起重机，电动葫芦（起重机核心部件），工程机械部件，以及高空作业平台等。公司产品遍及全球50多个国家和地区，广泛应用于先进装备制造、交通物流、造纸、能源电力、汽车船舶、金属加工、航空航天等20多个专业领域。2018年公司收购奥地利特种起重机及物料搬运行业细分市场领先企业Voithcrane，2019年收购国内水利水电缆索起重机供应商国电大力，完善了公司起重机产品线。目前，公司大力布局高空作业平台领域，未来高空作业平台业务有望成为公司业绩快速增长的新引擎。

②近年来公司经营业绩保持稳健增长。2020年上半年，公司实现营收5.3亿元，同比增长18.5%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长54.3%；近年来，公司营收和归母净利润呈现稳步提升的态势。公司在手订单充裕，未来业绩持续增长有保障。近年来，公司毛利率水平维持在25%-30%之间，相对稳定；净利率水平持续攀升，ROE水平触底回升；公司经营活动现金净流量持续快速提升，现金流状况不断改善，经营效率持续提升。

桥、门式起重机走向中高端，行业集中度有望持续提升。

①桥、门式起重机在工业生产中广泛应用，欧式起重机、智能化是未来的发展方向。目前我国桥、门式起重机行业销售规模大概为400亿元左右。未来桥、门式起重机的自动化、智能化水平将持续提升，下游应用场景将进一步拓展，行业规模有望持续增加。欧式起重机采用了欧洲标准化、轻量化和模块化的先进设计理念，是中高端的桥、门式起重机。目前欧式起重机在整个桥、门式起重机市场占比中还不足10%，随着下游行业对产品可靠性、安全性、节能性等要求的提升，欧式起重机未来占比有望不断提升。

②市场集中度有望持续提升，法兰泰克具备较强竞争优势。目前我国桥、门式起重机市场集中度较低，未来行业集中度有望持续提升。桥、门式起重机下游行业集中度呈现不断提升的态势，下游大型企业对起重机的性能、质量、服务、全生命周期的使用效率等方面要求更高；叠加桥、门式起重机存量市场迎来更新换代周期和服务收入占比的扩大，桥、门式起重机龙头企业优势愈发凸显。法兰泰克在下游装备制造、能源电力、交通物流、汽车船舶、冶金、造纸等领域积累了诸多优质的龙头客户，起重机产品具备较强竞争力。

高空作业平台行业前景广阔，公司开启腾飞新征程。

①高空作业平台市场发展前景广阔，市场竞争逐步加剧。中国高空作业平台市场起步较晚，行业尚处于导入期。近几年来中国高空作业平台销量年均增速达到45%左右；2020年上半年，高空作业平台销售同比增长53.6%。中国高空作业平台人均保有量和渗透率与发达国家相比仍存在较大差距，未来依然存在较大增长空间。与此同时，中国高空作业平台市场的竞争逐步加剧；许多国外企业已在中国设立生产基地并逐步扩大规模；许多国内企业也加快了在高空作业平台领域的布局；未来高空作业平台行业有望迎来新一轮发展浪潮。

②法兰泰克进军高空作业平台领域，开启腾飞新征程。近期，公司发行可转债募资3亿元将投向“智能高空作业平台项目”，项目建设后新增产能将达到年产5000台高空作业平台（其中剪叉式4000台，曲臂式500台，直臂式500台）。项目投产稳定后公司预计年均可实现含税销售收入7.9亿元，年均净利润1.2亿元；未来几年高空作业平台业务也将成功公司业绩持续增长的新引擎。公司迅速切入高空作业平台行业，并在产品规模上实现业务的快速扩张，公司竞争力将有望进一步提升。

首次覆盖，给予“买入”评级。公司是我国智能物料搬运领域领先企业，近年来经营业绩保持稳健增长。公司欧式起重机具备较强竞争优势，未来市场份额有望持续提升。目前，公司在高空作业平台领域大力布局，未来高空作业平台业务有望成功公司业绩持续增长的新引擎。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为1.46、1.90、2.34亿元，当前股价对应的PE分别为28、22、18倍。

