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来源：东兴社服
食品饮料
短期回调不改变长期价值，看好经济复苏下高端白酒业绩弹性
本周食品饮料板块出现较大幅度回撤，一方面是前期新闻媒体评论文章对茅台批价上涨较快进行批评，导致市场情绪有恐慌；另一方面是大盘调整，北上资金撤离食品饮料板块，导致板块大幅回撤。
但是从基本面来看，短期回调未改变食品饮料企业长期价值。高端白酒批价继续上行，本周飞天茅台报价2500-2550元，五粮液水晶瓶批价全国范围内报940-960元，同时国窖、酒鬼酒、老白干等酒企也纷纷发布挺价政策，白酒企业淡季提价，为中秋旺季放量提供较好的准备。下半年经济不断复苏预期加强，高端白酒消费量与经济增长相关性更强，看好下半年经济复苏下高端白酒的业绩弹性。
食品板块消费粘性较大，业绩更为平稳。短期受洪水、疫情影响下，部分企业成本有小幅上行，需求有一定的下滑。判断下半年国内总体物价水平上行，食品企业有进一步提价空间。
【建议关注】恒顺醋业
风险提示：食品安全，原材料价格波动，终端渠道恢复不达预期。
分析师：孟斯硕、娄倩、王洁婷；研究助理：张东雪
社会服务
影院复工或带动餐饮新一轮复苏，中报临近关注确定性细分龙头
免税方面，海南全省上半年接待游客人数1966.43万人次，旅游收入227.68亿元，降幅比一季度分别收窄12.9和10.3个百分点。全省上半年离岛免税品零售额85.72亿元，同比增长30.7%。中国中免已在全国33个省市以及柬埔寨设立200多家免税店，并已正式入驻小红书，将在小红书平台发布旗下免税店的相关活动、购物攻略和免税政策。长期看好免税板块，随着我国免税规模化效应逐渐释放，叠加市内店政策持续推进，国内免税市场潜力依然巨大。跨省团队游开放叠加不断释放的政策红利，将引领消费回流，带动免税消费持续增长。
旅游方面，随着恢复低风险地区跨省团队旅游和机酒业务，上调景区限流至最大承载量的50%，叠加暑期效应，将带动旅游产业复苏。北京市应急响应级别下调为三级，去哪儿网进出京机票搜索量迅速增长7倍。北京已经恢复跨省游，后续将逐步恢复会展、演出等。在此背景下，继续关注1、宋城演艺：具有较强异地复制能力的演艺龙头，公司积极利用闭园停业期时间开展各个项目的优化升级，存量业务稳健发展，新项目助力中长期增长；2、中青旅：乌镇作为优质景区，跨省团队游开放将带动客流回暖。
酒店方面，根据《中国共享住宿发展报告》：我国2019年共享住宿行业的交易规模约为225亿元/+36.4%；行业的参与人数达到2亿人/+53.8%。由于跨省游开放与暑期亲子游的共同作用，7月14日至今，华住旗下酒店平均入住率超80%，其中上海、西安、杭州、成都等热门城市平均入住率已超过85%。跨省游以及景区游客限制的放松，使得“机票+酒店”业务明显恢复，解压酒店业下半年业绩。此前商务需求是拉动酒店业回暖的一个重要动力，旅游业回暖也将带来酒店业新一轮的复苏。
餐饮方面，呷哺呷哺预计今年上半年收入同比下降约29％，净亏损约2-3亿元。上半年受疫情影响，餐饮业受到严重冲击，但6月份餐饮收入下降幅度明显收窄，全国餐饮复苏超八成。此外，北京二次疫情稳定、全国影院陆续复工，将有望带动餐饮业进一步回暖。但我们认为，疫情强化行业马太效应，行业复苏将呈现两极分化，原本就有较强获客能力的头部品牌抗风险能力更强，拥有较强菜品“标签化”的品牌复苏情况或将更为乐观。大型连锁餐企纷纷布局低客单价赛道，我们认为，疫情之后的餐饮消费将转向“大品牌”、“好口味”、“高性价比”三者的结合。
教育方面，“保就业”政策持续落地，近日部分地区公务员省考笔试开考，全国共计划招录16.3万人，同比增长28.7%，招考人数大幅增加。持续推荐职教龙头中公教育，随着考试落地，公司将在Q3至Q4初集中确认收入。此外，教育部通知将进一步加强中小学生全国性竞赛的管理，明确任何竞赛奖项均不作为基础教育阶段招生入学加分依据。关注一对一培训龙头紫光学大，公司筹划定增改善财务结构，未来业务发展可期。
