中泰策略：如何看待当前外部环境和内部政策的影响_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：修炼投资的水晶球

　　投资要点

　　一、海内外风险持续释放，国内政策或酝酿重要变化

　　二、投资建议

　　一、海内外风险持续释放，国内政策或酝酿重要变化

　　我们此前强调，今年下半年市场的核心是政策的重要变化，其触发关键在于有无超预期风险的冲击。下半年市场或将是以下两种情形：1）若市场受风险因素扰动并博弈政策定力，此时市场风格上依然偏主题，即：AI等主题占优，这一情形是主流机构投资者此前的一致预期。2）若超预期风险因素加速释放，市场大概率短期风险偏好收缩，此时风格应偏防御；待风险充分释放后，再加仓出击，配置顺周期，博弈政策变化。从当前时点来看，这一情形出现的概率越来越大。

　　就国内政策而言，上周举行的人大常委会未审议特别国债，这意味着财政刺激或最快到9月后才会出现。但当前两点积极因素也同样值得我们关注：

　　一方面，下半年中美关系或将处于持续性战术性缓和。我们强调，本轮中美关系缓和的本质在于双方的诉求：中方的经济压力，美方希望集中力量解决地缘问题，故至少在重大地缘问题解决前的未来大半年时间，中美关系将呈现战术性缓和的态势。接下来需要密切关注克里、耶伦访华，中国新能源等毛利率较低行业的美国设厂、合作进程的加速，台积电等对中国半导体成熟制程的放松等。考虑到6月美国经济超预期，企业补库或驱动6月出口数据超预期，出口链或迎来一定的反弹。

　　另一方面，内外部风险持续释放或驱动政策转向力度增大。从中方对于中美关系缓和的诚意也可以看出，当前国内对于经济增长的压力是高度关注的，对整体形势的判断和政策定力实际相对一个月前已经出现重要变化。从这个角度来看，后续关注点在于内外风险：内外风险释放得越充分，则9月底政治局会议后转向力度亦将越大。

　　二、投资建议

　　在中美关系缓和契机下，未来几大关键风险因素：出口或将环比改善，地缘、就业、债务或仍处于僵局和稳态，指数有望迎来区间震荡反弹。就配置而言，具体来看：

　　1）美国加强对于中国半导体等行业的封锁，科技中半导体、数据要素等或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升；

　　2）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，以电力为代表的央企公用事业现金流稳健，且其市场化改革与混改力度或将加大，后续可以挖掘：燃气、自来水、环保、高铁等细分；

　　3）疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富相应的高端和耐用品消费承压，与“口红效应”相关的休闲食品、小家电、国产服装化妆品等有望受益，且参考日本90年代经验，老年人消费升级和年轻人消费下沉是未来5年最重要的内生消费趋势，可关注大众消费“困境反转”的逢低布局机会；

　　4）疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，叠加中美关系或迎来缓和利好，中药、创新药等医药品种逢调整可逐步布局。

　　风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。

　　报告正文

　　自春节以来，我们反复强调防范市场风险，其中最重要的原因之一在于：地缘风险是我们一直强调的被市场低估的风险因素。此前布林肯访华高规格接待，我们强调中美未来大半年大概率将迎来战术性缓和契机；同时，外围风险事件对全球股市的冲击余波或未完全解除。本周市场先扬后抑，上证指数走出“三连阴”，在收复外围风险事件造成的跌幅后再次走低，原因在于市场重回交易“政策预期”的环境中。在当前时间点，我们应该如何看待外部环境和内部政策的影响？

　　一

　　海内外风险持续释放，国内政策或酝酿重要变化

　　我们此前强调，今年下半年市场的核心是政策的重要变化，其触发关键在于有无超预期风险的冲击。下半年市场或将是以下两种情形：

　　1）若市场受风险因素扰动并博弈政策定力，此时市场风格上依然偏主题，即：AI等主题占优，这一情形是主流机构投资者此前的一致预期。

　　2）若超预期风险因素加速释放，市场大概率短期风险偏好收缩，此时风格应偏防御。待风险充分释放后，再加仓出击，配置顺周期，博弈政策变化。从当前时点来看，这一情形出现的概率越来越大。

　　就国内政策而言，上周举行的人大常委会未审议特别国债，这意味着财政刺激或最快到9月后才会出现。但当前两点积极因素也同样值得我们关注：

　　一方面，下半年中美关系或将处于持续性战术性缓和。我们强调，本轮中美关系缓和的本质在于双方的诉求：中方的经济压力，美方希望集中力量解决地缘问题，故至少在重大地缘问题解决前的未来大半年时间，中美关系将呈现战术性缓和的态势。

　　接下来需要密切关注克里、耶伦访华，中国新能源等毛利率较低行业的美国设厂、合作进程的加速，台积电等对中国半导体成熟制程的放松等。考虑到6月美国经济超预期，企业补库或驱动6月出口数据超预期，出口链或迎来一定的反弹。