风险提示：市场竞争加剧风险、募投项目进展不及预期风险、并购协同效应不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、业绩不及预期风险等。

正文分析

1、物料搬运领先企业，布局高空作业平台培育业绩新引擎

1.1、发展历程：公司是我国智能物料搬运领域领先企业

公司成立于2002年，并于2017年登陆上交所。主营业务产品包括中高端桥、门式起重机，电动葫芦（起重机核心部件），工程机械部件，以及高空作业平台等。公司能够为客户提供起升吨位从1吨到600吨的定制化物料搬运解决方案，并为客户提供全生命周期服务。公司产品遍及全球50多个国家和地区，广泛应用于先进装备制造、交通物流、造纸、能源电力、汽车船舶、金属加工、航空航天等20多个专业领域，服务全球中高端客户超过5000家。

公司深耕主业，积极开展海内外并购增强竞争优势。公司作为国内欧式起重机的主要生产厂商，坚持深耕主业，引领国内起重机市场的发展趋势。同时，公司并购了奥地利Voithcrane公司，取得了欧洲历史悠久的高附加值品牌和领先成熟的技术，对公司海外拓展和国内起重机技术升级具有重要意义；2019年9月，公司收购国内水利水电缆索起重机供应商国电大力，完善了公司起重机产品线。目前，公司打造的法兰泰克欧式起重机品牌、诺威电动葫芦品牌、国电大力起重机品牌、Voithcrane起重机品牌，在各自领域有着较高的品牌影响力，与客户建立了良好的品牌粘性。

大力布局高空作业平台领域，培育业绩新引擎。高空作业平台行业目前在国内仍处于导入期，具备较高成长性，未来市场空间巨大。2019年，公司通过在常州设立全资子公司进入高空作业平台领域，进一步拓展应用场景。在高空作业平台领域公司坚持“差异化”的竞争策略，目前公司完成全系列剪叉车的开发并形成小批量的国内外销售，2020年预计还将完成部分臂车的开发。2020年，公司成功发行可转债，募资3亿元投向智能高空作业平台项目。未来高空作业平台业务有望成为公司业绩快速增长的新引擎。

公司在欧式起重机领域具备较强的研发优势。公司拥有超过百人的研发技术团队，掌握欧式起重机核心设计能力和各关键部件的核心工艺和制造能力，积累了欧式起重机在各行业多种特殊需求的经验，能够专业、快速地为客户提供适用于各种特种应用场合的安全、可靠、优化的智能物料搬运解决方案。截至2020年上半年，公司及子公司专利总数248项，其中发明专利25项，实用新型212项，外观设计11项。公司收购的Voithcrane和国电大力各自拥有技术精湛、经验丰富的研发团队，目前已与公司原有技术团队积极融合，根据市场需求，开发新技术、新产品、新应用。

公司拥有专业化的销售和服务团队，建立起覆盖全球的服务网络。按区域为客户提供从售前到售后的无缝隙服务体验，能够为客户提供快速响应和专业的一站式与定制化服务，提升客户的投资使用效率和生产效率。公司在全国范围内成立了7个区域中心，35个服务网点，近200名服务工程师，全天候响应客户的服务需求，提供维保、零部件、改造、培训、年检全面服务。公司通过大服务战略，不断提升客户体验，为客户创造更大价值。同时，公司建立了国际化的海外销售团队和完善的海外服务体系，不断开拓海外市场。公司紧紧围绕国家“一带一路”战略，加大国际市场的投资和业务布局。通过公司位于海外的分公司和合作伙伴建立全球的销售和服务网络，实现更好的区域覆盖，目前公司的海外市场业务已经拓展到50多个国家和地区。

1.2、主营业务：桥、门式起重机占据主导，高空作业平台业务有望放量

公司主营产品包括起重机系列、电动葫芦系列、工程机械部件以及高空作业平台等。

起重机产品：包括电动单梁起重机、电动单梁悬挂起重机、电动葫芦双梁桥式起重机、门式起重机、通用桥式起重机、柔性梁式悬挂起重机、旋臂吊、防爆起重机、洁净起重机、缆索起重机等产品系列，能够为客户提供有竞争力的全套物料搬运解决方案。公司桥、门式起重机产品广泛应用于装备制造、能源电力、交通物流、汽车、船舶、冶金、建材以及造纸等行业。