人力资源服务方面，人社部表示，1-6月全国城镇新增就业人口564万人；我国6月PMI为50.9，连续4个月处于扩张区间，反映国内经济企稳复苏，随着企业经营恢复常态，用工需求有望逐步释放。关注以科锐为代表的灵活用工赛道，疫情或成为许多企业开启灵活用工模式的契机，推动灵工渗透率提升。我们认为公司收入端业务结构将持续优化，今年灵工有望实现近80%的收入占比。
【重点推荐】中国中免、中公教育、科锐国际、紫光学大、锦江酒店
风险提示：疫情控制超预期，突发性事件，超预期政策。
分析师：张凯琳、王紫
商贸零售
可选消费回暖，中报建议关注高确定性的超市行业
电商方面，受618影响电商业绩或将超预期，行业景气度持续提升。我们认为电商行业二季度业绩或超预期，主要基于今年618大促各大平台交易额创纪录，同时疫情将加速消费者线上消费习惯的培育与商家卖货向线上转移的趋势，看好电商行业未来发展前景。重点推荐阿里巴巴、拼多多。
超市方面，必选消费延续稳健增长，中报关注确定性高的超市行业。根据统计局公布，5月限额以上社零粮油食品/饮料/日用品同比增长11.4%/16.7%/17.3%，环比增长持续提升。后疫情时代，消费习惯改变以及疫情常态化的的影响，大型商超相继布局mini店。永辉、大润发、盒马等加速布局小店业态，持续深耕便捷型的社区mini店。我们认为，相较于传统商超业态，小店更加考验企业在产品、门店经营管理能力。重点推荐，深耕生鲜食品供应链以及具备深厚门店管理经验的永辉超市、高鑫零售、红旗连锁。
百货方面，百货拥抱免税开放新机遇。迎接海外消费回流，国内市内免税、离岛免税政策逐步开放。根据测算国内免税市场拥有百亿空间，百货龙头抓住政策开放机遇。伴随政策开放，牌照资质及运营能力成为考验百货企业进入免税市场的关键因素。在此逻辑下，我们重点推荐已获得免税牌照的王府井。
珠宝方面，直播带货成为新亮点，金价攀升利好黄金珠宝消费回暖。2019年，国内直播电商规模达4000亿元，受疫情影响消费需求加速向线上转移。珠宝品牌进入直播领域，一方面，直播带货成为珠宝销量增长新亮点；另一方面，网红营销下助力提升品牌影响力。同时，金价持续攀升短期激发黄金消费需求，叠加上半年推迟的婚庆珠宝需求将在三四季度得以弥补。我们建议关注积极探索线上渠道转型和拓展的龙头企业 周大生。
【重点推荐】王府井、周大生
【长期推荐】永辉超市、高鑫零售、阿里巴巴、拼多多
风险提示：疫情反复，线下渠道消费修复仍存风险。
分析师：王习、赵莹
农林牧渔
养殖盈利持续释放，持续看好饲料动保及替抗板块现
生猪养殖：本周国内生猪价格整体回落，环比下降1.72%至37.65元/kg。为顺利完成出栏计划，周内养殖端生猪出栏量明显增多；进入消费淡季，需求面持续呈现疲软走势，屠企亏损严重。7月23日，中央储备冻猪肉再投放1万吨，增加市场供应。从7月底至8月来看，进口猪肉总量或因海外新冠疫情形势严峻而有所下滑，供给仍呈现偏紧局面，短期猪价或将维持高位。在非瘟疫情常态化的背景下，防疫体系完善、成本优势突出的公司有望持续享受高盈利并实现快速扩张，重点标的牧原股份、温氏股份。
饲料动保：生猪存栏逐步恢复并呈现结构分化情况，规模化养殖群体的增加将带动高品质疫苗需求提升，支撑动保行业业绩回暖，驱动行业集中度提升。近日南方多省市持续降雨，非瘟疫情防控形势依旧严峻。哈兽研开发的非洲猪瘟疫苗环境释放和临床试验进展顺利，安全性方面表现良好。若未来非洲猪瘟疫苗商业化，行业有望实现大幅扩容。我们持续看好随着存栏逐步复苏，叠加限抗政策持续深化，具备配方和成本优势的饲料企业将持续迎来销量提升，优质平台动保企业强者恒强，持续推荐动保龙头生物股份，建议关注饲料龙头海大集团，替抗产品生产商溢多利。
