【方正食饮】行业周报200726：Q2机构白酒持仓比例被动提升，乳制品二季度需求恢复超预期

来源：虎哥的研究

本文来自方正证券研究所于2020年7月26日发布的食品饮料行业周报《Q2机构白酒持仓比例被动提升，乳制品二季度需求恢复超预期》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

薛玉虎    执业证书编号：S1220514070004

刘洁铭    执业证书编号：S1220515070003

核心观点

1、官媒点评致茅台情绪降温，板块调整幅度大：上周市场在经历大跌后反弹，周五又再次大跌。市场风格有所转换，食品饮料整体上涨3.83%，低于上证综指（4.72%）。分子行业看，食品表现优于白酒，调味发酵品板块涨幅最大，上涨6.77%，其次涨幅较大的是啤酒和食品综合，涨幅分别为6.06%和5.73%。个股方面，保龄宝（43.06%）、西王食品（21.42%）、贝因美（15.80%）、光明乳业（10.78%）、广州酒家（10.65%）有领涨表现。元气森林等无糖饮料新品人气高涨推升代糖概念股。北向资金自上周二以来连续四天净流出，周五净流出93亿，为3月13日以来最大单日净流出，茅台五粮液伊利等龙头个股均有北向资金流出。我们对于板块的观点依然没有发生变化，近期板块的行情已经超出了基本面和业绩层面因素,体现更多的是市场流动性宽松带来的估值提升,以及给予板块业绩确定性的溢价。疫情对终端消费二季度仍有影响，但是市场预期已切换至明年。行业长期向上的基本面趋势不变，而且疫情会加速行业集中度提升的趋势，高端和次高端仍是最有机会的价格带,长线继续看好。

2、Q2机构加仓白酒，但超配比例低，持仓比例被动上涨：2020Q2机构重仓持股数据披露，食品饮料整体仓位在连续三个季度下降之后环比略有提升0.19pct，达到 7.05%。白酒和大众品表现分化，白酒持仓结束了连续两个季度的下降，由Q1的4.9%提升至5.52%。但是白酒的机构持仓超配比例反而在减少，从Q1的超配0.54pct降低到二季度的0.46pct，远远低于2012Q3的3.41pct和2019Q2的2.37。因此持仓提升主要是由于股价上涨带来的被动提升。大众品减仓，持仓占比由1.96%下降至1.53%，环比下降0.43pct，低配0.14%。具体到个股来看，白酒股普遍加仓，茅台，五粮液配置比例分别为2.48%，1.62%，环比提升0.12%，0.41%，分别成为Q2机构持仓前两位个股。顺鑫农业，泸州老窖略有减仓，环比下降0.08%，0.02%。大众品普遍减仓，伊利股份，海天味业持仓比例分别下降0.29%，0.07%至0.48%，0.12%。

3、中秋旺季展望：终端消费超预期概率较大，报表端仍存压力。进入三季度，中秋旺季渐行渐近，我们预计今年的中秋旺季白酒动销可能有亮眼表现，主要系1）受海外疫情影响，中秋国庆假期出国等旅行人数减少，而且今年中秋与国庆旺季重叠，假期时间延长，返乡探亲比例增加。2）由于疫情影响，春节后外出务工受阻，前往一二线和沿海城市打工人数下降，滞留在下沉市场或者在周边三四线城市打工人员增加。这两个原因都可能导致今年中秋人情走动往来较往年更频繁。3）上半年受疫情影响取消的宴席有望在三季度集中得到补偿。4）今年中秋时间较晚，旺季备货时间延长，对三季度业绩有正面影响，类似于2017年。当然，这个判断的前提条件是秋冬疫情不会再出现反复，居民消费心理能够正常恢复。目前市场对白酒板块三季度有较高的预期，但是我们认为三季度报表端仍存在压力，一方面是三季度继续消化二季度的库存，另一方面三季度基数高，占全年的收入比重比二季度要高，较难平滑，调节的余地小。

4、行业和公司观点更新：

1）国窖全国范围停货，批价有望持续上行：高端酒在疫情下恢复情况良好，目前茅台需求偏紧，五粮液、泸州老窖动销基本恢复正常水平。年初以来高端酒成交价持续上涨，茅台从3月底的2000元附近提升至2540元，五粮液批价从890元提升至960，国窖批价从780元提高至840元左右。国窖自6月下发西南地区停货通知，目前扩大至全国范围，挺价意图明显。

