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文/张超
来源：产业资本
春春，还是全世界最好的那个吗？
11月21日，景顺长城新兴成长混合A（260108）（下称，景顺长城新兴成长）最新单位净值2.075元，上涨0.78%；今年以来，下跌13.9%，同类排名上升212位，至2198名。
目前，景顺长城新兴成长规模314亿元，属于混合型-偏股基金，位居景顺长城旗下单一基金的“规模之王”，成立于2006年6月，是一只有着十七年历史的老基金。
由“顶流”刘彦春管理，在2019年、2020年分别创下了72.18%和85.97%的收益率，受到基民追捧。
在2021年初，如是有了基民“爱豆化”的追捧——“全世界最好的春春，不是李宇春，不是陈小春，而是刘彦春。”
不过，成也“嗜酒”，败也“嗜酒”！复盘刘彦春在景顺长城新兴成长的操盘风格，长期持有白酒为代表的消费股，无惧“牛熊”，甚至来回坐“电梯”。
在上一轮的白酒牛市中，他与汇添富胡昕炜、易方达萧楠并称“三大消费男神”。但随着白酒行情的见顶，他也随之跌下“神坛”。
数据显示，景顺长城新兴成长规模从2021年上半年的582亿元高点，到如今的314亿元，两年多时间，规模减少268亿元，跌幅高达46%，接近腰斩。
事实上，刘彦春的跌落，并不是景顺长城的唯一个例。
截至11月21日，景顺长城基金旗下共有十八只基金产品，近一年累计亏损10%以上，其中亏损约15%的有六只。
旗下众多大比例亏损的基金，反映到景顺长城的业绩上，则是一年半亏损直逼500亿元。
天天基金网显示，今年上半年，景顺长城旗下基金在去年亏损高达425.5亿元的基础上，又进一步亏损22.77亿元。
也就是说，一年半时间，累计亏损448亿元。同期，收取的管理费约60亿元。
“难道亏损了管理费也能照收不误？”一位基民不解道，“我们都亏麻了，管理费他们还能收这么多。”
自7月份以来，证监会公布了公募基金费率改革安排，进入8月份，以景顺长城基金为首的50多家基金公司相继宣布降费，参与的基金近2000多只。
这意味着，在监管机构和投资者的关注下，公募基金如不能在业绩与管理费收取间取得一定的平衡，很可能会被投资者抛弃，昔日的“顶流”的跌落就不无道理。
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跌落于“喝酒吃药”中
景顺长城新兴成长成立于2006年6月，刘彦春从2015年4月开始管理该基金至今。
到了2021年上半年，景顺长城新兴资产规模一度高达580亿元，成为景顺长城旗下最受欢迎的主动权益型产品之一。
作为景顺长城旗下明星基金经理的刘彦春，管理着包括景顺长城新兴行业在内的6只基金产品，凭一己之力“单挑”约600亿元的规模，几乎占到景顺长城股基规模的三分之一。
刘彦春属于“大器晚成”的那一波，起于博时，红于景顺长城。
这位本科清华，硕士北大的70后，毕业后进入汉唐证券做研究员，2006年进入当时很红的博时基金。2008年7月担任基金经理，但刘彦春管理的基金业绩在业内排名位列中下游。
2015年1月，刘彦春跳槽来到景顺长城，4月开始接管景顺长城新兴成长。之后陆续接管了景顺长城动力平衡、景顺长城鼎益、景顺长城优质成长等多只基金。
2016年，刘彦春在管产品业绩回暖，2017年排名跃居到业内前1%，2020年成为公募圈最赚钱的基金经理，跻身千亿顶流……
以景顺长城新兴成长为例，刘彦春接手时份额仅20亿份，如今两年回撤超两成的情况下，份额仍高达到151亿份。
这其中的秘密则是，抱团重仓“白酒”股。
2017年1季度，刘彦春开始布局建仓白酒，买入贵州茅台14万股，进入该基金的持仓前十名。之后又用了三个季度的时间，加仓贵州茅台至22万股，市值1.55亿，位列持仓第三名。
在持仓6年多的时间里，刘彦春更喜欢追涨加仓贵州茅台，即使在2021年1季度股价创2530元的历史新高，他也不忘加仓67万股。
此外，泸州老窖、五粮液、山西汾酒、古井贡也是刘彦春的“心头好”，长期“霸居”持仓前十名。
在2019-2020年的白酒行情中，“茅泸五汾”成了机构抱团股的代表，当时公募基金成了抱团的绝对资金主力，刘彦春持有上述四只股票的时长为11个季度至24个季。
数据显示，景顺长城新兴成长2019年和2020年年度收益分别为72.18%和85.97%，如此高的业绩，自然吸引到了基民的跟投。
