申万宏源策略:蛰伏等待一击必中的机会

申万宏源策略:蛰伏等待一击必中的机会
2023年10月15日 14:00 市场资讯

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  来源:申万宏源

  一、重申中短期核心线索的判断:历史经验看,窄幅震荡市已处于中后段,打破震荡市需要重大宏观变化。美国需要从供给侧抗通胀,中美贸易摩擦阶段性缓和有合理性,也有契机。但另一方面,目前地区冲突形势纷繁复杂,涉及全球多组重要的双边和多边关系,避险情绪再升温。交易潜在宏观重大变化,需蛰伏等待一击必中的时机。

  我们在10月8日发布的一周回顾与展望报告《美国从供给侧治理通胀,可能是中美股市共同的机会》中,对后续市场的核心线索进行了梳理。这里重申判断:历史经验看,窄幅震荡市已处于中后段,市场选股胜率已明显下降。这个阶段,不在沉默中爆发,就在沉默中死亡,市场选择方向的时间窗口已渐行渐近。打破窄幅震荡市,需要重大宏观变化。

  我们重点关注的线索是,美国经济治理需要从供给侧治理通胀,这为中美贸易摩擦边际缓和提供了契机。美国就业市场供需快速回归均衡,薪酬增速已趋势性回落,后续居民消费支出增速和CPI通胀都趋向于回落。但另一方面,美国经济有韧性,现阶段都会快速反映为大宗商品价格上涨,再通胀压力犹在,美联储只能保持加息威胁,限制了货币政策腾挪的空间。而美国财政发力可能进一步加剧PPI通胀,同时导致美债市场供需进一步恶化,推高美债收益率。

  这种情况下,美国经济治理的最优选择是从供给侧治理通胀,释放货币和财政刺激的空间。当前,美国政治和外交力量的重心正在发生变化。中美贸易摩擦阶段性缓和既有合理性,又有契机(舒默访华增强中美对话,APEC峰会即将召开)。发达国家去库存告一段落 + 中美经贸关系有望改善,四季度中国出口增速验证持续改善是大概率。同时,若中美贸易摩擦阶段性缓和,人民币汇率压力缓和,也有利于国内稳增长发力。那么,内外需预期都将改善,经济乐观预期发酵“一通百通”,可能成为助力A股打破窄幅震荡格局。

  中美之间积极变化可期待,但另一方面,目前地区冲突形势纷繁复杂。巴以冲突涉及全球多组重要的双边和多边关系。短期油价、美元显著反弹,避险情绪再升温,全球股市短期风险偏好承压。股市交易潜在宏观重大变化,目前需要等待区域形势更加明确,以及中美改善的明确信号/基本面验证。蛰伏等待一击必中的机会。

  二、2024年初步展望是四季度交易的核心线索:2024年资产配置环境展望,可能有“五个前高后低”。震荡市还将持续较长时间。基本面更容易边际改善的窗口在岁末年初。如果只有无法持续的基本面改善,是不足以支持持续反弹的。有效反弹需要其他关键宏观变化催化,这是我们重点关注中美摩擦阶段性改善的出发点。

  每年四季度,市场几乎都会提前反映对下一年的初步展望。2024年资产配置环境展望,我们提示可能存在“五个前高后低”:

  1. 国内财政发力“前高后低”:2023下半年准财政的布局,多数都会在2024上半年落实为实物量改善。2023年财政修养生息年,但地方财政收支平衡压力并未根本改善,2024年全年财政资源的腾挪也可能面临一定约束。造成财政发力“前高后低”的节奏。

  2. 房地产投资“前高后低”:竣工对房地产投资的支撑逐步减弱,2023年拿地和新开工偏弱将主导2024年房地产投资走向,所以也是“前高后低”。

  3. 中美经贸关系“前高后低”:美国从供给侧治理通胀,是中美经贸关系改善的契机。但2024年美国经济可能确认衰退,通胀约束消失,彼时需求侧刺激政策将重新成为重点。另外,2024年是美国大选年,中美经贸关系难免有反复,科技和新经济产业链自主可控也是大势所趋。中美经贸关系的节奏可能也是“前高后低”。

  4. 美国经济“前高后低”,所以,中国出口也是“前高后低”:短期经济有韧性,仍有再通胀压力,但消费服务衰退是方向,最终可能是衰退击败通胀。美国经济“前高后低” + 经贸关系“前高后低”= 中国出口“前高后低”。

  5. 中国补库存主要发生在2024上半年,也是“前高后低”。

  另一个重要判断是,震荡市还将持续较长时间:1. 2020-21年新发行的基金回到水位线之上需要较长时间,2024年A股可能也不具备增量博弈的基础。2. 确认新的经济增长点需要时间,外循环形成稳定预期、内循环从消费服务增长获得足够支撑,都难以一蹴而就。3. 美国、日本、韩国构建的新经济产业链循环,正在逐步形成,2024-25年是产能释放期。中国经济外循环,未来两年可能都面临着严峻的竞争形势。

  看中期做短期,岁末年初窗口,基本面乐观预期更容易发酵。但如果只有无法持续的基本面改善,是不足以支持持续反弹的。有效反弹需要其他关键宏观变化催化。国内重点看准财政发力对内循环的带动作用,特别是居民收入预期和消费倾向的后续变化。对外就是重点跟踪中美关系阶段性缓和,经济乐观预期“一通百通”。这是我们重点关注中美摩擦阶段性改善的出发点。

  三、结构上,市场的赚钱效应集中在少数有短期催化的方向上:华为链密集催化;稳定A股市场预期,中特估逻辑强化,价值修复;医药2024年困境反转的预期较高,23Q4表现正当时。布局中美摩擦阶段性改善,重点关注出口链的投资机会,电子、汽车、工程机械

  在宏观重大变化出现前,市场的赚钱效应集中在少数有短期催化的方向上。近期华为链密集催化,是最强的产业趋势主题。震荡市短期积累一定涨幅后,市场分歧都会增加,但电子是基本面拐点方向,华为链仍值得保持配置,后续继续关注消费电子换机周期 + AI驱动全球半导体周期的验证情况。

  另外,稳定A股市场预期进入关键窗口,这个阶段A股可以有底线思维。中特估逻辑强化,价值修复。

  另一个市场普遍关注的2024年困境反转方向是医药生物,这会使得23Q4行情的阻力较小。

  继续布局有潜在重大拐点逻辑的方向布局,布局中美摩擦阶段性改善,关注出口链的投资机会,重点是电子、汽车、工程机械。

  风险提示:海外经济衰退超预期,国内经济复苏不及预期

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责任编辑:王旭

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