　　同时近期人民币走势延续贬值趋势，主要是受到国内外多种短期经济因素影响。首先是中美货币政策出现分化，随着美国第一季度经济数据以及最新非农就业数据出炉，显示美国并未向预期出现大幅度的衰退，这使得美联储年内将继续加息。受此影响，市场闻声调整且离岸人民币汇率延续贬值，且国内自4月经济复苏势头放缓，利率政策持续偏向宽松，中美利差的扩大可能导致资金出现外流，形成了人民币贬值压力。同时自二季度以来，国内经济运行低于预期，从而降低外界进入国内寻找投资机会的意愿。国内出口数据处于疲软状态，也造成了人民币汇率贬值压力。

　　就配置角度而言：当前时间点，我们在立足防御的基础上，维持对以下板块的推荐和挖掘：1）科技中半导体、数字要素等国产替代细分；2）以电力为代表的央企公用事业，现金流稳健，且在财政压力下，其市场化改革与混改力度将加大，后续可以挖掘：燃气、自来水、环保、高铁等细分；3）休闲食品、小家电、国产服装化妆品等大众消费：参考日本90年代经验，老年人消费升级和年轻人消费下沉是未来5年最重要的内生消费趋势。

　　二

　　投资建议

　　1）美国加强对于中国半导体等行业的封锁，科技中半导体、数据要素等或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升；

　　三

　　本周市场回顾及展望（7月3日-7月7日）

　　本周主要指数普跌，小盘价值相对占优。三大指数中，上证综指跌0.17%，深证成指跌1.25%，创业板指跌2.07%。一级行业方面，煤炭、汽车、农林牧渔领涨，消费者服务、国防军工、电力设备及新能源领跌。活跃度方面，本周活跃度升降不一，其中汽车、有色金属、电子换手率有所回升，通信、家电、国防军工换手率有所回落。从风格表现来看，本周成长风格表现欠佳，小盘价值相对占优。

　　从中信一级行业来看，本周一级行业涨跌不一，其中煤炭、汽车、农林领涨，消费者服务、国防军工、电力设备及新能源领跌。活跃度方面，本周大类行业活跃度升降不一，其中汽车、有色金属、电子换手率有所回升，通信、家电、国防军工换手率有所回落。

　　煤炭：需求端方面，消费需求叠加季节性用电需求增长将加快煤炭去库存进程，支撑煤价稳步回升。供应端方面，水电等替代性需求今年预期仍不足，“迎峰度夏”阶段市场煤价格弹性增大，煤炭板块增长或超预期。

　　汽车：在5月份工业企业利润数据中，受汽车销售较快增长、新能源汽车产销两旺，投资收益等因素共同作用下，汽车制造利润增长1.02倍。同时，财政部、税务总局和工业和信息化部联合发布了《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》，对购置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期间的新能源汽车免征车辆购置税，未来汽车销量有望延续景气。

　　农林牧渔：当前市场上生猪供应充足，正处消费淡季，需求端表现疲软。同时养殖饲料成本已经开始高位回调，养殖行业利润弹性逐渐释放，行业相关公司盈利水平持续改善。

　　消费者服务：当前居民预期回落，信心有待呵护，反映出经济复苏基础仍不稳固，尚需政策发力支持。政策刺激预期可能带来短期反弹行情，尚需观望。

　　国防军工：目前军工集团大多进入“时间、任务均过半”状态，叠加十四五中期调整预期，行业景气度上行。且国企改革如火如荼，板块估值仍处历史低位，具有长期投资价值。

　　电力设备及新能源：考虑新能源汽车购置税减免政策延续至2027年，充电桩等配套设施逐步完善对新能源车销量的拉动以及电池材料环节价格的趋向稳定，持续看好后续动力电池出货量增长。且电力第三轮监管周期输配电价核定，多数省份输配电价格上行，支撑电网投资加速，有望获取更大的投资空间。

　　3.1 指数与行业表现

　　风格指数：本周市场主要指数普遍下跌，创业板指领跌市场。活跃度方面，本周主要指数换手率回落，其中创业板指、中证1000换手率回落明显。

　　大类行业：本周大类行业涨跌不一，其中能源、可选消费、公用事业领涨，工业、医疗保健、信息技术领跌。活跃度方面，本周大类行业活跃度升降不一，其中材料、房地产、日常消费换手率有所回升，信息技术、公用事业、电信服务换手率有所回落。

　　一级行业：本周一级行业涨跌不一，其中煤炭、汽车、农林领涨，消费者服务、国防军工、电力设备及新能源领跌。活跃度方面，本周大类行业活跃度升降不一，其中汽车、有色金属、电子换手率有所回升，通信、家电、国防军工换手率有所回落。

　　3.2 情绪指标跟踪

　　全市场活跃度：2010年以来，全A日均换手率区间大致为0.4%-1.4%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所回落。截止7月7日，单日换手率达0.96%，处于历史分位的46.84%。创业板指换手率区间大致为2%-15%，20日平滑后创业板指换手率有所回落。截止7月7日，创业板单日换手率为10.61%，处于历史分位的70.5%。