来源：市值风云
降本增效，缓解了近两年原材料上涨的压力。
不久前，风云君带大家了解了将辐照技术工业化应用的企业之一——中金辐照（300962.SZ）。文中提到，目前辐照技术的主要用途包括消毒灭菌、材料改性、环境治理与公共安全保障等。
与中金辐照相似，今天要介绍的这家公司，其主要产品也与辐照技术息息相关。但不同的是，中金辐照技术的应用主要是在消毒灭菌上，今天故事的主角则主要应用在材料改性上。
它就是沃尔核材（002130.SZ）。
（来源：公司官网）
又现离婚减持
沃尔核材成立于1998年6月，2007年4月上市，创始人和原实控人为周和平。
2019年，周老板离婚后将1.57亿股（占总股本的12.48%）转让给邱丽敏，同时卸任董事长一职。沃尔核材由此变为无控股股东及实控人状态，现任董事长为其兄弟周文河。
截至2023年第三季度，周和平仍为第一大股东，但持股比例仅11.08%，其前妻邱丽敏为第二大股东，持股5.12%。
（制图：市值风云APP）
巧合的是，2019年完成股权变更手续之后，周和平、邱丽敏二人就开始不断减持手中的股份。
其中，邱丽敏、周和平通过转让的方式共计减持1.26亿股，合计金额8.54亿元，受让方分别是玄元投资、通怡投资和盈富汇智三个私募机构。
（制表：市值风云APP）
上市公司同时公告称，玄元投资、通怡投资和盈富汇智均为周老板、邱丽敏的一致行动人，换句话说就是左口袋放右口袋的事儿。
事实呢？
还记得风云君年初发表一篇火爆市场的研报，里面曾提到：上市公司股东通过转让股份给私募机构并新增一致行动人，从而实现无风险（割）套（韭）利（菜）。
而玄元、通怡恰恰是这类私募常用的前缀。那么这种减持意味着什么，各位应该都心知肚明了。
此外，邱丽敏还通过二级市场减持了3，506.78万股，参考市值1.92亿元。
（制表：市值风云APP）
加总来看，周老板夫妻二人在离婚后，合计到手10个小目标，日子过得更滋润了。
这不禁让风云疑惑：其近几年业务发展的如何呢？
热缩材料龙头，国产替代选手
01 收购长园电子，巩固龙头地位
沃尔核材主要经营高分子核辐射改性材料，即热缩材料。
热缩材料又称高分子形状记忆材料，是高分子材料与辐射加工技术交叉结合的一种智能型材料，主要特性是加热收缩紧包覆在物体表面，能够起到绝缘、防潮、密封、保护和接续等作用。
从收入构成来看，电子产品和电力产品两个板块均为热缩材料，2022年分别实现营收21.48亿元和10.45亿元，占比40.22%和19.56%，也是主要的收入来源。
具体来看，电子产品具体包括聚烯烃单壁管、双排管、母排管、标志管等，为电线、电缆、电气设备提供彻底的绝缘防护功能，其下游应用涵盖了电子电器、通讯、军工、汽车等。
电力产品包括各种型号和规格的电缆附件、线路金具、绝缘防护制品等，应用于发电、配电、成套设备、轨道交通、石油化工、航天航空等领域。
说起这个业务，就不得不提一提公司在2018年花了九牛二虎之力从长园集团（维权）（600525.SH）那里买下的长园电子，风云君当年也是亲自为老铁们解说过这场教科书级的控制权争夺战。
最终握手言和后，沃尔核材以11.925亿取得长园电子75%的股权，产生商誉6.95亿，相当于是强强联合。
早在2017年未收购长园电子前，国内电子产品市场就主要被沃尔核材及长园集团占据，这也是沃尔核材一定要拿下长园电子的主要原因。
长园电子也确实不负众望，加入之后成为沃尔核材电子板块收入的重要补充来源，沃尔核材在国内热缩材料的市场占有率也有所提高。
（制表：市值风云APP）
相应的，沃尔核材电子产品也借此实现快速增长，2019年规模近18亿。其中，2022年，长园电子营业收入9.65亿，占据了电子产品板块的半壁江山。
（制图：市值风云APP）
2021年，受益于新上生产线及设备升级改造，产能增加，收入有明显的增长。整体来看，这一板块的收入呈逐年增长的趋势。
（制图：市值风云APP）
目前，国内代表生产厂家主要有沃尔核材、宏商科技、长园长通、诺德股份（600110.SH）和天邑股份（300504.SZ）等。根据2022年营收，沃尔核材31.93亿元的营收规模远超其他家公司，被冠以国内热缩材料龙头。
（制表：市值风云APP）
02 高端领域市场有望成为未来增长点
从发展历程来看，热缩材料的最初发现和使用是在上世纪，当时我国热缩材料市场还主要被国外厂家主导，市场占有率高达90%以上。
随着我国辐射功能材料技术和质量的不断提高，国产产品与国外产品差距越来越小，国内厂商的市场份额也快速得到提升，根据前瞻经济学人研究数据，2019年已提升至50%左右。
