来源：市值风云
恰逢十几年难得一见的行业高光，业绩三年暴增50倍，但业绩油水早已被张老板吃干抹净，然后才开启这一次的“无敌plus版突击分红上市计划”！
酷暑炎夏，正是杂草肆意生长的季节。
以前，夏天总顶着大太阳，去花生地、玉米地拔草，从早拔到晚，这是老一辈闲聊时常常讲起的一句话。
如今，除草剂一背上肩，就差不多能挺到收获季节，再也不用天天面朝黄土背朝天的戳地里拔草了，也不用过多担心土壤质地、农药残留等问题，极大解放了农民伯伯的双手。
可以说，除草剂是农业生产中的一大福音，特别是对于我国这个农业大国而言。
今天的主角，正是与除草剂关系匪浅的福华通达化学股份公司（福华化学），凭借草甘膦的规模和技术在全球范围享有盛名。
如今正冲刺深交所主板，拟募资60亿，一起来看看吧。
无敌plus版突击分红
01 利润3年暴增50倍
话不多说，先看业绩：
营收上，三年时间从42.98亿增至95.29亿，直接翻了一倍。
利润更甚，三年时间从0.52亿激增至27.66亿，增长超过50倍。
（制图：市值风云APP）
简直亮瞎风云君的双眼！就问一句，还有谁？！
02 先借钱吃干抹净，再突击分红遮羞
这么无敌的业绩，必然有个无敌的老板。
无敌的实控人张华，转身就将狂飙利润的八成以上炫到了自己的碗里：2021-2022年合计现金分红33亿元。
再以张老板一家实际控制89.12%股权比例测算，直接炫到张老板肚子里的分红，超过29亿。
这波赢麻了！
以上是分红的正常逻辑，但张老板是无敌的，怎么能用正常逻辑来玩小孩子家家的游戏呢？
请记住，张老板这个是“无敌plus版”的。
此话怎讲呢？
不如再瞅瞅现金流量表，咦？包括分配股利、利润或偿付利息在内的现金流出额怎么就这点儿？真分红还是假分红？钱咋没分出去呢？
（制图：市值风云APP）
这就不得不提张老板的神操作啦。张老板表示：实施大额分红是为了解决与控股股东等关联方之间的非经营性资金往来问题。
（来源：福华化学招股书）
2020年-2022年，福华化学与控股股东福华集团之间，非经营性资金往来发生额合计高达59.59亿元，其中2022年高达31.86亿。
截至2022年末，以上这些非经营性资金往来已全部清理完毕，但并未披露这些资金往来的具体信息。猜的没错的话，这就是非经营性资金占用了。
（制表：市值风云APP）
趁着IPO冲刺期突击大额分红，一来抵消了非经营性往来借款，二来解决了资金占用的合规问题，简直就是一举两得啊。
恐怕张老板这些年跟自家的福华化学借往来款的时候，打心底里就没想着还吧！
风云君算是开了眼，再一对比那些赶在IPO前才突击分红的老板们，你们简直就是业界良心，道德楷模啊。
03 募资27.5亿补流还债
福华化学如此壕气，想必家底厚实、衣食无忧？
非也！非也！
十年来，福华化学累计经营活动现金净流入65.59亿，但扣除掉资本支出63.4亿后，自由现金流合计仅有2.19亿。
往近了瞅瞅，真正攒下钱的也就2021-2022这两年，自由现金流合计23.47亿，但也远远不够被张老板借走的份儿。
（制图：市值风云APP）
更惨的是，福华化学本身也很缺钱。
这些年来，福华化学的资产负债率长期保持在70%左右，截至2022年末高达76.2%。
（制图：市值风云APP）
这几年的有息负债也居高不下，均高于同期末的现金资产。
其中，截至2022年末，有息负债合计高达57.74亿，占到总负债的58%、总资产的44%，比现金资产足足高出41.37亿元。
好家伙，一脸的偿债压力，全靠银行借款硬撑罢了！
（制图：市值风云APP）
那么毫不客气的说，这就是：福华化学先从银行借钱，借给老板们花，然后再给老板们分红，抵消老板们的借款——这不妥妥的大冤种嘛！
啊不对，话说早了！
细看一下IPO募资用途，拟拿出27.5亿补流和偿还银行借款。风云君这才猛然惊醒，原来大冤种可能就是资本市场小韭菜啊！