电动葫芦产品：包括环链电动葫芦、钢丝绳电动葫芦、洁净电动葫芦、防爆电动葫芦、带式电动葫芦等；电动葫芦产品为起重机的核心部件，标准化程度相对较高。公司电动葫芦产品主要由全资子公司诺威起重运营。

工程机械部件产品：包括挖掘机挖斗、发动机框架、小结构件及矿山机械的结构件。公司工程机械业务主要为卡特彼勒、沃尔沃等行业内优秀企业提供结构件，长期以来与主要客户形成了良好的合作关系。

高空作业平台产品：公司目前已完成全系列剪叉车的开发并形成小批量的国内外销售，今年预计还将完成部分臂车的开发。

起重机业务稳健增长，初步切入高空作业平台业务。2019年，公司起重机/工程机械部件/电动葫芦分别实现营收7.0/2.2/1.2亿元，分别同比增长66.7%/13.0%/26.2%，占公司营业总收入的比重分别为63.1%/20.3%/11.0%。近年来，公司起重机、工程机械部件、电动葫芦等业务保持稳健增长。2019年，公司首次进入高空作业平台领域，实现营收80万元；伴随着募投项目的建设，预计未来高空作业平台业务有望快速放量，或将成为公司业绩新的增长极。

起重机业务毛利率维持高位。2019年，公司起重机业务毛利率为30.8%，同比提升2.1个百分点；电动葫芦业务毛利率为19.1%，同比提升0.9个百分点；工程机械部件业务毛利率为17.7%，同比提升0.3个百分点。近年来，公司起重机业务毛利率持续回升，毛利率达到历史较高水平；电动葫芦和工程机械部件业务毛利率近年来相对较低。

公司起重机产品具备较强的竞争优势。公司拥有系列齐全的起重机产品和各种功能选项供客户选择，并且拥有优秀的非标设计能力，可以更好的满足客户的应用和快速响应客户的个性化需求，为客户提供高性价比产品和服务。公司生产的欧式起重机产品自重轻、设备净高度小、工作范围大，绿色节能理念贯穿整个设计过程，采用先进的控制技术和高品质关键部件，制造质量把控严格，是安全可靠、性能优良、维护量少、绿色节能的产品。相比于传统的相同起重量、相同跨度和相同工作级别的起重设备，欧式起重机在运行过程中能耗可以降低，同时无故障工作时间长，易损件更换周期增加，可为客户大幅降低起重机维护成本。

1.3、股权结构：公司股权较为集中

公司控股股东、实际控制人为金红萍、陶峰华夫妇。金红萍女士为公司董事长，陶峰华先生为公司副董事长、总经理。截至目前，二人分别直接持有公司23.1%、16.2%的股份，同时通过上海志享持有公司13.2%的股份；二人共同直接、间接持有公司52.5%的股份。

1.4、财务情况：公司业绩保持稳健增长

近年来，公司经营业绩保持稳健增长。2020年上半年，公司实现营收5.3亿元，同比增长18.5%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长54.3%；实现扣非后归母净利润0.5亿元，同比增长38.9%。近年来，公司营收和归母净利润呈现稳步提升的态势。

市场开拓力度持续加大，公司在手订单充裕。近年来，公司高端欧式起重机市场地位进一步提升，轨道交通领域业务增长明显，盾构业务取得多个大直径盾构项目订单，高端造纸市场终端份额继续扩大。上半年，公司在轨道交通、水利建设相关的新基建等多个领域实现了扩张，在手订单持续上升；子公司国电大力与陕西省东庄水利枢纽工程建设有限责任公司签订起重机采购合同，金额超过1亿元。

