家族的上市盛宴:一辆丰田换回41%股份，大客户频繁丢失，上市前突击分红

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　　家族的上市盛宴：一辆丰田换回41%股份，大客户频繁丢失，上市前突击分红，还“大存大贷”

　　来源：市值风云

　　娘家亲家加起来几十口人，都得靠着这家上市公司养活呢~

　　1月25日，奕东电子（301123.SZ）正式登陆深交所，当日最高价一度冲到61元，投资者都沉浸在高开的喜庆氛围中。

　　但可惜的是这个趋势并没能持续，截止风云君完稿的时候，股价已经下跌到34.91元，比起发行价37元还跌了2块。

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　　而在上市之前，奕东电子因在手机市场同时兼任全球前五大手机品牌的零部件供应商，在连接器市场也同时囊括全球前五大连接器制造客户，在新能源车市场又成为宁德时代（300750.SZ）和比亚迪（002594.SZ，01211.HK）等头部公司的供应商，而被称为“大肉签”。

　　那么这种分量级的肉签为啥还也不能维持高开势头？

　　一起往下看看。

　　典型家族企业

　　1  充满故事性的起源

　　奕东电子的前身为东莞市奕东电子有限公司，1997年5月由吴义明及其同学邓玉泉共同创立。

　　在创立之初，吴义明的出资款为36万元，持股比例为60%；邓玉泉出资24万元，持股比例为40%。

　　但吴义明的出资款中有28万元为固定资产出资，而固定资产中又包含了其用武汉华星电子有限公司（吴义明老东家，当时为国资企业）对业务往来单位的应收账款购买的两台线切割机……

　　（来源：公司招股书）

　　是的你没有看错，这位吴义明就是“挪用”了国有资产再以自己的名义出资设立了奕东电子。并且其1997年5月就已经从武汉华星离职了，因此如果挪用的时间点是离职之后那这个故事就更妙了……

　　不过最妙的还在后面。

　　仅3个月后，知悉情况的武汉华星为了保障国有资产，与吴义明商定将其持有的奕东电子41%的股权直接转让到武汉华星名下。

　　但拿到了奕东电子股份的武汉华星却在2000年，也就是三年后就又与邓玉泉签署了协议，以邓玉泉的一部丰田小车置换其持有的奕东电子的全部股份。

　　要不是武汉国资委出面确认，风云君都觉得这精妙的故事线是不是有金钱豹在后面指点江山？

　　（来源：公司招股书）

　　不过无论如何，在这之后奕东电子就完全归邓玉泉所有了。

　　据招股书显示，兼任公司实控人、董事、监事的邓玉泉直接持股比例为52.18%，通过其他关联公司的合计持股比例则高达78.29%。

　　（来源：公司招股书）

　　并且这位邓总还真是有两把刷子的，据招股书显示，其于1989年2月至1995年7月任东莞广宇电子实业有限公司总经理，而据爱企查资料显示，这家公司在1990年5月才成立……

　　（来源：公司招股书，爱企查）

　　咱就是说，果然天赋异凛的人才能干大事！

　　2  妥妥的家族企业和管理风格

　　从民企一路走来的家族式企业往往在内控上是偏弱的，奕东电子也是如此。

　　而之所以称奕东电子为家族企业，是因为除了实控人邓玉泉外，其配偶王庆华、小舅子王刚、儿子邓可、儿媳黄美儿，以及配偶、儿媳家的其他一大票亲戚，都在上市主体的各种关联公司里担任股东或高管。

　　所以综上所述，只要嫁对了人，上市公司高管全家都做~~

　　咳咳跑题了，继续说回奕东电子的内控缺陷。

　　在深交所的第二轮问询函当中，由于2017-2018年存在实际控制人及其亲属为公司代付工资、奖金、业务提成等成本费用的情形，奕东电子被要求说明代收款的交易内容、具体对象、频次及金额。

　　而从奕东电子的回复中可以看到，邓玉泉本人及其他公司高管代收的各类货款、废铜出售款累计高达约1500万元，次数也接近100次。其中金额最大的为代收向谢秀琼出售废铜的款项，仅邓玉泉一人的代收款就有1248万。

