海通策略：当前基金赎回压力如何？_新浪财经

　　来源：海通研究之策略

　　当前基金赎回压力如何？

　　5月下旬以来，A股等待基本面验证的休整蓄势阶段，资金面上缺乏趋势性的增量资金，维持存量博弈的状态，市场情绪较为低迷。市场持续偏弱使得部分投资者担忧基金赎回压力加大，将进一步拖累市场。目前公募基金二季报已披露完毕，本文对此进行分析。

　　对于当前基金申赎情况，我们可以用Wind公布的公募基金份额和净值数据大致估算出净申购的规模。从整体权益基金（主动+被动）的申赎情况来看，24Q2权益基金净赎回规模为890亿元，24Q1是则是净申购900亿元。下面我们进一步针对市场比较关心的两个主体，即主动权益基金和宽基ETF基金的申赎情况作进一步分析。

　　24Q2主动权益基金净赎回，但净赎回规模较Q1收窄。针对主动权益类基金，我们同样通过基金份额及净值数据大致估算当前基金净申购的规模。从最近的情况看，24Q2主动权益类基金净赎回1234亿元，净赎回规模较24Q1的1936亿元有所收窄。另外，上述的净赎回规模测算还包含了新发基金的规模，剔除新发的偏股型基金后，24Q2基金净赎回1625亿元，净赎回规模也较24Q1的2417亿元有所收窄。此外，从公募基金持有A股的规模变化来看，24Q2主动权益基金持有A股规模总计减少2400亿元。我们根据前述主动基金申赎及A股仓位数据测算得基金为了应对赎回压力而被动减持的规模约为800亿元，根据混合型基金总指数等指数的涨幅数据测算得由市场下跌带来的规模减少约400亿元。

　　今年Q2宽基ETF净申购规模较Q1收窄，但6月底以来有所放量。近年来，A股ETF基金作为二级市场交投活跃品种越来越受到关注，我们通过宽基指数ETF的份额和净值数据测算宽基指数ETF基金的申购赎回情况。历史经验看2019年以来当A股市场弱势下跌时宽基指数ETF往往录得净申购，今年上半年的情况也是如此，24Q1宽基ETF净申购规模为3502亿元，24Q2为613亿元。分阶段来看，宽基ETF基金净申购的集中放量主要24/1/8-24/2/21、24/6/21-24/7/25这两段时间区间内，净申购规模分别为3572亿元、1940亿元，A股宽基指数在这两个时间段内都处于偏弱震荡的格局中。从最近一周的情况来看，上证指数跌破2900点，ETF基金净申购持续、净申购规模为371亿元，这与今年1月末时ETF基金净申购放量比较相似。

　　综上，24Q2主动权益基金延续22年年中以来的净赎回趋势，不过基金赎回压力较一季度已有收窄。从宽基指数ETF基金申赎情况来看，近期ETF基金净申购规模还在持续放量。如果从历史经验看，A股市场弱势下跌时宽基ETF往往录得净申购，但当市场趋于上行后资金往往会从A股ETF中流出，后续ETF申赎情况还需持续关注。

　　当前市场仍处于蓄势阶段，股市情绪陷入低迷。2/5以来市场上涨是由情绪和资金推动的底部第一波反弹，这轮反弹中各大指数上涨也已较为充分。借鉴历史，第一波修复行情走完后，由于该阶段基本面尚不扎实，市场往往会获利回吐，历次回吐过程中上证指数平均下跌49天（剔除2019年），上证指数、沪深300、万得全A、创业板指平均回撤14%左右、回吐前期上涨行情0.5-0.7左右的涨幅。就本轮行情而言，今年4月以来结构上赚钱效应就已分化，5月中旬以来各指数走势逐渐转向蓄势休整，截至目前上证指数最大跌幅为9.5%、沪深300为8.6%、创业板指为14.4%。当前从基本面来看，国内生产、消费在二季度呈现增速逐月下台阶的趋势。6月工业增加值同比增长5.3%，略低于前一月的5.6%，连续第二个月回落；消费受促销前置和极端天气的影响，6月社零当月同比增速为2.0%，低于5月的3.7%，为2023年以来最低的当月同比增速。同时海外拜登退选等事件进一步加剧了美国大选的不确定性，这使得全球市场的避险情绪升温，我国权益市场的风险偏好也受压制。因此近期市场情绪有所降温，市场仍处在基本面验证的休整阶段。

