广发策略刘晨明：沙特ETF首发_新浪财经

　　来源：晨明的策略深度思考

　　本文作者：刘晨明/郑恺/杨泽蓁

　　报告摘要

　　政策与人口红利驱动，沙特有望成为全球投资热土。

　　沙特是全球第19大经济体，市场规模较大。石油为主要支撑产业。结构上，沙特经济主要与石油挂钩（石油产业占GDP三成以上，石油收入占国家财政收入六成以上），受益于近几年油价上涨。

　　政策与人口红利驱动下，未来沙特有望成为全球经济新的增长极。沙特提出“2030愿景”，聚焦经济多元化、财税制度改革、劳动力市场改革、社会文化领域改革等方面提出了一系列措施，有助于减少自身对石油收入的依赖，促进私营部门发展及经济结构多元化转型。人口红利是沙特的另一大比较优势，整体呈现“人口年轻化”态势。据IMF预测，25年沙特的GDP增速将超过中国、美国、东盟、欧盟等全球主要经济体。

　　经济增长预期提振下，沙特有望成为新的投资热土。从外商直接投资（FDI）来看，沙特已经成为了新一轮全球产业转移的承接国之一。随着沙特股市持续开放，外资也有望流入二级市场并贡献增量资金。

　　富时沙特阿拉伯指数：分享沙特经济崛起红利。

　　（1）指数编制：该指数旨在反映沙特阿拉伯股票市场的表现，包括沙特阿拉伯的大型和中型公司。

　　（2）收益表现：长期收益率跑赢主要亚太宽基指数。

　　（3）成分结构：权重行业聚焦银行为主的金融，化学化工为代表的原材料，以及能源、公用、通信等。整体看成分股具备两个特征：一是以国有大公司为主，二是权重行业大多呈现顺周期的属性。因此有望享受沙特经济高速增长的红利。

　　（4）成长性与盈利能力：从成长性、盈利能力两个维度来看，富时沙特阿拉伯呈现收入及利润远期高增、ROE稳定、利润率改善、低杠杆率的特征，即高成长、高盈利能力、低杠杆风险。此外，与MSCI的亚太指数、东南亚指数、新兴市场指数相比，富时沙特阿拉伯指数也在大多层面占优。

　　华泰柏瑞南方东英沙特阿拉伯ETF（基金代码：520833）是华泰柏瑞基金旗下跟踪富时沙特阿拉伯指数的ETF产品，于2024年6月24日起发行。

　　风险提示：宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。

　　一、政策与人口红利驱动，沙特有望成为全球投资热土

　　（一）沙特是全球第19大经济体，石油为主要支撑产业

　　沙特当前是全球第19大经济体，具备较大市场规模。根据IMF数据，2023年沙特GDP总量超过1万亿美元，2015-2023年CAGR达41%。此外，沙特总人口超过3千万，人均GDP达3万美元。总体来看，当前沙特是全球第19大经济体，GDP与人均GDP均处世界前列，较大的市场规模也带来了较高的投资价值。

　　结构来看，沙特经济主要与石油产业挂钩（石油产业占GDP三成以上，石油收入占国家财政收入六成以上），受益于近几年的油价上涨。1938年，沙特阿拉伯发现巨量油气资源，石油产业逐渐成为沙特最重要的经济命脉，2022年沙特原油和天然气收入占GDP总量的33%，石油收入占国家财政收入的六成以上。此外，原油和天然气行业的GDP增速达16%，在所有行业中排名第一。近几年地缘政治波动使得全球油价上涨，沙特经济充分受益。

　　未来来看，沙特还将进一步巩固其石油产业的地位。据经济日报，沙特阿美计划到2025年投资3340亿美元支持石油产业，一方面扩大海上油田勘探，另一方面大力发展非常规油气勘探开发，这也将进一步稳固石油相关产业的地位。

　　（二）政策与人口红利驱动下，未来沙特有望成为全球经济新的增长极

　　沙特提出“2030愿景”，将有望促进经济结构多元化，为未来经济长期增长蓄势。过去来看，沙特经济总体对石油产业链呈现出高度的依赖性。一方面，单一产业依赖度较强带来经济结构失衡隐患；另一方面，石油产业周期性波动加大，亦会加大经济波动。因此，2016年“2030年愿景”的经济改革倡议应运而生，这是一个推动沙特经济迈向多元化的长期经济转型计划。

　　“2030愿景”聚焦经济多元化、财税制度改革、劳动力市场改革、社会文化领域改革等方面提出了一系列措施，有助于减少沙特自身对石油收入的依赖，促进私营部门发展及经济结构多元化转型。政策提出后，沙特采取了一系列措施来发展非石油产业，比如推动工业、能源、物流等产业的“国家工业和物流发展规划“、“沙特制造”倡议等。

　　当前来看，沙特经济多元化转型已见明显成效。据新华社，2023年，沙特非石油产业产值占实际国内生产总值的50%，创历史最佳水平。2023年非石油收入达到4577亿沙特里亚尔（约合1220亿美元），同比增长11%。