根据共研网数据，近几年我国热缩材料市场规模不断提升，2022年约为196亿元，2023年预计将继续提高。
（来源：共研产业咨询）
其下游应用较为广泛，其中又以应用电子类（家用电器、消费电子等）、电力传输类和通信用热缩材料类规模较大，相对而言，油气管道防腐用、新能源发电类等领域规模较小。
从应用领域来看，国内厂商市场份额主要集中在消费电子、家用电器等中低端领域，在汽车用、轨道交通和核电等清洁能源建设等热缩材料高端领域，大部分市场份额仍旧被美国瑞侃、日本住友把持。
而这些高端领域，恰恰是国内热缩材料的关键市场。
（来源：前瞻产业研究院，招商证券，制表：市值风云APP）
举例来说，在轨道交通领域，设备和系统的稳定运行决定了其对材料的质量和性能有着较高的要求，以动车组27.5KV高压电缆总成用特种热缩材料为例，其涉及技术种类多，国内企业用了两年才完全实现国产替代。
（来源：江苏鼎尚公司公告20200717）
再举例说，核电站用热缩材料质量要求十分严苛，必须具备超强的耐高温、耐老化、阻燃性低烟、无卤等要求，因此技术壁垒极高，目前能生产此类产品的企业也较少。
未来，包括高铁及核电在内的高端领域市场规模将不断增长，高铁用热缩材料市场规模预计2025年为22.2亿，核电建设热缩材料2020-2050年期间的市场容量预计在74.4到453亿之间。
具体到沃尔核材上，近几年在中高端领域也有不少新的研发成果，包括电力产品、航空航天领域和医疗领域，如下表所示：
（制表：市值风云APP）
其中在核电领域，2017年就已取得中核集团合格供应商证书，并在2020、2021年签订合同，合计金额突破1亿元，另外电力产品也有中标。
在汽车用热缩材料上，不同于胶带用于绝缘电线，车辆的运动暴露在高温和化学物质中，热缩管能够充当保护套管，起到防腐蚀、潮湿、极端温度和机械损坏的作用，双壁热缩管还有额外密封的作用。
子公司长园电子，作为国内最早研发、生产热缩管套新材料的企业，产品对标行业龙头美国Raykem公司，在取得UL认证之后，其电子电器类热缩管就在逐步实现国产替代。
目前，长园电子已和宁德时代、比亚迪和华为等新能源头部建立合作关系，在软连接和电池用热缩管套能实现稳定供应，当前市占率约为30%。
对于技术的提升，也能从售价上侧面感受。2017-2020年，电子产品销售均价由0.38元/米提升至0.41元/米，电力产品均价由226.80元/套提升至271.36元/套。
（制表：市值风云APP）
2017-2020年期间，电子产品和电力产品的毛利率提升，主要就是受益于此。
（制图：市值风云APP）
但2021年以来，受限于EVA、十溴、铝粉等原材料价格增长，毛利率均出现不同程度的下滑。
（来源：Choice数据）
电线电缆、充电枪加持业绩
01 电线电缆子公司拟分拆上市
沃尔核材还有一部分收入是电线电缆产品，2012年末其收购了乐庭电线五家子公司100%的股权，由此步入电线电缆行业。
在收购时，五家子公司盈利能力并不佳，只有惠州二厂一家公司可以盈利，其余四家皆为亏损状态，也因此沃尔核材此次收购成本小于标的公司可辨认资产公允价值，并未产生商誉。
进入这一板块之后，沃尔核材在电线设计及工艺技术、无卤阻燃辐射改性材料方面提升产品性能，并取得一些成就。
近些年，其近年来公司电线产品从电子消费领域逐步向高速通信、汽车及自动化等应用领域转型。
在电子产品用电线上，沃尔核材是华为的长期供应商。
具体到产品上，乐庭电线的重点产品包括高速通信线、汽车工业线和工业机器人线等，且是华为的长期供应商。
其中，新能源电池高压连接线、充电线就可用于新能源汽车的相关部件，且此部分产品与汽车低压线均已通过国标和美标认证。
（制表：市值风云APP）
最近两年，沃尔核材在高速通信线、新能源汽车用高压电池连接线等产品也有新的研发成果。
（制表：市值风云APP）
在产品结构调整和新产品的研发下，沃尔核材高速通信、汽车传输及工业自动化等领域产品的收入逐渐提高，2022年已提升至50%左右，这一板块同期实现营业收入13.62亿元。
（制图：市值风云APP）
受益于此，2017-2020年，电线电缆产品的毛利率逐年上升，并在2021年之后受限于下游铜材价格增长，趋于稳定。
（制图：市值风云APP）
（来源：Choice数据）
从最初收购时的连年亏损，到现在扭亏为盈、毛利率逐年上升，沃尔核材电线板块的业绩值得肯定。目前，其子公司乐庭智联计划分拆上市，已完成股份改制。
