伯克希尔股东会前瞻:有关“后巴菲特时代” 我们知道些什么?

伯克希尔股东会前瞻:有关“后巴菲特时代” 我们知道些什么?
2023年04月30日 23:00 媒体滚动

安装新浪财经客户端第一时间接收最全面的市场资讯→【下载地址

  来源:财联社

  北京时间5月6日,全世界将迎来两个重要事件:近70年来的首次英国国王加冕礼,以及巴菲特、芒格将领着他们选定的继承人一同回应全球股东的炙热提问。

  与英王加冕的每一个流程都有数百年前的范例可循不同,地, 伯克希尔的“后巴菲特时代”如同镜花水月一般,似乎清晰又难以言喻。毫无疑问,92岁的“股神”至今仍然光芒万丈,但随着他主动把继承人推向台前,有关伯克希尔金融帝国未来走向的话题也被正式放上台面

  作为一家奉行“永远不退休”理念的公司,很显然巴菲特不会主动扔出一张“接班人路线图”震惊市场,但从他刻意而为的点滴细节中,已然能找到扶持接班人上位的迹象。

  巴菲特的接班人们 到底要继承点啥?

  要理解巴菲特的接班人,首先需要理解投资这件事情对伯克希尔帝国的重要性,这得从这家公司的性质开始说起。

  伯克希尔与哈撒韦分别创立于1839年和1888年,特别是后者也与美国最早的对华(当时为清朝)贸易有关,1955年两家公司合并。1962年,捕捉到纺织品巨头关闭工厂的动作与股价关联的沃伦·巴菲特开始买入公司股票,但很快就意识到这家公司很难有所提升。他曾经与当时的大股东达成股权回购协议,但后者临时调低收购价格的行为激怒了巴菲特。

  1964年,30岁出头的巴菲特成为这家纺织品巨头的大股东,也因此蹉跎了数年才踏入自己的长期事业——保险行业。

  面对每况愈下的纺织业务,伯克希尔哈撒韦在1967年收购国家赔偿公司,随后当政府雇员保险公司(GEICO)在70年代后期陷入危机时,巴菲特又开始购入这家车险巨头的股票,这也成为巴菲特金融帝国的基石。

  在巴菲特的投资帝国中,有一个非常重要的概念——保险浮存金。保险公司收取保费,并支付赔偿金,浮存金就是两者之间的差额。逻辑上这笔钱是保险公司的负债,但也是投资的资金来源。保险公司需要投资这笔钱,产生收益来覆盖未来的保险金支出。

  伯克希尔的2022年报显示,随着收购保险公司Alleghany的交易完成,去年末其账上的保险浮存金已经达到1641亿美元,大约是1967年公司刚进入保险行业时的8000倍。

(剧烈膨胀的浮存金,来源:伯克希尔年报)(剧烈膨胀的浮存金,来源:伯克希尔年报)

  伯克希尔的独特之处就在于,在监管严格箍紧保险公司投资限制之前,就已经通过几十年的成功投资构建起了极为强劲的资产负债表。因此,对于股神而言,虽然保险业务也偶有亏损的时候,但把时间跨度拉长到半个世纪,伯克希尔持有这些浮存金的成本其实可以被看作是负的

  在2021年的股东信中,巴菲特也提到:

到目前为止,我们为这些浮存金支付的成本依旧“低于0”,虽然过去有不少年份我们的保险损失和运营费用加起来超过保费,但总体来说,我们从这项业务中获得了长达55年的适度利润。

  因此,对于巴菲特的金融帝国来说,自然也会更偏好能长期带来持续增长现金流的生意。在1994年,伯克希尔完成了对可口可乐公司的建仓,总共花费了13亿美元。到2022年,可口可乐达成了分红持续增长60年的成就,而这些年伯克希尔光是分红,就从可口可乐公司手里拿到7.04亿美元。非常凑巧的是,可口可乐的股价也在今年4月重回历史高点附近,使得这笔投资目前的账面价值超过250亿美元。

  从这个角度来看,其实巴菲特爱喝可乐部分理由,很可能与汽水瓶蹦开时传递出的盈利欣喜有一定的关系。

(可口可乐分红走势,来源:seekingalpha)(可口可乐分红走势,来源:seekingalpha)

