猜想：华润为何选择金种子，下一个目标是TA！？

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　　来源：酒业研究院

　　文︱ 行业研究员 方才

　　几近被边缘化的金种子酒（ 600199.SH）迎来了“金主爸爸”。被财大气粗的华润看中。2月16日晚间，金种子酒发布公告称，公司控股股东金种子集团拟引入战略投资者华润战略投资有限公司（以下简称“华润战投”），后者也将获得金种子集团49%股权。

　　消息公布后，2月17日、18日金种子酒股价直接一字涨停板。16日午后开盘，金种子酒股价便出现异动直至封死涨停，市场质疑有消息提前泄露嫌疑，但金种子酒却予以否认。（今天不讨论这件事）

　　这不禁让人浮想联翩，是金种子，真能发光呀！

　　穷小子

　　的高光时刻？

　　事实上，金种子有着很荣光的历史，但是长期垫底白酒上市排行榜，也可以说是实打实的穷小子。

　　一、  金种子的家底

　　1、主业

　　主营业务行业分为酒业和药品，产品分为中高档酒（主要有金种子、金种子馥合香、醉三 秋 1507 等产品）、普通白酒（主要是祥和系列、种子酒系列、颍州佳酿）和医药产品。

　　主业务结构：酒业57.03%；药品41.62%（这样看金种子白酒“纯色”差很多）

　　2、家底

　　综合金种子2020年报数据，以及与19家白酒上市公司同行进行对比，金种子的家底也就能紧巴巴过过小日子。

　　·总资产：   38.58亿       

　　·净资产：28.94亿      

　　·负债率：25%

　　·主营收：   10.38亿

　　·净利润：     0.69亿

　　·银行存款：9.95亿

　　·员工人数：2902人

　　3、家族

　　其中，前十大股东持股占比49.92%

　　按照2月16日晚间的最新公告，阜阳国资委仍然是实控人。

　　二、金种子的家史：

　　主要荣誉：

　　馥合香型代表、中国驰名商标、中华老字号、省级非物质文化遗产、安徽名酒

　　1949年

　　政府收购23家酒作坊，组建阜阳县酒厂

　　1992年

　　更名为阜阳酿酒总厂，后续产销翻番，1995年更名为安徽种子酒总厂，1996年11月，组建安徽金种子集团有限公司

　　1998年

　　以黄牛产业为核心的金牛实业（金种子酒前身）上市，成为安徽第二家白酒上市公司

　　2010年

　　第一次定增，引发大批公私募机构捧场，但好景不长，也正是2010年初金种子股价突破高点之后，开启了漫长的熊市。

　　2017年-2019年3月

　　二次定增，向3名特定对象1.02亿股，发行价格为5.65元/股

　　2021年2月21日

　　股价20.97

　　定增果然神奇，时点好，赚钱是成倍

　　华润

　　看没看错眼

　　华润的啤+白已经玩的很熟练了，此次入股金种子，酒研君从这几方面简单分析，欢迎讨论。

　　一、   华润饮酒

　　2018年2月，华润旗下华创鑫睿（香港）有限公司以总金额51.6亿元受让山西汾酒9915万股无限售流通股，成为山西汾酒第二大股东（持股比例为11.45%）。自2018年至今，山西汾酒进入发展快车道，营收分别93.82亿元、118.82亿元、139.96亿元、210亿元（预报），净利润同比增幅54.01%、28.63%、57.75%、70%（预报），上市公司市值超过3000亿，占据白酒行业三甲，华润系资本市场浮盈收入巨大，也奠定了华润系全面布局白酒行业信心与决心。

　　2021年8月，华润啤酒发布签订投资协议公告，华润啤酒附属公司华润酒业控股有限公司拟与山东景芝白酒有限公司（目标公司）及山东景芝酒业股份有限公司通过注资方式投资协议。交易完成后，华润酒业持有景芝白酒40%股权。此为华润系首次控股一家区域性龙头企业，预示着华润系从战略投资进入到战略投资与实体操盘新阶段。景芝酒业是白酒消费大省山东省区域龙头企业，企业潜质巨大。

　　2022年2月16日，金种子酒发布公告称，公司控股股东金种子集团之唯一股东阜阳投资发展集团有限公司拟按照相关法律法规，以非公开协议转让方式将持有金种子集团49%的股权转让给华润（集团）有限公司之全资附属企业华润战略投资有限公司。金种子同样是白酒重度市场安徽省龙头企业，也是徽酒四家上市公司之一，具有巨大成长潜力。

