【金工】成长企业新视角：税收科目全解析——多因子系列报告之三十六（古翔/周萧潇/刘均伟）

来源：光大证券研究

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报告摘要

纳税是企业生产经营过程中不可回避的一部分，它通常跟企业的利润情况具有较高的相关性，但由于税收优惠政策、税务口径与会计口径不一致等原因，税收不是净利润的单变量函数，它可能还包含了企业利润以外的信息。本篇报告尝试对税收相关科目进行解析，通过量化手段寻找税收数据与企业经营或盈利之间的规律，并构造相关选股因子，合理运用于量化选股策略中，供投资者参考。

税收科目解析：税务口径vs会计口径。三大报表中均有与税收相关的会计科目，其中，税务口径核算的税费可参考资产负债表中的应交税费科目；会计口径核算的税费可参考利润表中的所得税费用和税金及附加；税务口径与会计口径不一致导致的暂时性差异形成资产负债表中的递延所得税资产（负债）。现金流量表中，支付的各项税费为当期实际缴纳税费的现金流。

企业通过调节折旧、摊销方式影响当期税费核算，大多情况下更可能是出于现金流方面的考量。我们统计了各项税收指标的占比，其中，所得税、税金及附加占利润总额比例大多在20%以内，调整税费核算对于会计利润影响相对较小；而当期缴纳税费的现金流占经营性净现金流的比例达50%左右。因而企业通过调整折旧、摊销方式影响税费核算的主要目的更有可能是合理调节纳税现金流的分布，而这一调整将反映于递延所得税资产（负债）中。

税收因子：推荐关注税金及附加变化率因子。应交税费占比因子、支付的各项税费变化率因子、税金及附加变化率因子在截面分布方面，均与传统成长因子存在较大差异。其中，税金及附加变化率因子在行业、市值中性化处理后，与传统成长、盈利因子IC序列相关性较低，IC均值为1.29%，IC_IR达0.48（统计期：2010-01-01至2020-06-30），可提供企业经营活动方面的增量信息。

优质成长选股策略：与偏股型基金的同期收益率相比较，绝大部分年份的收益率排名前30%，今年以来收益率达93.2%（截止于2020年7月31日）。我们围绕“高成长+健康现金流”的理念构建了优质成长选股策略，该策略2009年以来，年化收益率达35.0% ，除2017年外，相对偏股型基金等权指数均有超额收益。即使按9成仓位计算策略年度收益，大部分年度均可排名偏股型基金的前30%。

风险提示：本篇报告研究基于现阶段会计准则下的财务数据进行，财务准则的变更、上市公司财务数据失真、市场短期波动，均有可能影响模型的有效性。

发布日期：2020-08-07

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