海外市场不断拓展。在海外市场，公司继续沿“一带一路”发力，起重机产品除原有东南亚业务长足进展外，进一步延伸到包括俄罗斯的欧洲地区，防爆产品和自动化产品均获突破，销售额持续四年增长；公司多类电动葫芦产品已出口到包括欧美在内的50多个国家，为公司电动葫芦下一步在海外的发展打下扎实基础。公司完成对Voithcrane的收购之后，业务协同效应显现，起重机业务竞争力进一步提升。

盈利能力方面：2020年上半年，公司毛利率为28.0%，同比降低0.7个百分点；净利率达12.7%，同比提升3.0个百分点；加权平均净资产收益率达6.4%，同比提升1.7个百分点；期间费用率为14.6%，同比降低3.1pct。上半年，公司毛利率小幅降低，但净利率、ROE水平均持续提升，期间费用率不断优化。近年来，公司毛利率水平维持在25%-30%之间，相对稳定；净利率水平近年来持续攀升，ROE水平触底回升。

营运能力方面：2020年上半年，公司存货周转率为0.7次，同比降低0.1次；应收账款周转率达1.8次，同比增加0.3次；公司存货周转率有所降低，应收账款周转率持续提升。近年来，公司存货周转率相对较为稳定，应收账款周转率近年来保持不断回升态势，公司回款状况持续改善，经营质量稳中有升。

现金流方面：2020年上半年，公司经营活动现金净流量达0.9亿元，同比增长26.9%。近年来，公司经营活动现金净流量持续快速提升，公司现金流状况不断改善，经营效率持续提升。

2、桥、门式起重机走向中高端，行业集中度有望持续提升

2.1、桥、门式起重机在工业生产中广泛应用

桥、门式起重机是现代化工业生产不可或缺的重要工具。桥、门式起重机是用于垂直升降或者垂直升降并水平移动重物的机电设备，主要在企业内部进行物料的装卸、运输、升降、分拣、堆垛、储存和配送，有时还需要对物料进行计量、识别、跟踪、管理和搬运加工。桥、门式起重机械可以完成靠人力难以完成的物料搬运工作，减轻人们的体力劳动，提高劳动生产率，实现物料搬运的自动化，在工厂、矿山、车站、港口、建筑工地、仓库、电站等国民经济多个领域和部门得到广泛的应用。

生产过程中物料搬运量大，桥、门式起重机平稳高效运行尤为重要。物料搬运是工业生产中必不可少的环节，从原材料到产品的生产过程中，利用起重运输机械对物料的搬运量常常是产品重量的几十倍至几百倍。许多行业在生产过程中搬运量大、费用占比高、耗时长，一旦搬运停止，将导致生产效率的降低或丧失。例如：

从搬运量上来看：机械加工行业每生产1吨产品，在加工过程中要装卸、搬运50吨物料，在铸造过程中要搬运80吨物料。在冶金行业每冶炼1吨钢，需要搬运9吨原料，车间之间的转运量为63吨，车间内部的转运量达160吨。

从起重运输费用上来看：机械制造业用于起重运输的费用占全部生产费用的15~30%，冶金行业用于起重运输的费用占全部生产费用的35~45%；海运费用中装卸费用占总运费的30~60%。

从所耗费的时间上来看：物料搬运在整个工业生产中占据了50%左右的生产时间。

因此，桥、门式起重机的长时间平稳高效运行尤为重要，其能有效帮助企业节省工作时间，提高效率，减少费用等。

我国桥、门式起重机市场的行业规模目前约为400亿元。据中国重型机械工业协会统计，我国桥、门式起重机的销售产值从2009年的270亿元增长至2014年的350亿元，年平均增长率5.9%。桥、门式起重机作为典型的中间传导性行业，其发展速度和程度通常与宏观经济周期密切相关，而且还在一定程度上受到国家固定资产和基础建设投资规模的影响。2015、2016年我国经济下行压力持续加大，桥门式起重机销售产值也有所下滑；但自2017年起，行业重回增长轨道。2016-2018年，我国桥、门式起重机的销售额分别为305亿元、360亿元、393亿元。目前行业销售规模大概为400亿元左右。伴随着新基建的崛起，未来桥、门式起重机的自动化、智能化水平将持续提升，下游应用场景将进一步拓展，行业规模有望持续增加。