　　酒研君分析，从逻辑上看：

　　1、华润对白酒投资的时间跨度越来越小，今年大概率要再下一城

　　2、不止于追求资本收益，而有实质性操盘的意味

　　3、看重龙头，也是品牌逻辑：清香龙头、芝麻香龙头、馥合香龙头；区域龙头：景芝鲁酒龙头；金种子曾经的徽酒巨头，消费记忆尚存

　　4、地理逻辑上，从山西到山东，再到安徽，华润的白酒版图，有着莫名的顺时针，渐渐由中国海岸线走向川贵腹地的趋向

　　5、从大产区逻辑来看，华润很懂白酒，汾酒汾河清香产区；景芝和金种子的黄淮大产区，同时也是白酒的重度消费区域；

　　6、ZF开明度：山西国改的力度，山东潍坊的推动，阜阳甚至安徽的推力

　　二、华润为何“拉线”金种子

　　对于华润为何在徽酒四杰中，独选金种子，除了上述华润的饮酒逻辑思考，另外还有这几个特殊方面值得思考讨论。

　　1、金种子确实便宜，性价比高，百亿市值，提升空间很大

　　2、华润在安徽以及华东的长期深耕，熟悉和了解当地人文、历史、市场

　　3、大背景下，央企国资的整合加快，金种子正逢其时，可以预见，这轮不仅仅是华润，央企在白酒层面有更大作为

　　4、我们推测汾酒的成功经验，以及中粮酒鬼酒的案例经验，一定程度上鼓舞了华润饮白酒的信心

　　5、华润王董，安徽怀远人，家乡情谊应该也有一定的推动作用

　　6、政府支持

　　白酒并购

　　那些事

　　当然，中国白酒行业最早的并购，可能要从50年代的公私合营开始算起。

　　今天的茅台，不过是由茅台镇的成义、荣和、恒兴三家私人酿酒作坊兼并组建的。泸州老窖，也是由四川泸州市的温永盛、春和荣、曲联等36个私人酿酒作坊通过公私合营而来。

　　酒研君根据过往资料，在此也大概梳理了一下，自2011年白酒行业出现巨幅调整以来，以时间为序，所发生的主要并购事件，或有遗漏请补充。

　　·2011年 

　　光明集团2.47亿收购全兴酒厂67%  

　　联想收购武陵、乾隆醉酒

　　·2012年 

　　联想4亿收购孔府家、文王贡

　　·2013年 

　　洁石集团4.5亿收购宝丰集团

　　五粮液2.55亿收购河北永不分梨 

　　洋河收购湖北梨花村

　　·2014年 

　　五粮液2.5亿收购河南信阳五谷春 

　　洋河收购湖南泊罗春、哈尔滨宾酒厂

　　·2015年

　　天洋集团38.2亿收购舍得酒业

　　·2016年  

　　古井贡酒8.16亿收购黄鹤楼51%股权 

　　劲牌1.7亿收购贵州台轩酒业   

　　洋河1.9亿收购贵州贵酒

　　前海班客5亿元接手陕西太白  

　　江小白收购重庆江津驴溪酒厂

　　·2017年 

　　剑南春收购文君酒55%  

　　兰陵美酒被收购

　　环球佳酿1.2亿收购临邛酒业、国粹酒业  

　　泸州老窖集团间接控股诗仙太白 

　　老白干13.9亿收购丰联酒业 

　　·2018年

　　川酒集团收购红军杯酒

　　华润华鑫5.16亿收购汾酒集团11% 

　　江小白7813万收购重粮酒业

　　帝亚吉欧收购水井坊股权至60%

　　中粮国资划拨式收购酒鬼酒

　　今世缘收购景芝34%-49%股权

　　川酒集团收购叙府酒业51%

　　泸州老窖两次收购川发展酒业42%股权

　　·2019年

　　海龙商贸公司接管张家口长城酿造集团。

　　湖北正涵（吴少勋持股99%）通过受让股份成为青青稞酒的战略股东。

　　今世缘公告将通过设立产业并购基金的模式，拟景芝酒业的收购。

　　·2020年

　　国台收购怀酒

　　复星集团旗下豫园股份入主金徽酒

　　江苏综艺收购枝江酒业

　　大豪科技酝酿收购北京红星股份有限公司股份。（后于2021年8月21日终止）

　　ST岩石收购江西章贡酒业25%的股权（原为上海贵酒企业发展有限公司持有）

　　宝德股份宣布以11.22亿元的现金收购名品世家89.76%股份。（2021年11月2宣布终止）

　　古井贡酒公告拟用2亿元收购安徽明光酒业有限公司60%的股权。（2021年9月15日完成收购）

　　·2021年

　　复星集团以45.3亿元竞得舍得集团70%股权。

　　继今世缘之后，ST亚星在年初公告收购景芝酒业酒业务，但由于公司重组在一周后宣告收购停止。最终，华润酒业顺利 “接手”景芝。

　　修正药业旗下修正酒业正并先后考察华商酒业、神龙酒业、宋代官窖等，有意收购茅台镇酱酒企业。

　　6月21日，众兴菌业公告拟收购贵州茅台镇圣窖酒业，后于10月15宣布终止收购。

　　贵州醇（江苏综艺）并购蔺郎酒业、青酒

　　从上述并购历史来看，华润对于白酒行业的整合并购，不完全属于跨界并购，而是跨酒种并购模式，以资本平台为主，展开白酒、啤酒等跨酒种的并购，更像是中粮整合长城、酒鬼酒、进口酒。

　　或许，我们对华润下一城关注点已经有了一点眉目，四特？白云边？老白干（武陵酱酒）？酱酒？大家一起来猜猜吧。

　　严重申明：本文内容，纯属猜想，亦不构成对金种子酒股票投资及并购事宜任何建议或意见。否则，后果自负。

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责任编辑：张书瑗