豪横卖货：每日浮动定价、先款后货、一经售出概不负责！在行业高景气里上市，星辉环材没有1分钱应收款

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　　原标题：豪横卖货：每日浮动定价、先款后货、一经售出概不负责！在行业高景气里上市，星辉环材没有1分钱应收款

　　来源：市值风云

　　账上只有1.37亿元货币资金，却宁愿“挪用”募集资金也要分红4.26亿，为什么？因为实控人持股85.9%。

　　作者 | 木鱼

　　前不久，注册制避雷神器——市值风云APP推送的一则快讯，引起了风云君的注意。

　　这则快讯的相关当事人是星辉环材（300834.SZ）。

　　最吸引风云君的地方，自然不是32.08%的净利润增速，而是分红信息，即“每10股派发现金红利22元（含税）”。

　　没记错的话，这样的分红，在各大上市公司的历史记录里，足以算得上大大大手笔了。

　　一次性分红4个亿，实控人分走86%

　　星辉环材还是一名A股新人，刚刚在2022年1月13日上市，至今俩月有余。

　　从新披露的2021年年报来看，这次分红的股权登记日是2022年3月4日。也就是说，受益对象上市后全体股东。

　　按照目前的股本总数计算，星辉环材此次现金分红合计4.26亿元，已经远远超过2021年2.92亿元的净利润。

　　此外，截至2021年末，星辉环材的未分配利润为4.37亿元。可以说，这次分红是将自己上市前积累的剩余利润，都拿出来分享给全体股东了。

　　相比那些上市前，就把上市公司吃干抹净的，风云君都要忍不住给星辉环材竖个大拇指了。

　　不过，风云君还是忍不住要多说一句：星辉环材实控人及其一致行动人目前的持股比例是85.92%。也就是说，大部分分红都进了实控人口袋。

　　但再一看资产情况，风云君不禁要捏把汗了。

　　截至2021年末，星辉环材的账面只有1.37亿元的货币资金——好家伙，风云君直接一个好家伙！

　　账面只有1.37亿元的货币资金，4.26亿元的分红，能拿得出来吗？

　　别急，还真行！此次上市，星辉环材计划募集5.64亿元，但最后实际募集到了26.91亿元，超募了19.45亿元。

　　截至2021年末，这笔钱还未体现在资产负债表中。

　　实控人“套路”记录在案

　　从募集资金情况来看，星辉环材似乎受到了市场的极大热捧。

　　但是再走近一看，刚刚擦干手心的风云君，又要坐不住了。

　　其实，在此次上市之前，星辉环材每年都有不同规模的分红。

（控股股东星辉控股取得的现金分红情况）

　　这其中的重点，并不是金额，而是分红用途。以控股股东星辉控股为例，其收到分红的最主要用途，就是帮助实控人归还借款。

　　星辉环材的实际控制人为陈雁升、陈冬琼、陈创煌。其中，陈雁升和陈冬琼是夫妻，陈创煌是夫妻二人之子。

　　换句话说，这是一家三口。

　　而其中的股票质押借款、实控人所欠公司的借款，都和同一家上市公司有关，即星辉娱乐（300043.SZ）。

　　没错，从名字就可以看出这两家上市公司的关系，属于同一实控人控制的企业。

　　说来巧了，星辉娱乐也是风云君的老朋友了。风云君此前曾发表过两篇与星辉娱乐相关的文章，单从题目中的“套现”“伪成长股”等关键词，就能体会出星辉娱乐的质地了。

　　而如果你已经下载了市值风云APP，可以直接搜索关键词“星辉娱乐”，阅读全文。风云君保证，读完后的你将会有很多不一样的收获。

　　至于星辉娱乐的近况，风云君下次空闲的时候，会再拿出来与老铁们继续分享。

　　咱们先回到今天的主角星辉环材，一边是拥有一位搞套路黑历史实控人，一边是自身实打实的业绩增长和大手笔分红。

　　相信读到这里，老铁们星辉环材的兴趣已经十分浓厚了吧？

　　那么，咱们的关子也就卖到这里，正式走进星辉环材。

　　华南第二大聚苯乙烯厂商

　　根据招股说明书，星辉环材是一家从事聚苯乙烯研发、生产和销售的企业，主要产品为高抗冲聚苯乙烯（HIPS）和通用级聚苯乙烯（GPPS），属于高端产品。

　　聚苯乙烯，与聚乙烯（PE）、聚氯乙烯（PVC）、聚丙烯（PP）、丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物（ABS）并列，被称为五大通用塑料。