2.2、欧式起重机、智能化是桥、门式起重机的发展方向

欧式起重机是市场上对于采用欧洲标准化、轻量化和模块化的先进设计理念的桥、门式起重机的俗称，而采用传统设计的桥、门式起重机通常称为QD型、LH型或MD型。欧式起重机的概念是近些年行业内形成的，目的是区别于以往的所谓国产、苏式、传统式起重机。

模块化、轻量化的设计是欧式起重机产品性能优良的保证。用模块化设计代替传统的整机设计方法，可使单件小批量生产的起重机改换成具有相当批量的模块生产，实现高效率的专业化生产，达到改善整机性能，降低制造成本，提高通用化程度的目的。对起重机钢结构的轻量化设计和高性能部件的选择，使得公司的起重机产品较国内同等型号的产品相比，具有重量轻、轮压小、设备净高度低、工作盲区小、运行能耗低、噪音低、操控性能好等特点，可以大大减轻架设起重机的厂房钢结构和吊车梁的重量，为企业节省较大的固定资产投资和后期的设备运行费用，提高起重机的整机品质和运行性能。

以起重吨位50t、跨度28.5m、起升高度12m、工作级别A5欧式电动葫芦双梁桥式起重机为例，与传统的QD型桥式起重机相比，欧式起重机各部件及整机重量和轮压方面均较低。

未来欧式起重机占比有望逐步提升。根据法兰泰克2020年半年报中的数据显示，目前欧式起重机在整个桥、门式起重机市场占比中还不足10%。随着装备制造、能源电力、交通物流、汽车、船舶、冶金、建材、造纸等行业设备技术水平的提升，对产品可靠性、安全性、节能性提出了更高要求，更符合企业实际需求的欧式起重机未来市场份额有望获得大幅提升。

自动化、智能化是桥、门式起重机未来的发展方向。起重机的更新和发展，很大程度上取决于电气传动与控制的改进，将机械技术和电子技术相结合，将先进的计算机技术、微电子技术、电力电子技术、光缆技术、液压技术、模糊控制技术应用到机械的驱动和控制系统，实现起重机的自动化和智能化，从而适应自动化生产的需要。因此，提高起重机的智能化水平将是桥、门式起重机发展的重要方向。

2.3、市场集中度有望持续提升，法兰泰克具备较强竞争优势

目前我国桥、门式起重机市场集中度较低，未来行业集中度有望持续提升。我国桥、门式起重机行业市场是充分竞争的行业，也是开放社会资本进入较早较多的行业，目前市场集中度相对较低。当前我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，起重机行业内，下游客户对起重机产品的要求也更加智能化、自动化，对售后服务的专业性、及时性提出更高要求，导致一些没有掌握核心技术实力的中小企业逐渐在市场竞争中被淘汰，行业集中度正在逐步提升。

中高端市场主要由跨国企业、国内大型企业以及部分中小企业占据。跨国企业技术实力强、品牌效应突出，在市场中具有一定的优势，是起重装备行业技术发展趋势的引领者，其主要生产欧式起重机；国内大型企业以生产大吨位的传统桥、门起重机为主，在特定的领域有比较大的市场；部分中小企业因研发能力较强、制造工艺优良、管理水平较高，也获得了一定的市场份额。

在起重机领域，我国跟国外同行业相比，尚有一定差距。国外起重行业产品机、电、液一体化水平很高，高端产品技术附加值高，数字型的先进信息技术广泛应用于传统产业，以软件开发和应用替代大量的实物劳作。而我国生产的多是低端产品，技术含量低，具有国际竞争力的尖端技术少，工艺和技术装备水平还相对落后。

下游行业集中度提升，有助于桥、门式起重机行业龙头市场份额提升。下游用户所在的行业呈现出行业集中度提升的趋势，龙头企业份额提升（例如工程机械行业中，挖掘机市场CR4已经从2012年的37%提升至目前61%，三一、徐工等龙头企业市场份额持续提升）。新增产能多由各行业领先企业完成，这类客户对起重机的性能、质量、服务、全生命周期的使用效率提出了更高的要求，只有在产品、技术、质量、服务等方面综合优势明显的企业才能更好服务客户。法兰泰克在大客户方面具有明显优势，在下游装备制造、能源电力、交通物流、汽车船舶、冶金、造纸等领域积累了诸多优质的龙头客户。

