【开源食饮】新乳业：营收环比改善，业绩显著回升——公司信息更新报告_新浪财经

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来源：宇光看食饮

核心观点

业绩符合预期，维持“增持”评级

新乳业公布2020年中报，2020Q2实现营收15.0亿，同比增0.9%；净利1.0亿，同比增26.7%。我们维持盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利分别为2.8亿、3.5亿、4.5亿元，EPS分别0.33、0.41、0.52元，当前股价对应PE分别为66、53、42倍。往长期看，内生增长与外延并购并进，模式可复制性强的新乳业业绩有望持续增长，维持“增持”评级。

疫情得到控制，渠道逐渐恢复，营收环比改善

（1）从产品看：2020H1新乳业液体乳、奶粉营业收入分别减少8.1%、4.5%，主因受疫情期间商超减少营业时间、人员流动受限、学校延期开学等。2020Q2营收环比增42%，主因随着疫情得到控制，公司商超、连锁等渠道稳步增长，学生奶、团购渠道逐渐恢复，营收环比改善明显。同时，公司坚持鲜战略，低温产品营收占比保持在60%以上。（2）从地区看，公司稳步自西南向外扩张，2020H1华东、华北收入同比增5.8%、3.5%。预计2020年公司收入增速约15%。

净利率提升主因销售费用率下降及投资收益增加

2020Q2净利率提升1.4pct，主因：（1）公司加强费用管控、精准投放，销售费用投入减少4.3%，使得销售费用率同比降1.2pct至22.3%；（2）2020Q2重庆天友业绩恢复较快，贡献投资收益。展望未来，原奶价格上行，公司可通过产品结构持续升级、提升新品占比降低奶价影响，预计2020年公司净利增速约为16%。

积极布局上游牧场，试水新零售业态

公司积极推进牧场建设，宁夏海原、甘肃永昌两个万头牧场预计2020年10月可完工，可进一步完善公司在西北的牧场布局。此外，公司在线下业务受疫情影响时开拓线上业务，布局新零售业务，如在公域电商及私域电商齐发力，2020H1电商业务同比增300%以上。展望未来，公司将保持内生增长与外延并购并进，随着上游牧场布局完善、线上线下渠道齐发力，业绩可持续增长。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。

财务预测摘要

开源食品饮料团队：

张宇光：15814062021

逄晓娟：15253166077

叶松霖：13008829196

陈钟山：18602156078

特别声明

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股票投资评级说明

	评级	说明
证券评级	买入（Buy）	预计相对强于市场表现20%以上；
	增持（outperform）	预计相对强于市场表现5%～20%；
	中性（Neutral）	预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
	减持（underperform）	预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级	看好（overweight）	预计行业超越整体市场表现；
	中性（Neutral）	预计行业与整体市场表现基本持平；
	看淡（underperform）	预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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