　　对于它的用途，也是十分广泛的，例如电子电器、玩具、使用塑料制品、塑料包装、建材、医疗器械等等。

　　在聚苯乙烯市场，星辉环材还是有些地位的。目前，其具备年产18万吨聚苯乙烯系列产品的生产能力，是华南地区聚苯乙烯生产规模第二大的公司。

（截至2020年底，国内前十大聚氯乙烯生产企业情况）

　　不过，放眼全国，星辉环材的排名就要往后放放了：截至2020年底，在国内前十大聚氯乙烯生产企业中 ，星辉环材的产能排名垫底，产量排名第五。

　　若募投项目能够成功投产，星辉环材的产能将达到30万吨，排名能前进不少。

　　当然，要获取市场份额，需要的不仅是产能，还有技术。在这方面，星辉环材也有能拿出来说说的地方。

　　简单说就一个词：超细粉体原位聚合改性一步法。

　　行外人可能看不出这里面的门道。不着急，风云君安排了简单易懂的解说。

　　具体可以从工艺、设备、配方三个方面来看：

　　工艺方面，传统改性聚苯乙烯生产是二步法，效率差、能耗高；而一步法具有效率高、成本低、节能环保等特点，还能生产高性能HIPS及其他高附加值的功能产品。

　　设备方面，传统工艺需采用间歇操作控制，无法在聚合装置上连续化生产，存在超细粉体与相容剂接触不充分的问题；而原位聚合法，解决了这一问题。

　　配方方面，在聚苯乙烯生产过程中，添加超细粉体能够增加产品强度和刚性，但也会弱化橡胶增韧效果；星辉环材对配方体系进行了改进，根据产品的性能需求使用不同品种和结构的橡胶、超细粉体配方体系，能够获取期望效果。

　　在同行业中，只有仁信新材拥有GPPS产品的连续本体聚合工艺，但在工艺调整、产品配方和性能、生产线设备、生产控制等方面存在各自的技术诀窍。

　　而在HIPS方面，从已知公开数据来看，这一工艺尚属于公司专有，具备一定的技术壁垒。

　　特别是HIPS产品配方上，星辉环材表示其做了大量的基础性研究，比如复配超细粉体对产品性能的改变，进而得到各种不同性能的超细粉体配方，开发出各种功能特点的产品，使得其产品具有一定的不可替代性。