种业：长江中下游地区的持续强降雨和洪涝灾害对农业生产造成严重影响，农业生产恢复和动植物疫病防控是灾后工作的重点。近日，农业农村部会同财政部下达农业生产救灾资金3.3亿元，支持安徽、江西、湖南等七省（区）灾后恢复生产。隆平高科紧急分批调拨的应急水稻种子已累计达13.5万公斤，另有5万公斤早稻种子入库，随时做好后续救灾调拨应急准备。受水灾影响，我们认为农产品价格在下半年或将持续上涨趋势，农产品种植相关企业有望迎来收入提振。转基因种业商业化落地有望持续推进，推动行业技术升级。重点推荐转基因研发龙头企业大北农、隆平高科。
白羽肉鸡养殖：本周毛鸡均价低位震荡，环比下降6.38%至7.34元/公斤。鸡苗市场运行平稳，总体均价环比上涨1.05%至2.90元/羽。从供需层面来看，本周毛鸡出栏量增幅不大，养殖户惜售情绪渐浓；终端需求仍显平淡，学校放假食堂关闭，且多地受暴雨洪涝灾害影响，产品销量明显下滑，企业屠宰利润空间有限，高价收购毛鸡意向不足。长期来看毛鸡出栏总量将持续偏紧，新冠疫情防控形势转好，下游餐饮行业逐步复苏，或带动市场需求回暖。在供求博弈下，鸡价或保持平稳运行。圣农股份2020H1实现营业收入65亿元，同比下降0.82%；实现归母净利润13.32亿元，同比下降19.40%。上半年鸡肉价格大幅下降拖累公司业绩，公司积极向食品端转型，上半年2C渠道销售同比增长137.40%，全产业链的布局有效提升了抵御价格波动的能力，公司盈利能力优于行业平均水平。
宠物：新冠疫情一定程度冲击宠物行业线下消费，同时刺激线上需求，海外需求也并未受到明显压制，多家企业持续推进海外销售进程。宠物食品成为养宠家庭刚需消费品，具有广阔的市场空间，未来或形成以干湿粮相结合的主粮再辅以宠物零食的多样化产品格局，充分满足各类消费者的需求。中宠股份、佩蒂股份立足产品研发，精准布局海内外销售渠道，在2020年上半年实现业绩高增，有望在疫情防控进一步稳定后把握市场机遇，实现持续快速扩张。推荐标的中宠股份、佩蒂股份。
【重点推荐】生物股份、温氏股份、牧原股份、海大集团、溢多利
【建议关注】中牧股份、隆平高科、大北农、中宠股份、佩蒂股份
风险提示：畜禽价格波动风险，极端天气影响，动物疫病影响等。
分析师：程诗月
纺织服装
多家龙头公司中报预告超预期，行业基本面复苏在即
社零数据和网上平台数据显示，服装销售持续回暖。6月服装鞋帽、针纺织品零售总额同比仅下降0.1%，增速环比提升0.5pct，边际继续改善。其中运动板块整体延续高增长态势，国内双龙头公司增长突出。电商平台6月份数据显示，运动鞋、运动服网上销售增速较Q1有明显提速。4-6月份增速分别为26%、26%、41%和30%、33%、55%。A股方面，森马服饰拟剥离KIDILIZ亏损业务，比音勒芬公布上半年业绩快报，上半年业绩同比仅下滑7.03%超市场预期。纺织制造端主要依靠国内支撑，出口压力仍大。截止2020年6月，中国纺织品/服装出口累计同比+27.8%/-19.4%，纺织品及服装出口表现分化。我们认为结合海外疫情发展进程，国内纺织企业的生产订单压力集中在二三季度，预计三季度会出现触底回升。投资策略方面仍建议重点关注较为景气的运动服饰产业链，A股龙头率先复苏可加强关注。
1）服装家纺板块：运动鞋服销售持续景气，A股龙头表现出基本面改善。A股森马服饰，拟剥离KIDILIZ业务，轻装上阵后续业绩及业绩的稳定性都将有大幅改善。森马服饰2018年以1.1亿欧元完成收购KIDILIZ集团，收购后亏损放大并拖累上市公司业绩表现。运动双龙头中，李宁：5月整体线下流水有正增长，线上流水增速约为20%-30%中段，折扣率明显改善。8月份开Q4订货会，预计有个位数增长（目前80%订货，20%快反）。全年利润率指引维持不变：10-10.5%。安踏体育：安踏和FILA品牌线下业务在4、5月份均恢复正在增长，6月份线上销售良好（618期间集团GMV增长78%，6月份安踏、FILA旗舰店增长47%和74%）。