　　人口红利是沙特的另一大比较优势。整体来看，沙特总体呈现“人口年轻化”态势。

　　（1）从年龄中位数的角度来看：根据美国商务部普查局数据，2023年沙特阿拉伯的人口年龄中位数仅32岁，而同时期中国的人口年龄中位数已将近40岁，预计2030年沙特与中国的人口年龄中位数将分别达到35岁和43岁。

　　（2）从年龄结构的角度来看：2023年沙特0-14岁、15-64岁及65岁以上人口占总人口的比例分别为24%、72%、4%，而30岁以下的年轻人口占比高达45%，人口结构呈现出明显的扩张态势。OECD预计沙特未来也将在较长一段时间内保持“人口年轻化”的态势。

　　在政策与人口红利驱动下，沙特有望成为未来全球经济新的增长极之一。

　　一方面，总量经济来看，未来沙特GDP有望稳步增长，24年增速达到6%，此后亦维持在3%以上的中高速增长。根据IMF预测，沙特阿拉伯2024-2026年的实际GDP增速为3%、6%、4%，此后增速维持在3%-4%之间。

　　另一方面，国际比较来看，沙特有望成为全球经济新的增长极之一。据IMF预测，25年沙特的GDP增速将超过中国、美国、东盟、欧盟等全球主要经济体，26年增速也仅次于东盟。

　　（三）经济增长预期提振下，沙特有望成为新的投资热土

　　实际上，从外商直接投资（FDI）的维度来看，沙特已经成为了新一轮全球产业转移的承接国之一。

　　2022年沙特FDI存量达到2689亿美元，与当前全球产业转移的主要承接国东盟成员国相比不逞多让，且超过了马来西亚、越南、印尼等东盟国家。外国资本的流入能够为沙特企业注入资金，帮助引进先进的技术与管理经验，促进国际资源的互联互通，也为沙特经济高速发展提供了重要支撑。

　　此外，随着沙特股市的开放，外资也有望流入二级市场，并贡献增量资金。

　　2015年沙特股市对外国投资者直接开放。近年来，沙特股市先后被MSCI、标普道琼斯、富时罗素三大指数提供商纳入其新兴市场指数，使得外资不断流入。此外，2019年，沙特进一步放宽了外国战略投资者持有沙特上市公司股票不能超过49%的限制规定，进一步促进了外资的流入。

　　二、富时沙特阿拉伯指数：分享沙特经济崛起红利

　　（一）指数编制：追踪沙特阿拉伯上市公司

　　富时沙特阿拉伯指数（指数代码：FISAULM.FI）于2018年11月27日于沙特阿拉伯证券交易所（Tadawul）发布。该指数旨在反映沙特阿拉伯股票市场的表现，包括沙特阿拉伯的大型和中型公司，适用于国内投资者和合格的外国投资者（QFIs）。该指数的成分股根据自由流通股和外国所有权限制进行加权，确保其准确反映市场状况并符合国际投资标准。

　　（二）收益表现：长期收益率优于主要全球宽基指数

　　富时沙特阿拉伯指数累计收益率跑赢主要亚太宽基指数。截至6月17日，富时沙特阿拉伯指数自基期以来累计涨幅达130%，在过去几年全球股市整体震荡的背景下，其表现大幅跑赢MSCI新兴市场指数（16%）、MSCI亚太地区指数（56%）、MSCI东南亚指数（-21%）、伊斯坦布尔证交所全国100指数（-1%）、埃及证交所EGX30价格指数（-24%）等主要指数。

　　（三）成分结构：聚焦沙特龙头企业和顺周期行业，享受经济高速增长的红利

　　富时沙特阿拉伯指数主要涵盖包括沙特阿美（沙特阿拉伯国家石油公司）在内的沙特大中型上市公司，为A股投资者布局沙特资本市场提供了简单便捷的投资工具。截至2024年5月31日，富时沙特阿拉伯指数的前十大权重股分别为拉吉希银行（13%）、沙特国家银行（9%）、沙特阿拉伯国家石油公司（8%）、沙特国际电力和水务公司（ACWA电力公司）（8%）和沙特基础工业公司（6%）、沙特电信公司（6%）、沙特阿拉伯矿业（5%）、Alinma银行（3%）、沙特英国银行（3%）、利雅得银行（3%）。指数前十大成份股权重超60%，包括5个银行股、1个石油股、1个电力股、1个化工股、1个电信股和1个矿业股。

　　从行业分布来看，银行为主的金融、化学化工为代表的原材料，以及能源、公用、通信是富时沙特阿拉伯指数的主要权重行业。具体来看，金融、原材料、能源、公用事业和通信等行业占据主导地位，占比分别达42%、17%、9%、9%和8%。