　　当前A股市场情绪已陷入低迷。24/7/25万得全A成交额已缩至不足6000亿元，全A所有个股中，跌破2/5日低点的个股数量占比已上升至34.4%。此外，从A股估值、风险溢价、股债收益比等多个指标来看，市场风险偏好和情绪已经处在低位。估值方面，目前（截至2024/7/25，下同）全部A股PE（TTM，下同）为15.7倍、处05年以来从低到高21.3%分位；全部A股PB（LF，下同）为1.37倍、处05年以来0.2%分位。风险溢价和股债收益比方面，目前A股风险溢价率（1/全部A股PE-10年期国债收益率）为4.14%、处05年从高到低5%分位，高于均值+2倍标准差（3年滚动）；A股股债收益比（全部A股股息率/10年期国债收益率）为1.12、处05年以来最高分位，已经高于均值+3倍标准差（3年滚动）。

　　往后看，三大因素正迎来积极变化，有望推动A股中枢抬升。影响下半年市场的三大变量包括风险偏好、资金面以及基本面，正迎来积极变化，市场中枢有望较上半年上台阶。

　　从基本面看，近期财政政策和货币政策双双发力，有望推动宏微观基本面修复。货币政策方面，7月22日央行下调各期限LPR 10BP后，7月25日再度下调MLF利率20个基点，月内两次“降息”进一步释放流动性，支持稳增长。财政政策方面，7月25日国家发改委、财政部联合发文宣布统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，以加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，其中补贴资金安排上优化了中央地方分担比例，缓解地方财政支出压力。后续稳增长政策落地或有助于推动基本面企稳，结合海通宏观预测，24年国内实际GDP同比增速有望达5%，落实到微观企业盈利层面，我们预计24年全A归母净利润同比增速有望接近5%。

　　从风险偏好看，7月中旬召开的三中全会聚焦中长期改革方向，为资本市场实现长远高质量发展奠定基础，有望提升市场的风险偏好。另外，7月末政治局会议即将召开，未来关注重要会议的政策细则及对市场的提振情况。从资金面看，当前长线稳定性外资仍有较大流入空间，6月美国通胀数据超预期回落，市场预期美联储9月降息的概率上升至9成，往后看，随着下半年海外主要经济体陆续步入降息周期，经济预期改善和企业盈利复苏有望吸引长线资金回流A股市场。综合以上，在三大因素的积极催化下，下半年A股市场中枢或有望较上半年有所抬升。

　　行业层面，中国优势制造或成股市中期主线。《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》中指出，“要健全因地制宜发展新质生产力体制机制，健全促进实体经济和数字经济深度融合制度”，中期维度看，围绕高水平科技自立自强，中国优势制造有望成为引领新质生产力发展的重要板块，具体可关注具备基本面优势的中高端制造和AI技术驱动的科技制造。

　　中高端制造方面，需求角度看新兴国家需求旺盛且对中国的依赖度较高，有望成为我国出口新增量，供给角度看当前我国正处新旧动能转换的关键时期，具备产业基础和人才优势的高端制造竞争力正不断加强。此外，伴随美国大选不确定性增加，中美贸易或存在更多变数，受中美关系扰动较小且能通过欧盟、东盟、中东等实现对冲的制造领域或也值得关注，如汽车零部件、专用设备等，详见《中美扰动下哪些制造领域更稳健？》。另外，5月市场调整以来中高端制造相关行业跌幅较大，如5月以来汽车最大跌幅为13.1%、家电为21.7%、机械为19.2%，从中期维度来看，基本面更优的中高端制造板块弹性或更大。同时，本周发改委、财政部表示将加力支持设备更新和消费品以旧换新，汽车、家电等领域消费有望受提振，内需增长也将推动相关行业迎来修复机会。

　　科技制造方面，在政策利好和技术创新双重驱动下，未来科技制造相关领域有望进一步受益，具体细分领域中可关注以下领域：一是AI技术赋能推动消费电子复苏。AI技术的应用正不断催生AI手机、AI PC等终端的创新，消费电子行业的复苏趋势逐渐明显，IDC预计24年中国AI手机出货量为0.4亿台，27年将上升至1.5亿台、渗透率超过50%。二是AI浪潮带动半导体周期回升。AI技术的性能推进对关键半导体元件的需求具备促进作用，目前来看全球半导体周期已处在明显回升趋势中。三是财政发力背景下的数字基建相关领域。近期全国各大城市“车路云一体化”示范项目已启动，政策利好下相关路侧基建建设有望提速。根据前瞻产业研究院的预测，2028年我国车路协同行业市场将达到2448亿美元，23-28年复合增长率为13%。