2）伊利股份：公司二季度经营情况整体向好，从疫情中恢复的速度超预期。4、5月份公司收入增长20%以上，利润降幅有望缩窄。4月基本完成货品新鲜度调整，比往年更早调整完毕，因此费用端略有前置到一季度。二季度轻装上阵，再加上消费者疫情过后更注重健康，整体需求向好。由于21年春节较晚，预计对四季度收入有一定的影响，目前维持全年有望实现高个位数增长的判断。疫情后，乳制品消费结构发生变化，常温白奶恢复速度最快。金典系列预计增长25%，基础白奶也有两位数增长。上游原奶供给开始出现紧张，部分区域出现缺货现象。公司未来无论是在常温还是低温都会加大渗透率的提升。低温白奶方面，前两年推出了超高端milktalk，去年推出了金典、牧场清晨、伊利牛奶三款新品，更多的丰富和提升了产品结构。

3）洽洽食品：本周公司举办了战略新品云上市发布会，发布了益生菌每日坚果和早餐每日坚果燕麦片两款新品。洽洽益生菌每日坚果是行业首创的具有酸奶风味的混合果仁，较普通每日坚果口味更好，并且坚果外包裹美国进口的BC30益生菌，有益于肠道健康。每日坚果燕麦片则是将坚果的消费场景拓展到正餐领域，提高消费频次。这两款产品此前在线上试销，取得了不错的效果。预计Q2线上销售增长超过50%。公司19年以来对小黄袋的产品定位和品牌形象做了全新定位，围绕“鲜”字战略做差异化，将“掌握关键保鲜技术”抢占消费者心智，市场占有率显著提升。今年疫情以来，对礼品属性较强的每日坚果礼盒有一定影响，但是4-5月后恢复较快，全年12亿的收入目标没有改变。

4）元祖股份：今年端午时间较晚，备货期较长，端午旺季较往年较好。但是由于担心疫情影响持续，公司备货较为谨慎，端午节前一周就开始出现断货现象。去年新总经理上任以来，公司开始更多关注电商等新零售模式，未来也有可能开发副品牌等探索不同的产品风格。目前公司已经开始启动中秋旺季的备战，今年中秋与国庆重叠，月饼的礼赠需求有望增加，但是月饼提货延续到10月份，将有一部分收入确认到四季度。

5、推荐个股：白酒：贵州茅台、今世缘、古井贡酒、口子窖、金徽酒、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒等；大众品：百润股份、伊利股份、安琪酵母、安井食品、洽洽食品、克明面业、涪陵榨菜、恒顺醋业。

6、风险提示：1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）国家行业政策变化；4）食品安全事件等。

报告正文

一、核心公司沪、深股通持股量

沪股通、深股通买入食品饮料：2019年5月15日MSCI名单更新后至今，贵州茅台净卖出72.23亿元，五粮液净卖出58.46亿元，洋河股份净买入10.24亿元，伊利股份净卖出3.28亿元。上周，贵州茅台净卖出32.62亿元，五粮液净卖出24.08亿元，伊利股份净卖出4.62亿元。

二、高端酒价格跟踪数据

贵州茅台：本周茅台一批价略下滑，为2540元。去年12月中下旬以来茅台发货量同比增加明显，但是经销商层面库存水平不高。疫情好转，需求端开始逐步恢复，对未来茅台的需求乐观。3月以来茅台批价持续上涨的逻辑在于三个失衡：1）供需失衡。2019年以来茅台持续进行营销改革，扩大直营比例。消费者可以从电商，KA，直营店等渠道购买1499的平价茅台，带来一批长尾客户，扩大消费者群体。2）渠道结构失衡，传统经销商数量减少，配额下降。3）发货节奏失衡：今年上半年发货明显增加，下半年发货少，供需关系偏紧。

五粮液：本周一批价继续维持在960元。公司今年对渠道管理能力明显加强，对大商控量，对小商不要求完成任务，要求经销商回购低价产品，稳住批价。随着茅台批价持续上涨至2500元以上，五粮液在千元价格带性价比突出，终端需求有支撑，关键在于供给端的管理。公司今年调整对路，在保业绩和保市场间找到平衡，预计后续批价会继续回升。

三、机构持仓

公募基金二季报公布，按重点持仓数据计算，20Q2食品饮料持仓比例较一季度环比上升0.19个百分点，占公募基金股票投资市值的7.05%（标配6.73%）。其中白酒的持仓比例上升0.62个百分点，达到5.52%（标配5.05%）。

白酒公司中，19Q2配置环比提升最多的是五粮液、贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、酒鬼酒，分别提升0.41、0.12、0.06、0.05、0.03个百分点。配置环比下降最多的是顺鑫农业和泸州老窖，分别下降0.08、0.02个百分点。

非白酒公司中，19Q2配置环比提升最多的是青岛啤酒、百润股份、千禾味业、妙可蓝多、天味食品，分别提升0.047、0.012、0.009、0.006、0.002个百分点。配置环比下降最多的是伊利股份、海天味业、中炬高新、涪陵榨菜、洽洽食品，分别下降0.29、0.07、0.03、0.02、0.01个百分点。

以上为报告部分内容。

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