桥、门式起重机国产龙头在激烈竞争者有望脱颖而出，法兰泰克市占率近年来持续提升。随着起重机行业呈现出国产替代趋势，国内优势企业的技术、质量不断进步，基于对客户实际使用需求理解之上的不断创新，叠加国内企业的服务优势，国内优势企业在起重机中高端市场能够更多获取客户的信赖，替代原外资品牌市场。根据中国重型机械工业年年鉴的数据：国产品牌中，卫华集团有限公司、河南省矿山起重机有限公司、河南豫飞重工集团有限公司桥、门式起重机市占率位列前三，而且市占率近年来逐步提升，三家企业的市占率分别从2013年的17.1%、8.8%、7.3%提升至2018年的24.0%、16.0%、12.0%。法兰泰克虽然在销售规模上与三家龙头企业相比较低，但其近年来发展速度很快。法兰泰克桥、门式起重机市占率从2013年的1.02%提升至2018年的1.07%，市场排名挤进前八，2019年法兰泰克市占率进一步提升至1.75%左右。在龙头企业抢占中小企业市场份额的背景下，法兰泰克的市占率持续提升，竞争优势逐步凸显。

桥、门式起重机的存量市场迎来更新换代周期，服务收入占比逐渐扩大，龙头企业优势明显。根据法兰泰克2020年半年报中的数据显示，国内现有在使用的桥、门式起重机存量在200万台左右，起重机平均使用寿命在15年左右，部分设备寿命临近到期或者设备性能已经不再符合生产需要，行业迎来更新换代周期。另外，从国际上来看部分国外领先企业来自服务的收入已和整机收入比重相当；国内起重机服务市场发展潜力依然巨大，拥有广阔的市场空间。国内拥有较强实力的企业能够快速贴近客户需求，不断抢占市场份额，行业内集中度有望持续提升。

3、高空作业平台行业前景广阔，公司开启腾飞新征程

3.1、高空作业平台市场仍处于导入期，未来发展前景广阔

中国高空作业平台市场尚处于导入期。欧美等发达国家高空作业平台市场率先进入快速发展阶段，目前行业已逐步迈入成熟期。中国高空作业平台市场起步较晚，目前仅有十余年的发展历程，行业尚处于导入期。当前我国大量高空作业仍然以搭建脚手架为主，高空作业平台仍未被广泛使用，伴随着中国城市化进程的不断加快，对劳动人员安全意识的不断提升，以及人工成本上升和使用高空作业平台性价比的提升，未来我国高空作业平台市场有望实现爆发式增长。

中国高空作业平台市场近年来高速增长。根据中国工程机械工业协会装修与高空作业机械分会对10家升降工作平台主要生产企业统计，近几年来中国高空作业平台销量年均增速达到45%左右，无疑是工程机械行业中成长性最高的子行业；2020年上半年，高空作业平台累计销售48367台，同比增长53.6%。

中国高空作业平台人均保有量和渗透率与发达国家相比仍存在较大差距。目前，美国高空作业平台人均保有量约为19.2台/万人，欧洲十国人均保有量约为8.0台/万人，而中国的人均保有量仅为0.7台/万人。相比欧美发达国家，中国的人均保有量依然较低，未来存在较大的增长空间。在高空作业平台产品渗透率（设备台数与GDP之比）方面，中国与发达国家也存在较大差距，中国高空作业平台产品渗透率仅为0.7台/亿美元，而美国和欧洲十国的产品渗透率分别达到3.1、1.9台/亿美元。