　　当然，仅仅文字描述，说服力还不够强，下面咱们转战风云君最擅长的财务数据。

　　受益于行业景气度提升

　　2021年，星辉环材实现营业收入19.76亿元，同比增长了50.69%；实现归母净利润2.92亿元，同比增长了32.08%。

　　具体到产品来看，2021年，GPPS、HIPS两大产品实现的营业收入分别为7.40亿元，12.35亿元，后者占比更大。

　　聚苯乙烯具有料重工轻的特点，原材料占总成本的比重超95%；其中，苯乙烯又占比约90%。苯乙烯属于石油炼化下游大宗化工产品，价格随原油价格波动明显。

　　说白了，在这样的行业中，一家公司的利润，可以参考产品销售价格与原材料采购价格之间的价差。

　　具体到星辉环材上，毛利润可近似反映为聚苯乙烯与苯乙烯的价差，毛利率即为价差率。

　　而价差，更多的是由市场供求决定的。

　　在“禁塑令”出台后，国内曾存在的、用进口“废塑料”、加工生产低端聚苯乙烯“二手料”的生产方式不复存在，导致聚苯乙烯产能缺口扩大，也愈发供不应求。

　　根据金联创数据统计，2018以来，国产PS（聚苯乙烯）缺口不断扩大，至2020年，国内PS产能、产量均大幅低于PS的表观消费量。

　　具体到HIPS、GPPS这两大高端品类来看，2018-2020年期间，国内市场均存在不小的产能缺口。

　　这一状态的结果是，聚苯乙烯与原材料苯乙烯的价差、价差率持续提升，包括星辉环材在内，整个行业的盈利能力都随之走高。

　　具体来看，2017-2021年，星辉环材的毛利率整体呈上升趋势；其中，2021年为21.44%，同比有所下降，部分盈利原材料市场的供不应求侵蚀。

　　从产品角度出发，HIPS的毛利率更高，2021年的下滑幅度也更小。这也印证了上文所说的，星辉环材在HIPS领域的专有技术壁垒。

　　自身底气也杠杠硬

　　不过星辉环材的优势，并不单单来自行业景气度。

　　在招股说明书中，星辉环材表示，其产品长期供不应求。

（来源：招股说明书）

　　怎么个供不应求法呢？

　　可以简单形容为三个词：每日定价、买断式出售、先款后货。

　　具体来看，星辉环材实行“每日定价”策略：即综合考虑市场供求关系、同行定价、库存情况、生产成本、客户区域以及运费承担等因素，确定每日售价。

　　并且，所有的销售均为“买断式出售”：由下游客户独立承担经营风险、自负盈亏。

　　这样的定价方式和销售政策，可以说将成本压力完全转嫁给了下游客户。但是，谁叫人家的产品如此受欢迎呢。

　　不仅如此，星辉环材的销售政策为“先款后货”，且对所有客户严格执行。

　　因此，星辉环材不存在应收款项，包括应收票据和应收账款。

（数据来源：招股说明书）

　　在仁信新材、长鸿高科、天原集团、会通股份、美瑞新材几家同行业上市公司中，没有一家能够做到星辉环材这样的。

　　他们之中最好的，也只能做到对大部分客户采取先款后货的销售政策，而对部分大客户，都会多少给予一定的信用期。

　　风云君放眼A股，截至2021年三季度末，除了几家尚未实现收入的，能够做到没有任何应收款项的上市公司，不足10家。

　　这妥妥就是“供不应求”的教科书式案例啊！

　　在招股说明书中，星辉环材也表示，与下游客户的合作关系是比较稳定的。

　　因为公司在收到订单后，会根据客户的性能要求，调整聚苯乙烯生产工艺参数，但如果客户更换供应商，就要重新调整工艺参数，会影响生产的连续性和产品质量的一致性。

　　再考虑到上文提到的，星辉环材在HIPS产品配方上的优势，难怪人家能够如此硬气。

　　得益于其销售政策，星辉环材的现金流表现也不错。

　　星辉环材的现金流存在波动，但从2017-2021年整个期间来看，合计7.18亿元的净利润，对应合计6.81亿元的现金流，利润基本都转化成了真金白银。

　　逛完星辉环材发现，这位上市两月有余的A股新人，第一次出手就拿出4亿元现金，底气不是空缺来风，确实有实打实的业绩做支撑。

　　受到热心读者提问的启发，风云君特在结尾做个补充。

　　追根溯源，星辉环材原是韩国SKN在2006年成立的一家外资企业。早在2012年，陈老板从SKN手中获得了星辉环材的实控权。

　　目前，星辉环材的技术，主要是依靠陈利杰、王伯廷、陈朝阳和李谨铭四人为主的核心技术团队。

　　而从招股说明书披露的履历来看，这四人从公司2006年成立时起一直任职至今，并在此期间主导开发了星辉环材的一系列相关核心技术。

　　所以，某种意义上看，星辉环材目前的技术，依靠的是核心技术团队一脉相承，甚至可以说跟陈老板一家没有一点关系。

　　希望这次又抓到了一副好牌的陈老板一家，不要再蹈星辉娱乐的覆辙，别让大家失望了。

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责任编辑：张熠