孚能科技亏损超预期的原因在哪里?

孚能科技亏损超预期的原因在哪里?
2022年04月07日 10:51 市场资讯

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  基本面力场

  孚能科技是新能源汽车动力电池系统整体技术方案的提供商,也是高性能动力电池系统的生产商,公司研发团队长期与全球锂离子动力电池行业科研院所、知名企业、顶尖专家展开战略合作,合作单位包括美国阿贡国家实验室、美国伯克利劳伦斯国家实验室、巴斯夫、杜邦、3M公司等。

  二级市场上自今年以来孚能科技股价连创新低,2021年跌幅26.45%、今年以来跌幅约在30%,特别是2月底发布业绩快报,亏损近10亿,同比扩大了两倍以上,直接拉垮了公司股价,短期内就跌了20%。目前公司总市值约250亿元。针对这家看起来核心技术有潜力、主业有订单,但又大额亏损的公司,力场君特与几位研究员做了一番交流,将关键点整理如下。

  Q:2021年亏损为什么超预期?

  A:几个主要原因:一是价格,产品售价本来就不是很高,原材料涨价压力很大,传导给下游有滞后性;产能方面也没有释放,投入很大,折旧摊销都很重。但研发投入一直也没少,孚能一直以研发为中心,技术还是比较领先。

  2022年产能实现规模化之后会好一些,2021年全年出货 3.5GWh,预计2022年至少能出 13GWh;2021 年 Q4 还是盈利的,但现在原材料价格涨价离谱,特别是正极,现在碳酸锂涨超 60%、压力非常大,今年盈利确实会有点困难。

  Q:2022年毛利率会改善吗?

  A:2022年目标是扭亏,毛利率大概需要做到10%;但按现在碳酸锂价格太高,可能导致毛利率下调到 5%至10%之间,这样的话就仍然会亏损。今年所有二线电池厂都会过得比较困难。

  动力电池主要看两个点:一是出货量,也就是产能利用率、产能放量的情况,这直接影响良率,以及下游客户订单是否稳定;二是看公司的内控,怎样做供应链管理、内部生产效率如何提升等等。

  以前做过并购导致资信不好,现在孚能的良品率、产能利用率都在提升了,2022年就是放量的关键一年,1季度大概会出 2.5GWh 的量,其中3月可以做到单月出货接近 1GWh;2 季度大概3GWh,3、4 季度分别4 GWh以上,全年保守13GWh左右。

  Q:远期展望到2023 年,计划产量多少?

  A:2023年全年大概能出25至30GWh。其中镇江有 20GWh,分三期完成、一期满产;芜湖项目分两期,每一期是12GWh,一期12GWh全都是三元软包,二期会有6GWh的储能铁锂方形产品和6GWh的三元。

  产能12GWh的赣州合资厂大概可以供将近6GWh ,这个项目产能爬坡还比较快;之前公司镇江一期项目爬产时间长、爬了一年多,镇江二期爬产的时间大概是6到8个月。在这个过程公司也吸取了很多经验,所以现在赣州合资厂爬产还是比较快的。

  此外,公司在土耳其还有一个20GWh的产能,一期4GWh,2021年始建设,因为那边的供应链还不成熟,所以公司会从国内运电芯过去到土耳其去组装;未来不排除在东欧再建工厂,但欧洲环评跟工会都比较严格,成本也比较高。

  Q:国内业务客户构成是怎样?

  公司2021年收入中60%-70%都是戴姆勒,广汽占到20%-30%;预计2023 年戴姆勒的量可能会超70%,广汽占剩余的部分,其他的客户像长城、东风占比非常少。

  给广汽供货涉及到的车型包括埃安V、埃安Y和S Plus,其中埃安S Plus是独家供应,埃安V负责供货长续航的 几款,埃安Y供货占比大概占1/3到1/2。吉利那边会从2023年开始供应,主体就是前面提到的赣州合资厂,从2021年5月份开始动工,但收到雨季的影响往后延期了,所以从第4季度才开始产能爬坡。奔驰的订单一次给了 10 年的订单,本来 10 年是给 140GWh,后来调成 170GWh,现在调成220GWh。

  Q:海外客户拓展情况如何?

  A:公司的核心技术三元软包的特性是能量密度高、比较轻,适合一些特定的交通运输工具。现在新客户拓展以海外客户为主,都还在对接、还没有具体订单,产品的定位还是比较明确的,以高端车企为主,以及一些价格比较不敏感的客户,例如给美国飞行器公司供应电池,也在对接一些船舶公司。公司目前在手订单远超产能,新客户拓展会往2024年到2026年去拿订单,不会再拿这两年要交付的订单了。

  Q:碳酸锂价格上涨,公司怎样应对?

  A:有三个方法来解:第一就是涨价,公司现在对国内客户都涨价完毕,只剩下戴姆勒还在谈,已经谈到尾声了,预计在一季度末就能谈完,戴姆勒答应公司谈完价格之后会从2021年1月1号追溯计算;其他国内的客户基本都是从今年1月1号开始调价。对于戴姆勒,最终产品价格达6、7十万,电池包仅占成本的10%,所以有很多的让利的空间。广汽这边我们判断它要抢占C端的市占率,宁可损失利润也不会去停产。总体来看如果二季度碳酸锂继续涨价,孚能可能会有第二波调价。

  第二就是加强供应链管理。供应链以前只针对上游,正负极、隔膜、铝塑膜、电解液这些,2021 年也锁定了前驱体;但是现在碳酸锂涨价过快,公司也在向矿端布局,跟国内几个较大的矿在谈,也会去找海外的碳酸锂,但是对2022年的帮助不会特别大。孚能科技在2023年到2024 年有比较大的订单,确定性特别强,所以会拿订单去跟上游锁量、拿到一些优惠,来舒缓原材料价格上涨的问题。

  第三就是治理内控。公司 2022 年在生产工艺上面有做一些调整,氢氧化锂多用一点、碳酸锂少用一些这样,为成本带来一定比例的降幅;2022年还会做10%-15%的人员优化。

  Q:预计铝塑膜 2022 年供应情况如何?

  A:2021年就已经跟日本的 DNP(大日本印刷株式会社)锁量了,2022 年价格上也不会涨太多。因为公司现在量产的产品里面戴姆勒使用 DNP 产品,其他时候国内的客户全部是用新纶的;国内现在有一些新的铝塑膜公司,例如明冠新材、紫江等研发能力都还行,都为孚能实验室送样,如果后期认证成功就会应用到后续的项目中。我们认为国产替代不会太久,两三年国内的铝塑膜应该就可以做起来了。

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责任编辑:陈悠然

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