但我国电线电缆行业集中度不高，且大部分企业生产产品同质化严重，多以中低端常规线缆为主，技术创新能力较弱，产品附加值较低。
具体到消费电子线材方面，中国电子行业协会对2022年市场规模预测值为415亿元，国内头部企业有新亚电子（605277.SH）、沃尔核材、深圳宝兴电线电缆有限公司、常熟市景弘盛通信股份有限公司和领亚电子等。
新亚电子这部分业务2022年营收为11.89亿元，略少于沃尔核材，但相差不大，均属于头部企业，但市场份额均不高。
02 新能源汽车充电枪增长迅速
沃尔核材还有一部分收入来源与新能源产品有关，包括新能源汽车充电枪和风力发电，是当下的热门行业，以前者为核心。
新能源汽车充电枪，是沃尔核材在已有的材料研发、电线制造和大电流过载及高压接插技术结合的基础上切入的。
根据中商产业研究院预测，2022年我国充电枪市场规模达30亿，同比增长一倍，2021-2025年CAGR将超过40%。
（来源：中商情报网）
受益于此，沃尔核材的这部分收入近两年也增长的不错，2022年实现5.29亿元，同比增长82.41%。
（制表：市值风云APP）
相比而言，传统直流枪无法满足快充需求，大功率液冷充电枪由于能够满足小截面线缆通载大电流、低温升的要求，是目前的主流技术。
沃尔核材产品中就包括了液冷充电枪，其电流范围可以涵盖250-800A，且2022年完成了600A大功率超快充液冷充电枪的开发。
（来源：公司官网）
国内充电枪厂商已研发生产出液冷充电枪的还有永贵电器（300351.SZ），近几年收入也是连续增长，2022年为7.20亿，略高于沃尔核材。
新能源产品的另一部分收入是风力发电，迄今为止，沃尔核材股权融资共计13.73亿，其中8.2亿用于风电项目建设，占比接近60%。
但2018年以来，风力发电收入没有明显增长大，其中2022年实现1.47亿元，净利润0.81亿元，占比也不高。
（制表：市值风云APP）
利润放量，现金流改善
01 降本增效初显成果
随着热缩材料、电线电缆及新能源产品板块收入的增加，2017-2022年期间，沃尔核材的营业收入逐年增长。
其中2022年，其营收53.41亿，同比下降1.22%，2023年前三季度实现40.13亿元，同比增加3.30%。
（制图：市值风云APP）
2021年开始，主要产品受上游原材料价格高涨影响，整体毛利率也一改之前的增长趋势，开始回落。
（制图：市值风云APP）
2021年开始，沃尔核材实行降本增效，销售费用和管理费用明显下降，这在很大程度上缓解了毛利率下滑的不利影响。2022年，其期间费用率合计11.96%，较2017年下降12.16个百分点。
（制图：市值风云APP）
随着毛利率增长、期间费用下滑、以及收入的放量增长，沃尔核材的净利润逐渐开始放量增长。
其中，2018年，沃尔核材所持长园集团2.21%股权投资重新计量并转入可供出售金融资产，账面投资成本与公允价值之间的差额2.07亿元计入当期损失，当年利润出现下滑。
2022年，沃尔核材实现归母净利润5.63亿元，2023年前三季度为4.56亿元。
（制图：市值风云APP）
02 自由现金流改善，负债率下降
2018年之后，沃尔核材的现金流也开始明显好转。加上工程建设周期拉长，资本支出金额连贯且金额变动不大，其自由现金流转为正。
（制图：市值风云APP）
手头资金的宽裕使负债规模有所下降，从有息负债来看，2013-2017年，规模在不断增加，2017年高达25.87亿，2018年之后不断减少。
（制图：市值风云APP）
且从资产负债率来看，其负债情况也有所好转。
（制图：市值风云APP）
原实控人离婚，股份划转，2019年开始沃尔核材处于无控股股东及实控人状态，之后其前两大股东周和平、邱丽敏通过转让和二级市场减持的方式，不断减持其手中股票，不由得让人对其业务情况产生好奇。
从业务上来看，2018年收购长远电子对其可谓是如虎添翼，补充了电子产品收入，造就了其国内热缩材料领域的龙头地位，且近几年其在轨道交通、核电建设和航空航天等高端热缩材料领域均有所突破。
在电线产品上，沃尔核材近几年不断研发出新产品，尤其是在高速通信线和汽车工业线上，此部分产品的盈利能力也不断增强，目前子公司拟分拆上市。
从沃尔核材的经营情况和业绩来看，其近几年的发展还是值得肯定的。
责任编辑：杨红卜
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