注塑、压铸双轮驱动,境内、海外齐头并进,伊之密:盈利能力有回升,与行业龙头仍存差距

注塑、压铸双轮驱动,境内、海外齐头并进,伊之密:盈利能力有回升,与行业龙头仍存差距
2024年05月20日 18:10 市场资讯

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  来源:市值风云

  行业景气度回升,公司订单饱满。

  我国塑机行业起步于上世纪五十年代末,经过60多年的发展,已经形成了较为完整的产业体系,产量已连续20年位居世界第一,是进入21世纪以来中国机械工业中增长最快、利润率最高的行业之一。

  据中国塑料机械工业协会测算,中国塑料机械产量占世界比重已超过50%、销售收入占比约为35%,已成为名副其实的塑料机械制造大国和出口大国,在全球塑机市场上具有重要影响力。

  近期,注塑机行业龙头海天国际(1882.HK)的股价走势颇为强劲,从阶段底部算起,股价已接近翻倍。

  (来源:同花顺iFinD)

  在市值风云此前的研报中,曾对注塑机行业进行过系统的分析,行业大致呈现一超多强的竞争格局。(下载市值风云APP,搜索泰瑞机器

  (来源:华经产业研究院)

  注塑、压铸双轮驱动,境内外市场齐头并进

  本文主角是注塑机行业市占率第二的伊之密(300415.SZ,下称公司),公司成立于2004年,于2015年上市。

  (来源:官网)

  公司控股股东为佳卓控股,穿透后实控人为甄荣辉、梁敬华、陈立尧,三人为一致行动人。甄荣辉为公司董事长、总经理;梁敬华为副董事长;陈立尧先生为董事、副总经理。

  另外,梁家铭(梁敬华之子)是梁敬华的一致行动人,彭惠萍(陈敬财之妻、陈立尧之母)是陈立尧的一致行动人。陈敬财与梁敬华为连襟关系(姐夫和妹夫),甄荣辉与二人不存在关联关系。

  (来源:2023年报)

  截至2023年末,甄荣辉、梁敬华、陈立尧、梁家铭和彭惠萍五人通过直接及间接方式合计持有公司36.76%的股份。

  其中,佳卓控股所持上市公司股份有22%被质押,彭惠萍所持股份100%被质押,两者质押成本较低,暂无平仓风险。

  (来源:2023年报)

  值得一提的是,陈立尧之父陈敬财自2008年以来一直担任公司董事长,2022年陈敬财因病逝世,陈立尧继承父业。

  (来源:公司公告)

  此后公司董事长由陈敬财变更为甄荣辉。甄荣辉毕业于港大,此前一直担任公司总经理。

  (来源:公司公告)

  公司前身伊之密有限成立于2002年,次年第一批注塑机研制成功,2004年公司成立压铸机事业部,开启注塑、压铸双轮驱动,后续又拓展了橡胶机、机器人自动化系统等业务,后者主要运用于压铸机的周边自动化。

  目前核心产品为注塑机和压铸机,两类业务均有一定规模,在业内排名靠前。下游应用领域广泛,客户包括万和电气小熊电器、科达洁能、鸿图科技、比亚迪、一汽集团、长安汽车长城汽车等。

  (来源:公司公告)

  2022年上半年,公司完成重型压铸机6000T-9000T的研发,2023年,超大型压铸机LEAP 7000T成功交付长安汽车,超大型注塑机8500T、全球最大的3200T半固态镁合金注射成型机也完成交付,一定程度奠定了公司在细分市场中的领先地位。

  (来源:2023年报)

  公司一直坚持全球化战略,2011年,伊之密收购行业百年品牌美国HPM并成立北美研发中心,实现“YIZUMI”和“HPM”双品牌运作。

  目前海外经销商超40多个,业务覆盖70多个国家和地区,工厂和研发中心在印度、德国、北美、越南、巴西等地均有布局。

  2023年,公司营收为41亿元,注塑机和压铸机收入占比分别为67%、19%。

  (来源:市值风云APP)

  从两大产品的收入增长情况来看,2017年以来,注塑机始终保持稳步增长,营收CAGR为16%;压铸机自2021年开始放量,2023年营收同比增长35%。

  (制表:市值风云APP)

  分地区来看,海内外市场齐头并进,外销收入复合增速更高,2023年外销占比达27%。

  (制表:市值风云APP)