  这样的投资逻辑,也贯穿了巴菲特的投资生涯。对于他的继承者来说,接下来几十年里一共只需要做好两件事情:定期从这些被投公司手里领巨额的现金支票,以及寻找能够在未来几十年产生类似收益的标的。

  难言意外:伯克希尔的下一代领导集体早已确立

  到2023年再度讨论伯克希尔的继承人问题时,其实大家都已经有了明确的答案:格雷格·阿贝尔将会是巴菲特的继承人。

  阿贝尔是伯克希尔扩张版图过程中涌现的人才。在上世纪80年代完成学业后,阿贝尔曾短暂效力普华永道,之后跳槽进入小型电力公司CalEnery,历经多轮扩张,最终这家公司被伯克希尔收入囊中,成为今天的伯克希尔哈撒韦能源公司(BHE)。

  在巴菲特长期助手大卫·索科尔(当年奉命来中国考察比亚迪的老哥)突然离职后,阿贝尔便进入了“巴菲特继承人”的名单前列。2018年,伯克希尔宣布阿贝尔升任非保险业务副总裁,并与保险业务副总裁阿吉特·贾恩一同进入伯克希尔董事会。

  虽然巴菲特和芒格并没有详细说过,为何在两位副总裁中挑选了阿贝尔,但表面上也有一个显而易见因素——阿贝尔今年才59岁,而贾恩已经71岁了。考虑到伯克希尔“永不退休”的文化,若巴菲特再执掌伯克希尔五年、十年或者更久,阿贝尔的年龄优势将更为显著。

  需要说明的是,阿贝尔并不会完全接过巴菲特的职能,他将会是伯克希尔的CEO,但伯克希尔的董事长一职很有可能会交到霍华德·巴菲特手里。贾恩将继续负责公司的保险业务,理论上也是潜在的CEO候补——如果阿贝尔出现任何变故的话。

(贾恩与巴菲特,来源:社交媒体)(贾恩与巴菲特,来源:社交媒体)

  在投资者更关心的二级市场领域,伯克希尔的投资经理Todd Combs和Ted Weschler也将会被赋予更大的职权。

  继承者们正逐渐走到台前

  与阿贝尔类似,在巴菲特和查理·芒格的强烈光环下,伯克希尔的继承者们鲜少在公开场合露脸。巴菲特也很少讨论,投资组合中买入哪些股票的决策其实与他自己关系不大。

  在2017年的访谈中,巴菲特透露,在很长一段时间里只有他和芒格负责管理公司的投资,大概在2009年前后,年逾80的两人开始讨论引入其他的投资经理——以备当他们不再管事时,得有人继续管理庞大的投资组合。所以他们先是找来了对冲基金经理Todd Combs,另一名投资大咖Ted Weschler则是在2010和2011年两度拍下“巴菲特午餐会”后加入了伯克希尔的投资团队。

  巴菲特此前也讲过,由于法律方面的限制,他、芒格、Ted和Todd不能公开荐股或讨论与伯克希尔有关的具体投资问题。所以在我们能找到的公开资料里,当这两人罕见接受媒体专访时,巴菲特都会亲自坐在一边。

(Ted和Todd在2014和2017年接受媒体专访,来源:社交媒体)(Ted和Todd在2014和2017年接受媒体专访,来源:社交媒体)

  据巴菲特本人透露,从最初的20亿美元开始,他一直在增加他们的投资额度,现在他们管理的资金早已超过百亿美元。之所以选择他们,有很大的原因是这两位投资经理不仅有成功的投资履历,也是“他和芒格见过阅读量最大的人”。

  Todd Combs也透露,他在伯克希尔的日常工作包括了大量的阅读,可能要从早上7、8点一直读到晚上7、8点,回家后又在床上阅读1-2个小时。

Todd Combs:我每个季度都关注大约250家上市公司。所以我会查看这些公司每个季度的季度报告。因此,有很多美国证券交易委员会的文件,还有很多文字记录。我阅读文字记录的速度比听电话会议快得多。

还有很多行业杂志,我订阅了几十种。然后我有一个非常出色的分析师帮助我进行渠道沟通,我们会与客户、供应商、前员工等进行交流。我们真的在努力了解投资的每一种证券,试图了解拥有整个业务是什么感觉。”