　　（来源：公司招股书）

　　然而这位自然人谢秀琼也并不是想象中那朴实无华的、蹬着三轮回收废品的普通阿姨，而是东莞市沃兴金属有限公司（简称“东莞沃兴”）的股东。

　　只不过后来这位曾经代表东莞沃兴，手过千万资金的大股东突然华丽转身，成为了佛山市一家清洁服务公司的普通职工。

　　这当中是否暗藏“内幕交易”？又或者谢阿姨真的只是厌倦了纸醉金迷的生活开始返璞归真？反正风云君是不得而知。

　　除此之外，糟糕的内控还导致公司及子公司多次受到环保部门的处罚，例如湖北奕宏的危害废物管理不规范、常熟奕东超标排放污水等，合计处罚金额超过20万元。

　　尤其是常熟奕东，2018年才刚因危废物储存问题被处罚完，2021年又因同样的问题再次遭到环保部门的处罚。

　　（来源：公司招股书）

　　对此风云君想表达的是，从前作为小规模民企，公司治理水平差点或许无伤大雅，但想要成为值得投资的上市公司，并且是标榜宁德时代、比亚迪、歌尔股份（002241.SZ）、小米集团-W（01810.HK）等知名厂商的头部供应商，像样的内控必须得建立起来了。

　　3  上市前突击分红

　　除了内控问题，奕东电子还在2018、2019连续两年进行了上市前的突击分红：两年累计分红金额高达2.4亿元，占同期净利润比率分别达到66%和204%！

　　同时2019年为了缓解大额分红后带来的资金压力，又向银行借了1.8个亿，导致形成“存贷双高”的问题继续被监管问询。

　　（来源：问询函、招股书）

　　其实为了回馈跟着公司辛辛苦苦打拼的老股东们，在上市前分配一些滚存利润是无可厚非的，只要在合理范围内做到规范披露，证监会也是允许的。

　　但重点是，要—在—合—理—范—围—内—啊！借贷款给自己分红就过分了啊！

　　而且，如果超出就容易收到问询函，甚至有可能导致IPO被否。

　　在时代投研关于突击分红的一篇文章中提到的嘉必优被发审委否决的例子（后过会，已上市），就跟奕东电子的情况如出一辙。

　　（来源：时代投研）

　　好在奕东电子虽然分红比例不低，但还不至于把净利润分到一分不剩（2020年没有分红），还是顺利过会了。

　　虽然专注主业，但大客户却不算稳定

　　有了上文作为铺垫，或许各位大佬们已经能感知到对于奕东电子主业的分析基调也不会太好，但至于具体哪里不好，还请跟风云君一起往下看。

　　奕东电子2020年及截止2021年9月营收分别为12亿及11亿，毛利率分别为32%及28%。最近几年的营收增速在10%左右。

　　而其主业可以分为三个主要部分：FPC（柔性电路板）、连接器零组件、LED背光模组。

　　其中FPC的主要客户包括宁德时代、比亚迪、歌尔等，终端客户为全球前五大手机终端品牌及使用新能源电池的各个汽车品牌。

　　连接器零组件的主要客户为安费诺（APH.N）、立讯精密（002475.SZ）等，对应终端客户为思科（CSCO.O）、惠普（HPQ.N）等全球主流通讯设备商。

　　LED背光模组则主要供应天马微电子（000050.SZ）等公司，对应终端客户为丰田（TM.N）、宝马、西门子等汽车及家电品牌。

　　以2020年细分数据来看，FPC和连接器零组件的营收占比较大，同时毛利也较高，LED背光模组的营收较小，毛利率也更低。

　　1  FPC：进入大厂产业链的钥匙

　　虽然奕东电子的FPC业务从毛利率上看算是同行业里比较高的，但是也正如招股书所述，因定制的原因各家的FPC成本组成差异很大，所以毛利率的可比性并不是很强。

　　因此在这部分风云君将从客户方面着重分析。

　　首先来看FPC的动力电池部分，在这部分业务中最重要的客户就是大名鼎鼎的比亚迪和宁德时代。

　　但是从销售比例中不难发现，来自比亚迪的订单这几年来都是急剧下降，到了2021年销售占比仅剩0.35%。

　　而更惨的是：比亚迪已经确认后续不会再向奕东电子采购了。

　　因此可以说目前在奕东电子的各种宣传资料上写的“比亚迪供应商”从2021年开始其实已经不能再适用了。

　　幸好宁德时代2021年订单量有所增长，部分对冲了丢失比亚迪这个重量级客户带来的巨大损失。只是动力电池FPC的竞争激烈，宁德时代作为“宁王”肯定也是选择良多，因此后续订单量是否能持续增加还需观察。

　　在手机相关FPC的业务中，也有四个主要客户：维胜科技、新能德、歌尔股份和龙旗电子。按照2021Q3（累计）的数据看，四家营收合计占比达到43%。

　　但和动力电池FPC情况类似，这四个大客户的情况也是喜忧参半。

　　其中维胜科技作为曾经最大的客户营收下滑最为严重，但其实不用担心，因为维胜科技其实是小米和奕东电子之间的中间商，而对其营收下滑的主要原因则是小米开始以自己的厂商——龙旗电子直接向奕东电子下达采购订单。