2019年前3个季度，景顺长城新兴成长每季度均保持10亿份以上的净申购，其中，2季度创下35亿份的净申购纪录。
到了2020年3季度，份额增至101亿份，较刘彦春接手时的20亿份，暴涨了5倍；一年后份额又飙至190亿份的历史新高。
但这样的幸福时光太短，2021年1季度尚未结束，白酒为核心的大消费赛道就风口不再，于是刘彦春等顶流的业绩开始从山顶滑落。
正所谓，“巅峰即拐点”！刘彦春亦无法打破这条规律。
2021年，在刘彦春管理下的景顺长城新兴成长到达“巅峰”，在当年2月份单位净值冲击4元未果后，净值拐头向下震荡回撤，到年底收益转负，亏损64亿元。
连2021年都巨亏，接下来的2022年，亏损自然不可规避。
复盘刘彦春2022年的操盘思路，全年前十大重仓股几乎未变，围绕着贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、古井贡酒等公司。
进入2023年，刘彦春的操盘思路仍然未有多大的变化，前3个季度的收益率分别为0.71%、-15.57%和1.27%。
截至今年3季度，景顺长城新兴成长持股贵州茅台174万股，较上一季度减仓13万股，市值31.27亿元，接近资产规模的十分之一。
其中，“茅泸五”包揽该基金持仓前三名，古井贡和山西汾酒分别位居第五和第九名。
持仓“嗜酒”成瘾的刘彦春，成也白酒，败也白酒。
截至11月17日，景顺长城新兴成长今年以来下跌15.15%，同期沪深300指数仅下跌7.84%，跑输指数近一倍，同类排名2458位。
如今，距年底仅一个多月的时间，落后大盘近8个百分点的景顺长城新兴成长，要在年内追赶上大盘的难度可不小。
虽然刘彦春让景顺长城新兴成长收益年内转正存在难度，但丝毫不影响景顺长城的挣钱能力。
上半年，景顺长城新兴成长亏损55.6亿元，管理费收入2.78亿元；去年全年则亏损74.83亿元，收管理费6.15亿元。
这意味着，景顺长城新兴成长在一年半的时间里亏损超130亿元的情况下，仍收取了近9亿元的管理费。
数据显示，2021年1季度刘彦春管理的规模突破千亿元，是全市场管理规模前三名的基金经理，但两年多过去了刘彦春的在管规模，跌至如今的596亿元。
两年多缩水400亿，规模跌幅超四成，堪称公募界规模“缩水王”。
截至11月21日，今年以来，刘彦春管理的6只基金产品收益全线“飘绿”告负，全部亏损超过13%。
其中，景顺长城绩优成长混合A/C（下称，景顺长城绩优成长）则以超17%跌幅夺得“魁首”。同样，也是“茅泸五汾”霸占持仓前四名，古井贡位列第六大重仓股。
“嗜酒”的刘彦春，是该反思一下长期抱团死磕“白酒”的持仓策略？
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抱团炒作20倍大牛股
事实上，刘彦春一拖六的管理模式，虽然会分散千亿“顶流”的精力，但是在抱团炒作中还是很给力。
纵观在20倍大牛股中国中免的炒作上，刘彦春充分发挥了一拖多的便利，调动其管理的多只基金，助力景顺长城高位接盘的抱团炒作。
据了解，中国中免经过两年的大涨，股价上从16元（股价为前复权价）上涨到2018年底的55.63元，涨幅2.5倍。
进入2019年，刘彦春加入到追涨的中国中免的行列中，景顺长城新兴成长1季度建仓544万股，市值3.81亿元，股价上涨17.76%，报收于65.51元。
2季度加仓248万股，持股增至792万股，市值7.02亿元，股价大涨29.19%，报收84.63元；接下来的3季度刘经理又加仓208万股，持股高达1000万股，市值9.31亿元，股价再涨5.21%，报收89.04元。
2019年3季度成立的景顺长城绩优成长，也被刘彦春用于追涨中国中免，当季建仓100万股，市值9305万元。
4季度景顺长城新兴成长锁仓中国中免不动，持仓仍1000万股，市值则跌掉4100万元，降至8.9亿元。
景顺长城绩优成长则加仓68万股，持股158万股，市值1.41亿元。同期，股价下跌4.62%，报收于84.93元。
进入2020年1季度，股价进入历史新高横盘整理，震荡下跌到3月底的63元附近，跌幅近26%。
十分诡异的是，刘彦春在1季度的大跌中全部割肉清仓中国中免，在景顺长城新兴成长和绩优成长的2020年1季度持仓中，中国中免消失得无影无踪。
《产业资本》预估，刘彦春此番追涨中国中免，差不多是亏损割肉出局。