中国高空作业平台保有量较低，市场规模有望快速增长。2018年，中国高空作业平台保有量为9.5万台，北美保有量为60万台，欧洲保有量为30万台，其他地区保有量为60万台。中国高空作业平台保有量与欧美发达国家相比依然存在较大差距，中国市场增长潜力较大。IPAF预计未来3年中国高空作业平台保有量将会以40%的增速快速增长，而欧美发达国家的增速仅为5%左右。2018年，中国高空作业平台市场规模为42亿元，预计未来3年将保持超过45%的增速高速增长，逐步缩小与欧美发达国家的差距。

3.2、臂式产品有望放量，市场竞争逐步加剧

中国高空作业平台市场，剪叉式占比依然较大。高空作业平台可分为剪叉式、臂式、桅柱式、套筒油缸式等等。在中国高空作业平台市场上，剪叉式占比达65%左右，臂式占比25%左右。而在北美发达市场上，臂式占比接近40%。相较于臂式而言，剪叉式进入门槛较低，而且剪叉式的投资回收期更短，中国市场上剪叉式率先放量，未来伴随着市场逐步走向成熟，臂式产品放量可期。

目前许多企业将目光重点投向臂式产品，臂式产品占比未来有望逐步提升。星邦重工2018年投产第一条臂式车生产线，计划产能1200台，2019年原有工业园扩建二期制造工厂，建设面积2.6万平方米，总投资7亿元，拟形成4200台/套直曲臂高空作业平台产能。此外，徐工、中联等企业新增臂式产能也有望得到快速放量。

与此同时，中国高空作业平台市场的竞争逐步加剧。国外高空作业平台龙头捷尔杰、特雷克斯等企业已在中国设立生产基地投产并逐步扩大规模；国内企业除专注于高空作业平台生产制造的星邦重工等企业外，徐工、中联、临工、柳工等传统的工程机械主机厂也加快了在高空作业平台领域的布局。

徐工：2016年徐工高空作业平台从徐工消防中分立出来运营，2018年1月，募集资金9.6亿（总投资额12.3亿）用于高空作业平台智能制造项目，新基地共规划高空作业平台设备产能20000台，其中剪叉设备15000台、曲臂和直臂5000台。

中联：2018年10月，行业内全国首条覆盖剪叉式高空作业平台生产全工序的智能化流水线——中联重科高空作业平台自动化生产线也正式对外亮相，高调进军高机市场。

临工：2019年8月，济南高新（维权）区“临工重机3万台高机项目”开工，迈入高空作业平台规模制造新时代。

柳工：2018年安徽柳工高空作业设备分公司成立，与意大利的70年老品牌ISOLI品牌合作，进军高空作业平台领域。

随着中国经济社会的快速发展，对建筑施工安全性的要求逐步提升，高空作业平台需求持续增大；叠加高空作业平台适用范围的扩大和渗透率的持续提升，未来高空作业平台行业有望迎来新一轮发展浪潮。

3.3、法兰泰克进军高空作业平台领域，开启腾飞新征程

公司发行可转债募资3亿元，投入高空作业平台领域。近期，公司发行可转债募集资金不超过3.3亿元，其中3亿元将投向“智能高空作业平台项目”，3000万元用于补充流动资金。本项目由全资子公司法兰泰克（常州）实施，拟在常州市新北区投建智能高空作业平台生产基地，项目建设期为2年，项目建设完成后将新增产能年产5000台智能高空作业平台（其中剪叉式4000台，曲臂式500台，直臂式500台）。

高空作业平台项目投产稳定后公司预计年均可实现含税销售收入7.9亿元，年均净利润1.2亿元。公司预估剪叉式、曲臂式、直臂式高空作业平台的售价分别为8.0、37.6、55.6万元/套；假设项目第3年开始运营且达产率为30%，第4年达产率为70%，第五年达产率为100%。结合行业发展趋势、潜在的市场需求等因素，预估该项目的第3年、第4年、第5年实现销售收入分别为2.4、5.5、7.9亿元；净利润分别为2724.5、7924.2、11833.5万元。未来几年高空作业平台业务也将成功公司业绩持续增长的新引擎。