（来源：福华化学招股书）
愣着干啥，为张老板鼓掌！
草甘膦前三甲，但业绩敲警钟
先放下对张老板的钦佩（呸），咱说回福华化学亮眼的业绩。
01 全球第一大除草剂品种&第一大农药品种
福华化学，是一家主做基础化学品和精细化学品的企业，核心产品草甘膦，占据其每年营收的七成以上。
草甘膦，是一种非选择性、低残留灭生性除草剂，除草效果优异，即使是多年生根杂草也能轻松拿下，且不影响土壤结构和地下水源。
因此，草甘膦特别适用于农业生产中，也广泛应用在道路、林业、城市绿化等。
此外，草甘膦作为一种灭生性除草剂，特长是“无选择性”杀死杂草和作物。
倘若农作物已出苗，一旦喷上草甘膦，就意味着农作物、杂草一个别活。想要保住农作物，除非农作物自身携带抗草甘膦的转基因。
草甘膦自1971年面世以来，市场规模增长缓慢，直到1996年草甘膦抗性作物的推出，草甘膦的使用量才得以爆发式增长。
换句话说，草甘膦的大规模喷洒，更适用于抗草甘膦的转基因作物上。
近些年，随着全球转基因作物的大面积种植，草甘膦逐渐替代其他除草剂，成为全球销售规模最大的除草剂品种，市场份额超20%。
同时也是全球第一大农药品种，2021年占到全球农药市场的8.32%。
02 全球第三、国内第二
福华化学，则是全球草甘膦市场的主要供应商之一，凭借15.3万吨草甘膦产能，占据12.93%的全球市场份额，稳居“全球第三、国内第二”。
（来源：福华化学招股书）
对于任何企业来说，能做到这个位置，必然得有一番本事。
这就得说回张华张老板，早在2001年起就开始涉足农药行业，多年摸爬滚打，攒下了农药生产的技术和经验。
2007年，张华瞄准了当时有潜力、有前景且存在市场空缺的草甘膦领域，正式成立福华化学。
黄磷和甲醇是草甘膦生产中的两大重要原料。张华建厂选址时，也考虑到了这一点，最终将地址定在四川乐山，毗邻云南、贵州黄磷产区，甲醇资源也较为丰富。
同时，福华化学也不断投入研发，掌握了草甘膦从原料到成品的生产能力和生产技术，建立了一套完整的循环产业链。
03 业绩系于价格，暴涨不具持续性
从2020年末开始，可谓草甘膦的高光时刻，市场价格爆发式上涨。
到2021年末，草甘膦价格最高飙涨到了8万元/吨，相较往年的1.8万元/吨-2.5万元/吨市场价格，涨了近3倍。
价格暴涨背后，是供需市场多重刺激叠加的成果。
供给方面：
2020年，四川乐山洪灾，包括福华化学在内的部分草甘膦企业停产，供给端出现缺口；
2021年下半年，美国“艾达”飓风导致拜耳的新奥尔良市工厂停产，草甘膦供给紧张；
2021年，全球船舶运力紧张，供给跟不上需求。
需求方面：
自2020年起，全球极端天气、地缘冲突加剧、新冠疫情等多重因素，导致全球粮食供应体系不稳定，刺激了巴西、阿根廷等在内的粮食生产大国的农资需求。
2022年下半年起，随着草甘膦厂商产量逐步恢复，以及外部突发性事件逐步消化，下游市场需求量趋向平稳，草甘膦价格也明显下行。截至2023年7月末，已跌至3万元/吨，基本恢复到往年常态化水平。
草甘膦价格何时会再掀起这样十年都难得一遇的浪花，谁都不敢轻易给出答案。
落脚到福华化学层面，就是业绩飙涨后回归平凡。
不信？
不妨看看同为草甘膦头部厂商的三家上市公司，在2023年上半年交出的成绩单：利润均下滑了80%以上，背后原因均指向了草甘膦价格大跌。
（制表：市值风云APP）
而福华化学又是一家对草甘膦产品价格高度敏感的企业——经过测算，假设草甘膦产品价格下跌30%，公司利润总额将下降69%。
（来源：福华化学招股书）
这样来看，福华化学2023年上半年的利润，出现大幅下滑场景似乎已然可见。
然而2023年6月29日披露的招股书，竟丝毫未提及2023年上半年、甚至是2023年一季度的业绩情况。不知道是确实没编制盈利预测报告，还是不敢说。
