华金策略：特朗普若胜选，对市场有何影响？_新浪财经

　　来源：华金策略研究

　　主题报告

　　投资要点

　　🔷若特朗普大选胜出，对A股影响可能中性偏多。（1）分子端来看，特朗普当选对国内出口有一定压制，但扩大内需政策落地预期可能上升。一是出口可能受到压制：首先，特朗普在任期间“美国优先”以及“经济至上”的理念非常明显；其次，当前国内对美贸易顺差依然较大，若特朗普当选则对国内出口可能有一定压制。二是扩大内需政策出台可能加大力度：首先，若外需走弱，我国内需回升的迫切性提升；其次，上半年财政支出和专项债发行速度都偏低，下半年财政、货币政策发力和刺激消费等政策出台可能加大力度。（2）流动性来看，美联储降息和国内宽松预期可能上升。一是美联储降息预期可能上升：首先，特朗普在任的2017-2020年期间美联储累计降息225BP，宽松倾向较为明显；其次，美国6月CPI同比增速已回落至3%，美联储9月降息概率已上升至90%。二是国内宽松预期可能上升：首先，美联储降息预期上升，人民币汇率可能有所企稳回升，国内货币宽松的掣肘可能降低；其次，下半年财政可能进一步发力，货币政策配合性宽松基调不变，国内流动性宽松预期可能上升。（3）风险偏好来看，流动性宽松和地缘风险下降可能提升全球市场风险偏好。一是美联储降息预期上升，美债、美股等全球风险资产可能受益。二是若特朗普当选，其可能加速美国退出中东、俄乌等各种地缘冲突。

　　🔷历史上看，特朗普在任期间，国内科技和部分周期行业表现相对偏强。复盘特朗普政府在任期间的对华政策对A股行业表现的影响，可以看到：（1）科技相关行业表现较强，主要受产业趋势和政策支持驱动。一是2018/4/3美对华约1300种工业技术、交通运输和医疗产品征收25%的关税，医药生物等行业在此后一个月至一年内表现相对偏强。二是2018/7/6-2019/5/5期间美分别对中国340亿美元、160亿美元、2000亿美元商品加征关税，其中涉及机械、电气设备、通信、航空航天器、轨道装置、光学医疗设备等行业，国防军工、电子、通信、计算机等行业在此后一个月至一年内表现相对偏强。（2）部分周期行业表现也相对偏强。如2018年3月8日、2018年5月14日，美对中国钢铁和铝产品全面征税、对华锻钢配件反倾销调查裁定，钢铁、有色金属等行业在其后一个月至一年内表现相对偏强。

　　🔷若特朗普当选，A股科技和部分周期行业可能受益。（1）比照历史经验，若特朗普当选，国内科技和部分周期行业可能相对偏强。一是根据之前的分析，历史上特朗普在任期间，A股科技和周期相关的行业在特朗普对华政策实施后表现相对占优。二是当前来看：首先，特朗普若当选，可能倾向于加征关税并限制美国与中国在清洁能源方面的合作，因此有色金属、传统能源、农产品等偏资源和周期类行业可能受益；其次，美国两党对华科技限制方向是一致的，因此半导体国产化、智能驾驶、卫星互联网、算力、人工智能等科技自立自强相关的TMT板块也可能受益于国内政策的支持。（2）从景气和催化角度看，短期科技和部分周期行业也可能相对偏强。一是景气上，石化、交运、有色、电力、电子等周期和科技行业中报预告增速较高。二是短期催化上，首先，产业趋势方面，AI手机和PC、智能驾驶、卫星互联网等科技相关产业催化不断落地，而黄金、维生素、化纤等部分资源品价格也出现上行；其次，政策方面，三中全会聚焦发展新质生产力，科技可能受益。

　　🔷风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

　　正文内容

　　一、若特朗普大选胜出，对A股影响可能中性偏多

　　若特朗普大选胜出，对A股影响可能中性偏多。（1）分子端来看，特朗普当选对国内出口有一定压制，但扩大内需政策落地预期可能上升。一是出口可能受到压制：首先，相对于奥巴马和拜登政府的对华态度，特朗普在任期间“美国优先”以及“经济至上”的理念非常明显，具体表现如对我国商品加征关税、FCC禁止华为等公司在美国销售设备、美财政部认定中国为“汇率操纵国”等，对中美双方贸易合作形成强烈冲击，特朗普在任期间我国对美出口增速有明显回落；其次，当前国内对美贸易顺差依然较大，若特朗普当选则对国内出口可能有一定压制。二是扩大内需政策出台可能加大力度：首先，若外需走弱，我国内需回升的迫切性提升，因此政策端可能加大力度出台稳增长政策促进内需修复，支撑基本面改善；其次，三中全会召开在即，中国式现代化建设和发展新质生产力依然是重点，今年上半年财政支出和专项债发行速度都偏低，因此下半年财政、货币政策发力和刺激消费等政策出台均可能加大力度，政策落地预期仍偏强。（2）流动性来看，美联储降息和国内宽松预期可能上升。一是美联储降息预期可能上升：首先，特朗普在任的2017-2020年期间美联储累计降息225BP，并在2020年3月推出零利率和无限量QE，货币政策宽松倾向较为明显；其次，通胀数据明显回落，美国6月CPI同比增速已回落至3%，CME预测美联储9月降息概率已上升至90%。二是国内宽松预期可能上升：首先，美联储降息预期上升，美元可能走弱，叠加国内经济修复预期，人民币汇率可能有所企稳回升，国内货币宽松的掣肘可能降低；其次，下半年财政政策可能进一步发力，货币政策配合性宽松基调不变，国内流动性宽松预期可能上升。（3）风险偏好来看，流动性宽松和地缘风险下降可能提升全球市场风险偏好。一是如前所述，在美联储降息预期上升的环境下，全球流动性可能迎来宽松拐点，美债、美股等全球风险资产可能受益。二是若特朗普当选，在美国利益至上的理念下，其可能加速美国退出中东、俄乌等各种地缘冲突，提振风险偏好。