公司起重机系列产品技术为高空作业平台项目的开展奠定了技术积累。依托智能物料搬运领域技术积累及经验丰富的研发团队，法兰泰克（常州）掌握了液压控制系统、转向机构、内开式安全门等高空作业平台重要部件模块化设计能力，研发出16m越野剪叉、16m曲臂式等高端高空作业平台产品，生产出4m-14m全系列液驱、电驱以及履带式高空作业平台，具备成熟的高空作业平台工艺技术和工艺设计能力，能针对客户提出的各种特殊应用需求能及时设计出合理优化的工艺来指导生产和控制质量。此外，公司掌握的应用于智能物料搬运解决方案的精确称重技术、运行中的防撞技术、钢丝绳末端固定技术以及水平调解技术等均可用于高空空作业平台产品的设计研发中，为高空作业平台项目的开展奠定技术积累。

高空作业平台项目完成后，公司整体竞争力将进一步增强。公司高空作业平台项目建成后，将进一步扩充公司产品种类，提升自身市场竞争力，更好服务于能源、造船、港口、海洋工程、仓储物流、航空等领域相关企业。公司利用资本优势和智能物料搬运方案产业基础，迅速切入高空作业平台行业，并在产品规模上实现业务快速扩张，提升整体竞争力，扩大公司发展空间。

4、首次覆盖，给予“买入”评级

公司是我国智能物料搬运领域领先企业。2020年上半年，公司实现营收5.3亿元，同比增长18.5%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长54.3%；近年来公司经营业绩保持稳健增长。桥、门式起重机有望逐步走向中高端，欧式起重机、智能化将是未来的方向，公司欧式起重机具备较强竞争优势，未来市场份额有望持续提升。2019年公司进军高空作业平台领域，近期公司发行可转债募资3亿元投向“智能高空作业平台项目”，未来高空作业平台业务有望成为公司业绩增长的新引擎。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为1.46、1.90、2.34亿元，当前股价对应的PE分别为28、22、18倍。由于上市公司中可比公司较少，可比公司中也存在一些业务差距，因此估值水平存在差异；公司大力布局的高空作业平台领域上市公司估值水平较高，因此公司较可比公司存在一定的估值溢价。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

5、风险提示

市场竞争加剧风险。国内桥、门式起重机产品同质化严重，价格比拼成为市场竞争的主要手段。并且由于欧美等发达国家起重机市场已趋饱和，跨国企业纷纷进入中国，凭借其资金和技术优势抢占国内中高端市场，在一定程度上加剧了行业内的竞争。

募投项目进展不及预期风险。公司募投项目“智能高空作业平台项目”建设期2年，项目建设完成后将新增产能年产5000台智能高空作业平台，高空作业平台市场竞争激烈，公司募投项目存在不及预期风险。

并购协同效应不及预期风险。2018年公司收购奥地利特种起重机及物料搬运行业细分市场领先企业Voithcrane；2019年收购国内水利水电缆索起重机供应商国电大力，对并购标的进行有效整合可能不及预期。

原材料价格波动风险。公司产品成本主要由钢材、配套件等原材料构成，公司钢材约占主营业务成本的20%左右，若公司在报价后，签订订单及采购所需钢材期间，钢材或配套件价格出现较大波动，而公司没有采取其他措施有效应对，没能及时消化原材料价格上涨带来的成本增加，则将影响公司的盈利水平。

汇率波动风险。随着起重机市场的不断拓展，公司将经营延伸至海外，包括欧洲、东南亚、中东等地区。随着海外市场业务占公司整体业务量比重的持续上升，汇率变动将在一定程度上影响公司的盈利水平。

业绩不及预期风险等。公司主营业务产品如果生产、销售不及预期，可能对经营业绩产生重要影响。

文章来源：《法兰泰克：引领起重机械走向中高端，开启高空作业新纪元》—20200901

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机械组介绍

冯胜，机械行业首席分析师。硕士毕业于南开大学世界经济专业，本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业；3年机械行业实业工作经验，6年证券公司机械行业研究经验；具备深厚的产业资源，熟悉企业发展规律和运营管理，对产业与资本的结合具有细致的观察和体会。机械行业细分领域全覆盖。2019年5月加入中泰证券研究所。

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