（来源：福华化学招股书）
市场供需稳定，增量空间有限
往长远了看，草甘膦市场又有多少增量空间呢？
01 草甘膦供给端稳定，新建产能受政策所限
先来看看草甘膦的供给面。
曾经，德国拜耳是草甘膦行业的寡头厂商，占据全球50%以上的产能。
近些年，国内草甘膦企业后来者居上，已逐步接下全球草甘膦供应的大旗，2022年国内产能达到80.3万吨，占到全球产能的67.88%。
聚焦到国内厂商，“马太效应”相当明显，市场份额越发向头部厂商集中，相关厂商数量也从2005年的40家左右缩减到如今的11家左右。
其中，兴发集团（600141.SH）、福华化学、新安股份（600596.SH）稳居前三甲，合计市场份额近乎40%。
算上拜耳，四家厂商垄断了草甘膦全球70%以上的市场。
（制图：市值风云APP）
另外，2019年起，我国将新建草甘膦生产装置列为限制类目录，严格控制草甘膦新建产能，一定程度上也限制了市场外来者的加入，维护了现有厂商的竞争格局。
整体来看，草甘膦的供给端在未来较长的一段时间内将保持稳定状态。
02 需求端稳定，增长受转基因约束
需求方面，在2020年之前，草甘膦的全球市场规模一直稳定在60亿美元左右。
（制图：市值风云APP）
考虑到同期的市场价格整体变化不大，甘草磷的需求量也基本保持稳定。
这或许与草甘膦的“无差别杀死农作物”这一作用机理有关，背后更深层的桎梏在于，转基因作物的商业化进程及市场渗透问题。
国际市场上，转基因作物在美国、巴西、阿根廷等主要农作物种植国家的商业化进程较快。几种主要转基因作物的渗透率均已在95%左右，基本已经到顶，这也意味着增长空间有限。
（来源：福华化学招股书）
而我国同样作为全球主要农作物种植国家之一，转基因作物审批程序更为严格，商业化进程明显要慢得多。
当前获批商业化种植的转基因作物仅有抗虫棉和抗病番木瓜，其中转基因棉花种植面积占比达99%，转基因番木瓜占比较低。
可以说，草甘膦在我国农业生产中的应用范围较为受限，这也是国内草甘膦需求量上不去的重要原因。
鉴于此，国内生产的草甘膦绝大部分都销往海外，出口依存度一度超过100%。
（来源：百川盈孚、华创证券、WIND）
转基因作物的审批进程及市场渗透，或将成为未来草甘膦市场的发展关键。想突破此局限，也并非一朝一夕就能实现。
其余产品也难寻业绩增量
正所谓“人不能在一棵树上吊死”，公司也不能。
除了草甘膦以外，福华化学也在利用自有盐卤矿、磷矿等资源，不断扩充产品线，具体产品包括草铵膦、一氯甲烷、烧碱、甲缩醛、十二水磷酸氢二钠、双氧水等，以寻找新的业绩增量。
报告期内，这些化学品的营收规模也呈现不错的增长势头，从2020年的8.84亿增至2022年的21.3亿，背后一定程度上也是受益于化学品的涨价潮。
（制图：市值风云APP）
但是拿单个产品来看，营收规模都还不成气候，尚且没有能够站得住脚的第二个大单品，更难以抵挡住草甘膦价格下滑对公司业绩带来的不利影响。
（来源：福华化学招股书）
根据产能明细表，报告期内唯一扩建产能的产品为烧碱，2021年产能从20万吨/年增至50万吨/年。
（来源：福华化学招股书）
但烧碱面临与草甘膦同样的问题：价格大跌。
福华化学，作为草甘膦领域的头部玩家，自有过人之处。
凭借现有的技术和产能，在基本稳定的供需市场上，稳住自己的头部地位，这应该不成问题。
重点在于，切勿被近两年的高增业绩迷花眼，待外部事件影响消退，价格回落后企稳将是关键。
不过，有个热衷于占公司便宜的老板，会不会是另一重隐患？
如果如愿拿到上市牌照后，割韭菜为自己造梦会是张老板的常态吗？
但愿不会。
责任编辑：杨红卜
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