在2季度初即将转入下跌趋势之际，景顺长城动用旗下9只基金，砸入数十亿重金，一举扭转了下跌趋势，反而使中国中免进入上涨加速的拉升区间，在当季股价一举突破150元，涨幅137.43%。
刚在上一季度割肉清仓的刘彦春，似乎后悔不已，一怒之下又追涨中国中免，动用管理的5只基金建仓1638万股，分别是：
景顺长城新兴成长920万股，市值14.17亿元；景顺长城鼎益混合331万股，市值5.1亿元；景顺长城内需贰号198万股，市值3.04亿元；景顺长城内需增长94万股，市值1.45亿元；景顺长城绩优成长95万股，市值1.46亿元。
到了3季度，中国中免延续了上涨趋势，再次又大涨46.42%，报收219.64元。同期，刘彦春在管的5只基金中，1只锁仓，2只小幅减仓，2只加仓。分别是：
景顺长城内需增长持仓94万股不动，市值2.1亿元；景顺长城鼎益混合减仓4万股，持股327万股，市值7.29亿元；景顺长城内需贰号减仓13万，持股185万股，市值4.12亿元；景顺长城绩优成长加仓82万股，持股达到177万股，市值3.95亿元；景顺长城新兴成长加仓82万股，持股1002万股，市值22.33亿元。合计持股量攀升至1785万股。
2020年下半年，中国中免的股价上涨到245元高点后震荡整理，进入12月份再次单边拉升到290元的高点。这期间景顺长城17只基金买入，投入资金23.91亿元。
4季度，中国中免股价又大涨27%，报收279.15元，刘彦春则再次大手笔加仓574万股追涨，分别是：
景顺长城新兴成长加仓337万股，持股1338万股，市值37.78亿元；景顺长城鼎益混合加仓99万股，持股426万股，市值12.03亿元；景顺长城内需贰号加仓20万股，持股205万股，市值5.79亿元；景顺长城内需增长加仓27万股，持股121万股，市值3.42亿元；景顺长城绩优成长加仓91万股，持股268万股，市值7.58亿元，合计持股增至2358万股。
到了2021年，中国中免股价在2月18日创下400元的历史新高，妥妥的20倍大牛股。
但好景不长，中国中免随即转入震荡下跌之中，全年下跌22.22%，报收217元，较年初高点接近腰斩。
期间，刘彦春面对中国中免股价的转“熊”，不仅没有任何的减仓动作，反而是一反常态的加仓接盘到底。
完全无视基民的信任与血汗钱，全世界最好的“春春”秒变成了“接盘侠”。
刘彦春在管5只基金合计加仓1304万股，持股增至3662万股，分别是：
景顺长城新兴成长加仓762万股，持股2100万股，市值46.1亿元；景顺长城鼎益混合加仓404万股，持股830万股，市值18.21亿元；景顺长城内需贰号加仓20万股，持股225万股，市值4.94亿元；景顺长城内需增长加仓20万股，持股141万股，市值3.1亿元；景顺长城绩优成长加仓98万股，持股366万股，市值8.03亿元。
《产业资本》预估，刘彦春在2021年逆势接盘中国中免，合计亏损高达12.35亿元。
其中，仅景顺长城新兴成长一只基金亏损约7亿，占该基金全年64亿元总亏损的一成多。
到了2022年，刘彦春在中国中免的持仓变动不太大，2只锁仓，3只减仓幅度约一成左右。
同期，股价在150元至236元区间波动，全年下跌0.87%，报收于215.23元。这意味着被上一年跌晕了的刘彦春，也不再死扛，开始减仓了。
到了2023年1季度，中国中免下跌15.23%，报收182.44元。此时的刘彦春选择了接盘到底，在管的5只基金，不同程度在加仓中国中免，合计加仓334万股，持股总量回升至3604万股。分别是：
景顺长城新兴成长加仓171万股，持股1961万股，市值跌至35.94亿元；景顺长城鼎益混合加仓82万股，持股865万股，市值15.85亿元；景顺长城内需贰号加仓41万股，持股269万股，市值4.92亿元；景顺长城内需增长加仓20万股，持股161万股，市值2.94亿元；景顺长城绩优成长加仓20万股，持股348万股，市值6.38亿元。
接下来的2季度，中国中免再次单边大跌39.85%，报收109.73元。跌麻了的刘彦春，竟然是无动于衷，锁仓不动，静待净值缩水。
进入3季度，中国中免依旧跌跌不休，跌幅3.43%，报收105.97元。期间，刘彦春在管的5只基金，仅景顺长城绩优成长象征性减仓7万股外，其他4只基金均锁仓不动。
复盘刘彦春在中国中免的操作，原本就是一路追涨，却拒绝在400元历史新高兑现收益，反而是加仓静待趋势反转，在下跌的趋势中又不断补仓与锁仓。