　　整体来看，富时沙特阿拉伯指数的成分股具备两个特征：一是以国有大公司为主，二是权重行业大多呈现顺周期的属性。因此，指数有望享受沙特经济高速增长的红利。

　　（四）成长性与盈利能力：高成长、高盈利能力、低杠杆风险

　　从成长性、盈利能力两个维度来看，富时沙特阿拉伯呈现收入、利润远期高增、ROE稳定、利润率改善、低杠杆率的特征，即高成长、高盈利能力、低杠杆风险。此外，与MSCI的亚太指数、东南亚指数、新兴市场指数相比较，富时沙特阿拉伯指数也在大多层面占优。

　　收入来看，富时沙特阿拉伯指数24-25年收入增速预计逐年改善，且在25年超过MSCI亚太指数和MSCI东南亚指数。23年沙特收入边际承压，但24-25年呈现高环比改善弹性。至25年，富时沙特阿拉伯指数的收入增速将接近10%。

　　利润弹性优于收入，至25年富时沙特阿拉伯指数的利润增速将超过MSCI新兴市场指数、亚太指数、东南亚指数等。在经济高增的驱动下，24-25年富时沙特阿拉伯指数盈利将高弹性改善，至25年达到20%左右，在四个同类宽基指数中排名第一。

　　盈利能力来看，富时沙特阿拉伯指数的ROE突出，在四个同类指数中表现最优。22-25年中，除去24年小幅弱于MSCI新兴市场指数之外，其余年份富时沙特阿拉伯指数的ROE均优于其他三个同类指数。近五年ROE稳定在10%以上。

　　ROE杜邦拆解来看，富时沙特阿拉伯指数呈现高净利率、低杠杆率的组合，显示赚钱能力突出、且杠杆风险小。在四个同类宽基指数当中，富时沙特阿拉伯指数的净利率最优、资产负债率在大多数年份最低。

　　三、产品信息：华泰柏瑞南方东英沙特阿拉伯ETF

　　（一）产品信息：富时沙特阿拉伯指数

　　华泰柏瑞南方东英沙特阿拉伯交易型开放式指数证券投资基金（QDII）（基金代码：520833）是华泰柏瑞基金旗下跟踪富时沙特阿拉伯指数的ETF产品，于2024年6月24日至2024年7月2日进行发售。

　　该基金的投资范围为：除主要投资标的ETF以外，还可以少量投资于标的指数成份股（含存托凭证）、备选成份股（含存托凭证）、与标的指数相关的公募基金（含ETF）、跟踪同一标的指数的股指期货等金融衍生品以及其他境外市场投资工具和境内市场投资工具，追求尽可能贴近标的指数的表现。其中，投资于标的ETF的比例不低于基金资产净值的90%（因法律法规的规定而受限制的情形除外）。

　　该基金投资策略为：主要通过投资于标的ETF实现对标的指数的紧密跟踪（来源：《华泰柏瑞南方东英沙特阿拉伯交易型开放式指数证券投资基金（QDII）招募说明书》）。实现对标的指数的紧密跟踪。如因标的指数编制规则调整或其他因素导致跟踪偏离度扩大，基金管理人应采取合理措施避免跟踪偏离度进一步扩大，力争将日均跟踪偏离度控制在0.35%以内，年化跟踪误差控制在4%以内。此外，对标的指数成份股、备选成份股（均含存托凭证）的投资目的是构建股票组合以申购标的ETF。该部分资产投资主要采取完全复制法，即完全按照标的指数的成份股（含存托凭证）组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股（含存托凭证）及其权重的变动进行相应调整。

　　（二）基金管理人：指数产品管理经验丰富

　　华泰柏瑞基金成立于2004年11月18日，是一家中外合资基金管理公司，奉行“主动投资”与“被动投资”并行的公司战略，致力于做中国ETF专家。截至2024年5月31日，华泰柏瑞旗下ETF基金产品38只，规模总计达2687.53亿元，稳居行业前三。ETF基金产品包括：

　　（1）A股核心宽基指数：沪深300ETF、中证500指数ETF、中证1000指数ETF、中证2000指数ETF、A股ETF。此外还有宽基指数增强：500增强ETF、中证1000增强ETF；特色指数：中证A50 ETF、MSCI ETF、漂亮50ETF等。

　　（2）红利系列指数：红利ETF、红利低波ETF、港股通红利ETF、央企红利ETF。

　　（3）A股行业主题指数：科技创新：科创板ETF、科创100 ETF、创业板科技ETF、科技100 ETF；数字经济：游戏动漫ETF、智能驾驶ETF、云计算ETF沪港深、物联网ETF、互联网50 ETF；能源革命：光伏ETF、稀土ETF、电力ETF；健康消费：沪港深创新药ETF、医疗保健ETF、中医药ETF、品牌消费ETF。

　　（4）跨境核心指数：中韩半导体ETF、东南亚科技ETF、港股通50ETF、恒生科技ETF、港股通科技50 ETF、港股金融ETF、纳斯达克100 ETF。