　　也就是说维胜科技作为中间商被踢开了，这对于奕东电子而言算是一个为数不多的好消息，尤其是小米产业基金后来也成为了奕东电子的股东，虽然来自股东的采购交易多少有点敏感，但基于这层关系也可以认为奕东电子在小米系中的地位比较稳固。

　　而对于剩下两个大客户新能德和歌尔，奕东电子的情况就不是那么乐观了。

　　尤其是贵为公司2020年度第一大客户的新能德，2021年的销量下滑速度严重。

　　对此，公司给的解释是印度新能德受到疫情影响严重导致。但2020年也有疫情呀，因此风云君觉得这个解释似乎不是很能站得住脚。

　　并且在销量下滑的同时，奕东电子对新能德的毛利率也在下降，而从公司的解释上看，其对新能德的议价权也挺弱的，因此这个大客户的地位还是否稳固也存在风险。

　　（来源：公司招股书）

　　最后，歌尔股份的情况其实也不容乐观，其对奕东电子的采购量对标前五大供应商来看差距甚远，可能连进入前十大也有点悬。并且从2018年至2020年，歌尔的营收都翻了2.5倍了，但对奕东电子的采购量也并未出现同步增长……

　　（来源：上：奕东电子招股书；下：歌尔股份2020年年报）

　　分析完客户，其实从产能利用率上看奕东电子的FPC目前的情况似乎也不算太好，在报告期内出现了较为明显的下降趋势。

　　但在招股书的募集资金用途中，奕东电子却计划将FPC产能扩大一倍！

　　那么在原有产能利用率下降，同时新能德订单量下降，歌尔替代性又强，就几乎只能指望小米的龙旗电子的情况下，这么大幅度的扩张奕东电子是否真的hold得住？

　　（来源：公司招股书）

　　2  精密件连接器和LED背光模组

　　相较于FPC，奕东电子的精密件连接器部分业务的表现就相对平稳了些，截止2021年9月与上年度对比来看，除了立讯精密和新能德下降幅度较大之外，其他大客户的维系程度都还不错。

　　但是立讯精密背后代表的是庞大的苹果（AAPL.O）产业链，如果后续订单继续萎缩乃至完全丧失掉这个客户，则奕东电子“苹果产业链”的金字招牌也将被无情摘掉。

　　不过从产能利用率看连接器部分还是优于FPC业务的，产销率从目前看也基本能维持在饱和水平，还能算是主业的第一大支撑点。

　　LED背光模组业务是三大主业中占比最小的部分，但对LED龙头阵营之一的深天马销售占比却在报告期内大幅提升。

　　深天马下游客户以上汽集团（600104.SH）、尼桑（7201.T）等汽车品牌为主，由于近期新能源车的政策倾向及车载大屏、多屏风潮的兴起，对于整个车载显示屏行业都有所带动，因此这部分业务在深天马的促进下或许也是有发展潜力的。

　　扩产在即，财务指标还有待加强

　　奕东电子的自由现金流在报告期内都还是比较充裕的，在2021年Q3（累计）出现了负数主要是由于扩产开始导致的，这一点从逐步提升的固定资产构建支出可以看出，因此后续自由现金流的吃紧状态可能会维持一段时间。

　　收现比在报告期内均未能达到1.13的水平（增值税率一般为13%），并且出现了下降趋势，说明营收质量也不够优质。

　　但好在从应收账款的周转天数上看，应收账款的回收问题应该不大。反而是应付账款周转天数出现较明显下降，上游议价能力减弱的问题更值得关注。

　　对于奕东电子这样，下游客户定制性高，但同时需求更迭也很迅速的中游制造商而言，研发能力必然处于重要位置。从与同行业的对比上看，奕东电子6.3%-7.7%的研发费率还是处于较高水平的。

　　（来源：公司招股书）

　　从以上分析看来，奕东电子在客户营销上确实有点打肿脸充胖子，而在企业管理上也有点耍小聪明不够踏实，上市前还曾连续两年有过突击大笔分红的行为。

　　但不可否认的是，即使损失了大客户比亚迪，苹果产业链的地位也随着立讯精密的订单减少而岌岌可危，但在剩下的客户名单里，奕东电子也还是有小米、宁德时代等几个拿得出手的分量级客户的。

　　就只能希望奕东电子能继续积极钻研，稳住大客户，管理风格能朝着更踏实的方向去继续好好努力吧。

　　毕竟娘家亲家上下加起来几十口人，都得靠着这家上市公司养活呢~

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责任编辑：杨红卜