“宇宙总龙头”浙江建投被关小黑屋！杭州园林能否扛起基建行情的大旗？

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　　“宇宙总龙头”浙江建投被关小黑屋！作为题材次龙头之一的杭州园林，能否扛起基建行情的大旗？

　　来源：市值风云 

　　不是所有带“杭州”、“浙江”字样的股票，都可以当作浙江本地股。

　　作者 | 罗兰

　　编辑 | 小白

　　“宇宙总龙头”浙江建投被关小黑屋

　　最近风云君发布了一篇研报——《疯狂叠加Buff，天空才是极限，涨停板“宇宙总龙头”浙江建投背后：翻滚吧，大基建 | 风云主题》，里面详细分析了最近一轮大基建行情背后的逻辑，以及题材总龙头浙江建投（002761.SZ）的财务基本面。（注：下载市值风云APP，搜索“浙江建投”即可阅读全文。）

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　　该文是在2月21日上午11点左右发布的，到了下午，浙江建投就发布停牌核查公告，也就是所谓的被关小黑屋了。

　　（浙江建投2022年2月21日《股票交易异常波动暨停牌核查公告》）

　　在发布停牌核查公告的同时，浙江建投还发布了风险提示性公告。在这个公告里，浙江建投已经明确说了：自己的应收账款是有减值风险的，而且是受到房地产行业调控的影响。

　　这句话就证明，风云君之前的分析是没有问题的。浙江建投的应收账款客户大部分都是房地产开发商，自然会受到房地产行业的影响。严格意义上，浙江建投就不属于基建板块，而是与房地产行业密切相关的建筑板块。

　　（浙江建投2022年2月21日《股票交易异常波动暨风险提示性公告》）

　　作为次龙头之一的杭州园林，成色到底怎么样？

　　现在宇宙总龙头进了小黑屋，就看剩下的一群小弟怎么蹦跶了。比如风云君今天要谈的次龙头——杭州园林（300649.SZ）。

　　杭州园林的股价今年以来也快翻倍了，近期更是连拉好几个“20cm”的涨停板。下图是杭州园林2月22日的收盘价。

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　　其实杭州园林这家公司，风云君之前就写过。不过时间比较远一点，是2019年10月写的，这都已经两年多了。趁着这波基建行情，风云君简单聊聊杭州园林最新的财务数据。

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　　杭州园林本来只是做风景园林的设计，这几年开始向园林工程总承包业务延伸。工程总承包业务，也就是我们常说的EPC项目，这种项目的一个最基本的特点是：设计、施工一体化。

　　以往，做设计的是做设计（上游），做施工的是做施工（下游）。如果是由两个不同的企业去做，很可能出现设计、采购以及施工阶段相互制约、相互脱节的情况。

　　如果采取EPC项目模式，不仅有助于项目的各个阶段的合理衔接，明确责任主体，还可以有效控制项目进度、成本和质量。

　　由于以上种种原因，建筑设计类的公司基本都在大力推广EPC模式，除了搞建筑设计，顺便把施工环节也一起包办了。杭州园林也不例外。

　　杭州园林是在2017年开始搞EPC项目，因此我们看到EPC项目（工程总承包业务）占营业收入的比例从2017年的22.51%迅速提高到2020年的81.36%。其中，在2017-2018年这个时间段，EPC项目的收入比重，是大幅提升的。

　　因商业模式的变动，杭州园林的毛利率和净利率纷纷走低

　　以前公司只做设计，现在也要搞施工了。施工环节一般采取外包形式，导致营业成本增加，而且，建筑施工类的活儿，都是卖苦力，毛利率和净利率肯定比公司单纯做设计时要低。

　　根据杭州园林2021年半年报披露的数据，EPC项目的毛利率只有10%左右，而设计类的项目，毛利率可以接近60%。两者之间的差距还是很明显的。

　　（杭州园林2021年半年报）

　　由于杭州园林的商业模式从单纯的设计，逐渐转型为EPC模式，毛利率和净利率也纷纷走低。以前公司的毛利率可以达到50%左右，净利率可以有个20%。现在毛利率只有20%，净利率不到10%。

　　本来杭州园林是没有任何合同资产的，现在由于开展项目施工业务，合同资产也多了起来，这里的合同资产是指已结算但是未完工的工程款。

　　2017-2021年三季度末，合同资产从0亿元大幅增加至6.46亿元，其占流动资产的比例从0大幅增加至64%。

　　公司的应付账款也大幅增长，从2017年的0.06亿元增加至2021年三季度末的6.69亿元。这些应付账款最终的指向，显然是建筑工人的报酬。

　　杭州园林承包的项目的确属于基建项目

　　风云君在分析浙江建投的时候已经说了，政策利好的是基建（基础设施建设），而非房建。杭州园林承包的项目是市政园林之类的工程，而市政园林属于市政工程中的一种，自然属于基建项目。

　　而且公司自己也说了，客户多为政府机构。

　　（杭州园林2020年年报）

　　像杭州的西湖风景名胜区综合保护工程。

　　还有杭州的西溪国家湿地公园等项目，都是公司曾经做过的项目。当然了，这些项目不一定只交给公司这一个承包商，政府可能会把项目分给好几个承包商去做。

　　尽管杭州园林确实属于基建板块，但公司的财务数据没啥特别大的亮点。根据市值风云APP的吾股评分系统，杭州园林的实时吾股排名为2188/4098。

　　吾股评分系统把杭州园林划归到园林工程行业（申万行业也是采取这个划分）。园林工程行业的评分中位数为68.55，而杭州园林的分数为77.2，整体看也就一般。

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　　由于杭州园林是一家每年营收不到10亿元的小体量的民营企业，在政府客户面前，是没多少话语权的。杭州园林就是乙方，政府就是甲方爸爸。工程的付款进度，基本由政府决定。

　　所以我们看到，公司应收账款的回收风险明显在增加。从2018年（也就是公司大致转型之后）开始算起的话，应收账款周转率是一路在下降的。从2018年的4.02次，下降至2020年的2.73次。

　　对了，有的投资者以为杭州园林带着“杭州”二字，总部也在杭州，故把公司当成浙江本地股。这个论点明显就是错的。这要看具体的公司，要看具体的收入结构。

　　像杭州园林这种小体量的，又是民营的EPC项目承包商，属于“哪有项目，往哪跑”，根本不用特别在意项目所属的位置。

　　比如，2019年杭州园林的营业收入80%以上是来自华东地区（含浙江省）。但是在2018年，公司近70%的收入又是来自华南地区。所以说，不是所有带“杭州”、“浙江”字样的股票，都可以当作浙江本地股。

　　（杭州园林2019年年报）

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责任编辑：杨红卜