  不过正如巴菲特强调的那样,相较于二级市场的证券,伯克希尔更希望持有可以运营的资产,但这一点不会影响Ted和Todd在公司里的作用。对于伯克希尔的下一任CEO而言,这两位投资经理不仅能够处理证券资产,也能在评估收购价值方面提供非常大的帮助,因为他们了解企业。

  与两位投资经理一样,已经被“钦定”为巴菲特继承人的阿贝尔公开表达观点的记录也非常少。因此,近期赴日本访问期间,阿贝尔和巴菲特一同接受CNBC主播丽贝卡·奎克的专访堪称信息量满满,除去大量有关日本资产和五大商社的讨论外,未来的伯克希尔CEO也大大方方地讨论了接班问题。

  阿贝尔表示,自从公开他是继承人后,他在伯克希尔内部的职责并没有发生改变,同时与贾恩等其他高管的关系也没有发生变化。主要的变化来自于公司外部,他接到了许多电话,甚至跟他住在一个社区的人,之前都不知道他为伯克希尔工作,实际上他的生活仍沿着过去的轨道继续前进。

  巴菲特则详细介绍了他与阿贝尔的工作日常,并强调“阿贝尔是升级版的巴菲特”,目前伯克希尔的日常工作早就由他事无巨细地管理着了

他做所有的工作,而我则收获掌声——这正是我想要的。他比我更了解那些人和业务。就像在伯克希尔·哈撒韦北美圣达菲铁路公司(BNSF Railroad),可能已经有十、十二年之久没有见过我了。格雷格在那里,他了解我们每一个业务。无论是铁路运营还是其他任何业务,他都全面了解。格雷格的思考方式和我一样,但不同之处在于他喜欢工作,而我喜欢躺着。我喜欢配置资本,他也喜欢——他的想法和我一样,但他还喜欢与经营业务的每个人见面。他了解他们,而且他在完成事情和其他方面可能比我更严格。因此,伯克希尔的管理已经有了显著改善。我们在收购方面想法一致,在资本配置方面也想法一致。我的意思是,他比我要好得多,但别告诉任何人。

  巴菲特强调,伯克希尔不喜欢去干预公司的运营,因此阿贝尔不仅继续给予他们自主性,也从管理者那里获得了更多的纪律性。

  在这次的访谈中,阿贝尔也被问及一些非常尖锐的问题,例如“当巴菲特不在了,如何说服伯克希尔的团队继续围绕着你”。阿贝尔坦诚地表示,虽然管理团队之间的关系很好,但“为巴菲特工作”的确意味良多,实际上他已经为这样的(潜在)结果多次“道歉“。这些管理人员也很清楚,他们未来仍然有机会去经营他们热爱的业务,我们现在提供这样的机会,未来也会长期提供相同的机会。

  巴菲特特别提及,被外界视为“竞争者“的保险业务副总裁贾恩,并没有兴趣来经营伯克希尔,他的乐趣来自于运营保险,并给公司带来大量低成本或完全没有成本的资金,然后交给巴菲特和阿贝尔打理。

  关于伯克希尔下一任CEO的关注焦点,阿贝尔也透露,他对于能源行业的关注程度天然会更高一些。相较于铁路业务,他在能源领域花的时间显然会多一些。由于他的职业背景就来自能源产业,自然也会了解到更多的机会。整体来说,伯克希尔的前12大业务占据集团基本现金流的85%或86%,所以会给这些业务分配更多的时间。

  对于Ted和Todd,阿贝尔强调会关注他们正在做的事情,但就像巴菲特一样,放手让他们自己去打理资产组合。

炒股开户享福利,送投顾服务60天体验权,一对一指导服务!
海量资讯、精准解读,尽在新浪财经APP

责任编辑:刘万里 SF014

VIP课程推荐

加载中...

APP专享直播

1/10

热门推荐

收起
新浪财经公众号
新浪财经公众号

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)

7X24小时

  • 05-11 朗坤环境 301305 --
  • 05-10 长青科技 001324 --
  • 05-10 安杰思 688581 --
  • 05-10 中科飞测 688361 --
  • 05-08 世纪恒通 301428 26.35
  • 产品入口: 新浪财经APP-股票-免费问股
    新浪首页 语音播报 相关新闻 返回顶部