【策略】全A非金融盈利“V型”回暖，行业聚焦双主线——A股上市公司2020年中报总结（秦波/黄亚铷/李瑾）

来源：光大证券研究

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报告摘要

二季度经济基本面“V型”修复，上市公司收入、盈利和盈利能力也呈现了较快的回暖，全A非金融非石油石化的盈利增速基本符合我们“自上而下”对全A盈利的预测。2020H1全A/全A非金融/A股非金融石油石化分别同比下滑18.2%/ 25.1%/ 15.2%；单2020Q2同比分别变动-13.1%/ -2.38%/+7.13%。

二季度的复苏体现出明显的小公司占优的特征，大市值公司继续稳健增长。从板块来看，主板盈利增速改善不明显，中小创增长快于主板，2020H1主板、主板非金融、中小板、创业板盈利分别同比变动-21.5%、-33.6%、+7.1%、+12.75%；而创业板单二季度增速超过40%，中小板单季度增长也达到25%。中小创的ROE也较去年同期有所提升，重回上行通道。

全A非金融及中小板、创业板的利润率均有所提升，主要受益于收入增速回暖后，毛利润率提升和期间费用率的下行，所得税率降低和投资收益提升亦有贡献。科创、医药等新兴行业景气度提升较快，期间费用率下降较多，毛利率提升，税费占比下降，带动了中小创的盈利更快的反弹。

二季度企业经营性现金流有所好转，整体的资本开支同比增速触底反弹，中小创现金流改善及资本开支增速提升力度超过全A整体。二季度整体融资条件依旧较为宽松，全A非金融的资产负债率较一季度上行。

行业业绩亮点体现在2方面：其一，一季度稳健增长的消费和科创继续保持较好增长，包括消费中的农林牧渔、食品饮料、医药，以及科创领域的电子、军工、电力设备及新能源。特别是科创板块和医药，毛利润率进一步提升，现金流继续好转，景气度快速上行。其二，周期中游和可选消费在二季度快速回暖，包括汽车、交运、计算机和基建地产产业链，如有色、机械、基础化工，周期中游多数行业毛利率上行，体现供求关系的好转。而石油石化、钢铁、煤炭、纺织服装、消费者服务业绩回暖相对有限。

我们筛选了2020H1盈利增速为正，且增速较2020Q1年提升的二级子行业，一共有26个。行业主要包括周期上游的贵金属、中游的电力设备及新能源、航运港口，消费领域的医药、食品饮料，科创板块的电子元件、半导体，以及非银金融的证券。此外，我们筛选了市值100亿以上，2020H1收入和利润增速均较一季度有所提升的公司，与一季度类似，医药、电子行业的公司较多，而有色金属、基础化工、计算机等行业的公司数量也明显增加。

往后看，三四季度复苏有望延续，看好顺周期行业继续改善和科创行业高景气。①开工常态化、海外复苏以及基建地产投资的支持，有望进一步修复企业的资产周转率和利润率水平，从而带动ROE继续好转；②包括电子、电力设备及新能源、计算机、传媒、国防军工在内的新经济，在一、二季度收入增速受影响情况下，利润率稳定或小幅上行，体现行业整体还保持较高的景气水平，在5G创新周期和“国产替代”的推动下，未来还有望延续高景气的水平。

风险提示：1、疫情快速扩散；2、经济增速超预期下行；3、海外市场波动加大。

发布日期：2020-09-01

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