　　二、若特朗普当选，A股科技和部分周期行业可能受益

　　（一）特朗普在任期间，国内科技和部分周期行业表现偏强

　　历史上看，特朗普在任期间，国内科技和部分周期行业表现相对偏强。复盘特朗普政府在任期间的对华政策对A股行业表现的影响，可以看到：（1）科技相关行业表现较强，主要受产业趋势和政策支持驱动。首先，2018/4/3美对华约1300种工业技术、交通运输和医疗产品征收25%的关税：市场表现来看，医药生物等行业在此T+30、T+90天后分别出现在TOP10占优行业之列；行业基本面来看，政策支持上，自2019年起我国创新药出海加速审批速度以及出海步伐，至2021年审评通过47个创新药下创历史新高，临床急需境外新药上市持续加快下医药行业的营收增速、盈利增速都在2021年达到了近3年高点。其次，2018/7/6-2019/5/5期间美分别对中国340亿美元、160亿美元、2000亿美元商品加征关税，涉及机械、电气设备、通信、航空航天器、轨道装置、光学医疗设备等行业：市场表现来看，国防军工、电子、通信、计算机等行业在此后一个月至一年内均分别位列行业涨幅TOP10之列；行业基本面来看，一是国防军工行业受益军费回暖（2019年中国国防军费增速7.5%）以及国防现代化转型相关政策提振，2019年归母净利润的同比增长率相比2018年的提升了27.8pcts，另一方面军工行业的国际合作不断加深，行业整体基本面转好；二是机械行业方面，疫情背景下中国率先复工复产，工程机械出海加速，集装箱叉车出口分别在2020年和2022年迎来两次高峰，出口金额累计同比分别达23.1%、27.3%，支持基本面好转；三是电子行业，自贸易战始我国确立科技自立自强政策下，AI芯片相关申请数量在2019、2020年同比高增44.5%、28.3%，叠加半导体行业于2019年开启为期三年的上行周期，半导体销售额自2019年6月开始触底回升，电子行业在政策和产业周期双重加持下半导体行业表现较好。（2）部分周期行业表现也相对偏强。如2018年3月8日、2018年5月14日，美对中国钢铁和铝产品全面征税、对华锻钢配件反倾销调查裁定：市场表现来看，钢铁、有色金属等行业在其后一个月至一年内均分别位列涨幅TOP10行业之列；基本面来看，2019年全球经济放缓和中美贸易摩擦下钢价、铝价波动较大且总体呈现下降趋势，而2019年年底时铝价有所回升，在国内供给侧结构性改革和创新环保政策的实施下支持行业好转。

　　（二）当前来看，A股科技和部分周期行业可能受益

　　若特朗普当选，A股科技和部分周期行业可能受益。（1）比照历史经验，若特朗普当选，国内科技和部分周期行业可能相对偏强。一是根据之前的分析，历史上特朗普在任期间，A股科技和周期相关的行业在特朗普对华政策实施后表现相对占优。二是当前来看：首先特朗普若当选，其可能倾向于加征关税并限制中美在清洁能源方面的合作，参考2023年1月，拜登否决“充电桩纯美国造”决议引发共和党人反对，特朗普大概率延续其竞选期间对华出口以及清洁能源产业压制的政策定调，因此相关的有色金属、传统能源、农产品等偏资源和周期类行业可能受益；其次，两党对华科技限制方向是一致的，如特朗普在任期间美国以“科技网络安全”为由，将华为公司及其70家附属公司列入出口管制的“实体清单”，拜登在任期间也出台《芯片和科学法案》、《受关注外国实体规则指南》等对我国高科技产业进行管制，由此可见，两党对华科技制裁的相关议题大概率将持续，TMT板块短期将会受到一定的影响，因此半导体国产化、智能驾驶、卫星互联网、算力、人工智能等科技自立自强相关的TMT板块也可能受益于国内政策的支持。（2）从景气和催化角度看，短期科技和部分周期行业也可能相对偏强。一是景气上，石油石化、交通运输、有色金属、汽车、电力及公用事业、电子行业2024年中报盈利预告均为正增长，增长率高达76.6%、73.3%、20.7%、19.4%、13.4%、6.4%。二是短期催化上：首先，产业趋势方面，国内外AIPC、AI手机落地下赋能应用端，如苹果Apple Intelligence、三星的S24、华为P70、微软Copilot等对电子、传媒等行业形成提振，同时国产算力基建完善、卫星互联网加速发展等产业趋势加持下对通信行业形成提振，而近期黄金、维生素、化纤等部分资源品价格也出现上行，美联储降息预期强化以及国内经济修复下有望提振有色金属、基础化工等上游周期产业；其次，政策方面，三中全会聚焦发展新质生产力，届时或进一步优化资金投入、政策扶持、人才培养等多角度的支撑力度，科技可能受益。