2）纺织制造板块：5月海外部分国家陆续解封，海外订单的不确定性有所减弱，但仍待继续观察。截止2020年6月，中国纺织品/服装出口累计同比+27.8%/-19.4%，由于防疫物品全球需求量大增，纺织品出口旺盛与服装出口呈现出分化状态。从跟踪数据看，几大代工厂的逐月数据显示，6月份的订单收入已经有明显的环比改善，但是仍未有转正的迹象。但是另一方面，疫情也加速了供应商的整合，疫情之下品牌方对供应链的反应能力要求更高，垂直一体化和有成本优势的企业，例如申洲国际、健盛集团等，将受益于行业整合。
【重点推荐】李宁、申洲国际、滔搏、安踏体育、健盛集团
【建议关注】森马服饰、地素时尚
风险提示：疫情导致消费复苏不及预期，品牌商战略变化，新渠道拓展受阻。
研究助理：刘田田
轻工制造
箱板瓦楞纸价短期回调，关注家居企业中报业绩回暖
造纸：本周在龙头包装纸企降价带动下，箱板瓦楞纸价出现下跌；目前其纸价已恢复至疫情前的水平，后续走势需观察下游需求情况。汛情影响废纸供应，短期或支撑废纸系价格；2021年废纸进口清零，预计废纸价格对箱板瓦楞纸等的支撑将在中期体现。龙头拥有海外废纸浆布局和规模优势，行业竞争力、对下游议价能力相对较强。
文化纸方面，陆续有厂商发布提价函。前期文化纸经过一轮下跌，价格已处低位，有望逐渐回暖。未来期待旺季需求对纸价的提振。当前木浆库存仍处高位，浆价预期将保持低水平运行，有利于文化纸企利润改善。关注太阳纸业。
在低浆价红利和产品结构升级助力下，维达和洁柔中报业绩高增，体现出龙头纸企强劲的竞争力。电商渠道仍是纸企稳步增长的关键，维达H1电商收入增速达30%。随着消费者线上购物占比提升，龙头凭借产品力和品牌力优势发力电商渠道，有望持续扩大市占率。看好下半年浆价红利继续释放，推荐维达国际、中顺洁柔。
家居：随着疫情缓解，Q2家居行业在B端和C端都有回暖迹象。工程渠道受竣工回暖带动，零售渠道亦有所复苏。建议关注头部家居企业中报业绩利好，同时依然看好下半年家居企业业绩修复。
中长期来看，随着精装修渗透率提升、地产竞争格局进一步集中，家居B端供应商迎来发展机遇。相比于C端消费，家居企业进入B端供应商名单的壁垒更高，与地产商合作关系相对稳定，或诞生数家工程渠道龙头。建议关注先行建立工程渠道供应能力和服务能力，与TOP房企建立稳定合作关系的企业。C端龙头持续强化产品和渠道的方向，仍然看好其长期竞争力。
【重点推荐】维达国际、中顺洁柔、太阳纸业
风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，地产销售不及预期。
分析师：王长龙；研究助理：常子杰
—— 东兴大消费团队 ——
分析师
张凯琳 执业证书编号：S1480518070001
孟斯硕 执业证书编号：S1480520070004
程诗月 执业证书编号：S1480519050006
王 习 执业证书编号：S1480518010001
王长龙 执业证书编号：S1480520050001
王 紫 执业证书编号：S1480520050002
赵 莹 执业证书编号：S1480520070001
娄 倩 执业证书编号：S1480519020001
王洁婷 执业证书编号：S1480520070003
研究助理
刘田田 从业证书编号：S1480119010012
常子杰 从业证书编号：S1480119070055
张东雪 从业证书编号：S1480119070051
本文节选自东兴证券研究所已于2020年07月26日发布的《东兴证券大消费组周观点7月第4期：市场震荡回调，建议关注中报确定性细分龙头》报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
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