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基本面力场
孚能科技是新能源汽车动力电池系统整体技术方案的提供商，也是高性能动力电池系统的生产商，公司研发团队长期与全球锂离子动力电池行业科研院所、知名企业、顶尖专家展开战略合作，合作单位包括美国阿贡国家实验室、美国伯克利劳伦斯国家实验室、巴斯夫、杜邦、3M公司等。
二级市场上自今年以来孚能科技股价连创新低，2021年跌幅26.45%、今年以来跌幅约在30%，特别是2月底发布业绩快报，亏损近10亿，同比扩大了两倍以上，直接拉垮了公司股价，短期内就跌了20%。目前公司总市值约250亿元。针对这家看起来核心技术有潜力、主业有订单，但又大额亏损的公司，力场君特与几位研究员做了一番交流，将关键点整理如下。
Q：2021年亏损为什么超预期？
A：几个主要原因：一是价格，产品售价本来就不是很高，原材料涨价压力很大，传导给下游有滞后性；产能方面也没有释放，投入很大，折旧摊销都很重。但研发投入一直也没少，孚能一直以研发为中心，技术还是比较领先。
2022年产能实现规模化之后会好一些，2021年全年出货 3.5GWh，预计2022年至少能出 13GWh；2021 年 Q4 还是盈利的，但现在原材料价格涨价离谱，特别是正极，现在碳酸锂涨超 60%、压力非常大，今年盈利确实会有点困难。
Q：2022年毛利率会改善吗？
A：2022年目标是扭亏，毛利率大概需要做到10%；但按现在碳酸锂价格太高，可能导致毛利率下调到 5%至10%之间，这样的话就仍然会亏损。今年所有二线电池厂都会过得比较困难。
动力电池主要看两个点：一是出货量，也就是产能利用率、产能放量的情况，这直接影响良率，以及下游客户订单是否稳定；二是看公司的内控，怎样做供应链管理、内部生产效率如何提升等等。
以前做过并购导致资信不好，现在孚能的良品率、产能利用率都在提升了，2022年就是放量的关键一年，1季度大概会出 2.5GWh 的量，其中3月可以做到单月出货接近 1GWh；2 季度大概3GWh，3、4 季度分别4 GWh以上，全年保守13GWh左右。
Q：远期展望到2023 年，计划产量多少？
A：2023年全年大概能出25至30GWh。其中镇江有 20GWh，分三期完成、一期满产；芜湖项目分两期，每一期是12GWh，一期12GWh全都是三元软包，二期会有6GWh的储能铁锂方形产品和6GWh的三元。
产能12GWh的赣州合资厂大概可以供将近6GWh ，这个项目产能爬坡还比较快；之前公司镇江一期项目爬产时间长、爬了一年多，镇江二期爬产的时间大概是6到8个月。在这个过程公司也吸取了很多经验，所以现在赣州合资厂爬产还是比较快的。
此外，公司在土耳其还有一个20GWh的产能，一期4GWh，2021年始建设，因为那边的供应链还不成熟，所以公司会从国内运电芯过去到土耳其去组装；未来不排除在东欧再建工厂，但欧洲环评跟工会都比较严格，成本也比较高。
Q：国内业务客户构成是怎样？
公司2021年收入中60%-70%都是戴姆勒，广汽占到20%-30%；预计2023 年戴姆勒的量可能会超70%，广汽占剩余的部分，其他的客户像长城、东风占比非常少。
给广汽供货涉及到的车型包括埃安V、埃安Y和S Plus，其中埃安S Plus是独家供应，埃安V负责供货长续航的 几款，埃安Y供货占比大概占1/3到1/2。吉利那边会从2023年开始供应，主体就是前面提到的赣州合资厂，从2021年5月份开始动工，但收到雨季的影响往后延期了，所以从第4季度才开始产能爬坡。奔驰的订单一次给了 10 年的订单，本来 10 年是给 140GWh，后来调成 170GWh，现在调成220GWh。
Q：海外客户拓展情况如何？
A：公司的核心技术三元软包的特性是能量密度高、比较轻，适合一些特定的交通运输工具。现在新客户拓展以海外客户为主，都还在对接、还没有具体订单，产品的定位还是比较明确的，以高端车企为主，以及一些价格比较不敏感的客户，例如给美国飞行器公司供应电池，也在对接一些船舶公司。公司目前在手订单远超产能，新客户拓展会往2024年到2026年去拿订单，不会再拿这两年要交付的订单了。
Q：碳酸锂价格上涨，公司怎样应对？
A：有三个方法来解：第一就是涨价，公司现在对国内客户都涨价完毕，只剩下戴姆勒还在谈，已经谈到尾声了，预计在一季度末就能谈完，戴姆勒答应公司谈完价格之后会从2021年1月1号追溯计算；其他国内的客户基本都是从今年1月1号开始调价。对于戴姆勒，最终产品价格达6、7十万，电池包仅占成本的10%，所以有很多的让利的空间。广汽这边我们判断它要抢占C端的市占率，宁可损失利润也不会去停产。总体来看如果二季度碳酸锂继续涨价，孚能可能会有第二波调价。
第二就是加强供应链管理。供应链以前只针对上游，正负极、隔膜、铝塑膜、电解液这些，2021 年也锁定了前驱体；但是现在碳酸锂涨价过快，公司也在向矿端布局，跟国内几个较大的矿在谈，也会去找海外的碳酸锂，但是对2022年的帮助不会特别大。孚能科技在2023年到2024 年有比较大的订单，确定性特别强，所以会拿订单去跟上游锁量、拿到一些优惠，来舒缓原材料价格上涨的问题。
第三就是治理内控。公司 2022 年在生产工艺上面有做一些调整，氢氧化锂多用一点、碳酸锂少用一些这样，为成本带来一定比例的降幅；2022年还会做10%-15%的人员优化。
Q：预计铝塑膜 2022 年供应情况如何？
A：2021年就已经跟日本的 DNP（大日本印刷株式会社）锁量了，2022 年价格上也不会涨太多。因为公司现在量产的产品里面戴姆勒使用 DNP 产品，其他时候国内的客户全部是用新纶的；国内现在有一些新的铝塑膜公司，例如明冠新材、紫江等研发能力都还行，都为孚能实验室送样，如果后期认证成功就会应用到后续的项目中。我们认为国产替代不会太久，两三年国内的铝塑膜应该就可以做起来了。
责任编辑：陈悠然
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