《产业资本》测算，仅今年二三季度，刘彦春在管的5只基金合计亏损27.93亿元。其中，景顺长城新兴成长1只基金就亏损高达15.16亿元。
若刘彦春能早一点清仓中国中免，景顺长城新兴成长今年以来的亏损或许会少一些。
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救牛散于危难之中
复盘在中国中免这只20倍大牛股的炒作上了，“股神”陈发树与景顺长城间或存在着较为紧密的关系。
数据显示，2020年1季度陈发树入场，以每股80元的均价，斥资约12亿元，重仓买入中免1447万股，成为第七大流通股东。
有意思的是，上一年还在追涨中国中免的刘彦春，却在发哥建仓的同期，全部割肉清仓中国中免。似乎在完美地配合牛散建仓。
数据显示，在景顺长城新兴成长和绩优成长的2020年1季度持仓中，中国中免消失得无影无踪。
值得注意的是，就在陈发树建仓中国中免后，其股价出现了下跌破位的趋势，季线收出了光头巨阴，跌幅近26%。
“这种趋势下外人都是避之不及，毕竟已经有5倍多涨幅了。”北京某私募机构人士表示，“上涨趋势没有确定下，我们都不会轻易建仓的。”
刘彦春似乎不信这个邪，动用5只在管基金又大笔买入，股价要破位下跌的中国中免，2020年2季度合计建仓1600多万股，间接地挽救发哥于危难之中。
此前的一年中，景顺长城新兴成长持股中国中免到1000万股，花了至少3个季度的时间建仓，而刘彦春这回“力挺”发哥仅用了1个季度的时间火速买入900多万股。这难道是春春与发哥的“真爱”？
从2020年2季度开始，中国中免股价开启一波火箭拉升行情，一路从65元左右飙涨至8月3日的每股248元。
这期间景顺长城动用旗下9只基金，砸入数十亿元抬轿建仓中国中免。由刘彦春领衔，动用其管理的5只基金买入1638万股。
2020年3季度，陈发树再次加仓703万股，累计持仓2144万股，占公司总股本的1.1%，排在香港中央结算公司、中国证券金融公司之后，超越中央汇金资管，上升为第四大流通股东。
到了2020年4季度，陈发树高位减持1133万股，占其持股比例的53%，大笔套现约23亿元。
同期的3、4季度，景顺长城再次动用17只基金，狂砸近24亿参与拉升接盘。
其中，刘彦春担当接盘发哥的主力，其在管的5只基金仅4季度就加仓574万股，累计持股达到2358万股。
2021年再加仓1304万股，同年年底持股增至3662万股。之后，除2022年小幅减仓外，到今年1季度再一次大手笔加仓，回升到2021年年底3600多万股的总持仓水平。
在这一通追涨接盘的操作下，仅刘彦春管理的景顺长城新兴成长一只基金亏损约20亿元。
事实上，这种接盘巨亏的行为，不得不让人想起景顺长城系的“老鼠仓”往事。
据证监会曾通报， 景顺长城原基金经理涂强，自2006年9月18日担任动力平衡基金经理起至其违法行为被发现期间，通过网络下单的方式，操控两个亲属账户，先于或同步于涂强管理的基金买卖相同个股，非法获利近38万元。
长城基金原基金经理刘海，自2008年8月27日兼任长城稳健增利债券基金经理至其违法行为被发现期间，通过电话下单的方式，操作其妻账户先于刘海管理的债券基金买卖相同个股，非法获利超过13万元。
长城基金原基金经理韩刚，自2009年1月6日任长城久富证券投资基金经理至其违法行为被发现期间，与他人共同操作其亲属开立的证券账户，先于或同步于其管理的基金多次买卖，获利较大，情节严重。
根据当事人的违法事实、性质、情节与社会危害程度，证监会决定取消涂强基金从业资格，没收违法所得，处以200万元罚款，并采取终身市场禁入措施。决定取消刘海基金从业资格，没收违法所得，处以50万元罚款，并采取3年市场禁入措施。
同时，根据《刑法修正案（七）》，韩刚涉嫌违反《中华人民共和国刑法》第180条规定的利用未公开信息交易罪，达到追诉标准，相关涉嫌犯罪的证据材料已移送公安机关追究刑事责任。被判有期徒刑一年，没收其违法所得并处罚金31万元。
该案成为我国公募基金从业人员，因利用未公开信息违规交易，第一起被追究刑事责任的案件。
显然，成为公募行业第一个吃“螃蟹”，且喜欢追高接盘的景顺长城系，又能否让基民们放心？
（文章基于公开数据与资料分析，尚不构成任何投资建议。文中股价均为前复权价。）
责任编辑：刘万里 SF014
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