  注塑机下游行业分布广泛,压铸机下游以汽车行业为主(占比超60%)。公司收入结构中汽车行业占比较高,其次为3C产品、家电等领域。

  (来源:2023年报)

  2018-2023年,公司营收和扣非归母净利润CAGR分别为15.2%、25.2%。2024年一季度,营收和扣非归母净利润同比增速分别为11.7%、35.4%。

  2023年,在行业景气度相对低迷的情况下,公司营收仍同比增长11%,一方面在于公司持续推出新品,高端产品的订单有一定增长;另外2023年下半年3C行业开始回暖,客户订单量提升较快。

  此外,2022年公司对原有的注塑机生产进行了全面升级,打造了全新的中小型注塑机专业数字化制造平台,生产效率有显著提升。

  (来源:市值风云APP)

  (来源:市值风云APP)

  公司表示,2024年以来,行业景气度回升,公司订单饱满,国内外订单均有不俗表现,国内订单的同比增速更高。

  (来源:投资者互动问答)

  盈利能力回升,ROE达18.5%

  公司毛利率总体稳定,多年来均在30%以上。2024年一季度,毛利率为34.8%,净利率为12.1%。

  2022年毛利率出现明显下滑,主要在于两方面:一是当期市场需求下滑,竞争加剧,终端价格有所下降;二是原材料价格高企,成本端面临压力。

  (来源:市值风云APP)

  分地区来看,外销毛利率表现要好于内销,2023年外销毛利率达到41.4%,处于近年来较高水平。

  (制表:市值风云APP)

  公司产品以直销为主且客户分散,销售费用率整体较高。研发费用率基本在5%左右。

  (来源:市值风云APP)

  公司ROE主要受净利率波动影响,总体有一定提升,2023年达到18.5%。

  (来源:市值风云APP)

  2018年以来,公司PB在2.1-7.7区间,目前PB约为4,估值处于合理水平。

  (来源:同花顺iFinD)

  在注塑机领域,近七年公司营收复合增速为16%,显著高于海天国际和泰瑞机器(603289.SH)。

  不过规模上公司仍远逊于海天国际,后者规模效应明显,期间费用率较低。

  (制表:市值风云APP)

  从各年度收入增速看,2017年以来,公司注塑机业务均维持正增长,比同行更稳健。

  (制图:市值风云APP)

  注塑机业务毛利率也整体高于同行。

  (制图:市值风云APP)

  压铸机方面,2023年公司收入增速及毛利率均表现较好。

  (制表:市值风云APP)

  该业务主要竞争对手为力劲科技(0558.HK)。力劲科技的报表年结日为每年的3月31日,统计区间与公司存在差异,这里风云君只进行大致对比。

  从收入复合增速看,力劲科技整体高于公司,目前公司压铸机业务规模与力劲科技还存在较大差距。

  (制表:市值风云APP)

  资金不宽裕,存在超额分红问题

  公司收入质量总体良好,受备货及回款因素影响,净现比波动较大,2023年净现比较低主要是由于经营性应收款项增加所致。

  (来源:市值风云APP)

  2023年末,应收账款账面价值较期初增长了40%,主要是公司对优质客户以及新产品的适用客户放宽信用期所致。历史上应收账款账龄绝大部分在一年以内。

  (来源:2023年报)

  2017年以来,经营活动净现金流均为正,近几年资本支出金额相对较高,2022年开始自由现金流转负。

  上市至今(2015-2023年),公司靠经营活动共赚得现金22.6亿,归母净利润合计25.4亿元。扣除资本支出后,自由现金流累计仅3亿元。

  (制图:市值风云APP)

  同期公司累计现金分红9.1亿元,对应平均分红率为35.9%,累计分红超过了累计募资5.8亿元。

  不过,考虑到现金分红累计值远高于自由现金流累计值,公司一定程度存在超额分红问题。

  (来源:市值风云APP)

  公司资产负债率较高,负债主要为经营性负债,有息负债率基本在20%左右,带息负债主要为长期借款,还包括一定的短期借款和一年内到期的非流动负债。

  截至2024年一季度末,带息负债合计13.8亿元,账上货币资金合计为4.3亿元,利息覆盖尚有保障,但资金显然并不宽裕。

  (来源:市值风云APP)

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责任编辑:杨红卜

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