中信证券：减碳目标稳健推进，行业需求仍有增长预期_新浪财经

　来源：中信证券研究

　摘要

　　2024年5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，重申了此前政府工作报告提出的2024年单位国内生产总值能源消耗降低2.5%左右，和生态环境部提出的国内生产总值二氧化碳排放降低3.9%左右的目标，在总量和行业层面对能耗、碳排放等细分指标进行了量化约束。

　　此次《行动方案》进一步明确了节能降碳任务，目标的提出更切实际、符合行业规律，并将为2024-2025年行业节能降碳工作厘清思路、明确方向。

　　我们认为，《行动方案》要求“尽最大努力完成‘十四五’节能降碳约束性指标”，表明节能降碳约束仍然存在，并逐渐发挥推动产业改革的考核工具作用。此外，随着《方案》中产量调控的落地，上游产品供需格局有望得到改善，从而带动PPI的稳步回升。建议关注后续煤炭、能源化工、金属、钢铁、公用环保、电新、建材等行业层面的政策落实和投资机遇。

　　降碳目标再明确

　　总量目标基本保持稳定

　　2024年5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，重申了此前政府工作报告提出的2024年单位国内生产总值能源消耗降低2.5%左右，和生态环境部提出的国内生产总值二氧化碳排放降低3.9%左右的目标。在总量和行业层面对能耗、碳排放等细分指标进行了量化约束。

　　表1：《2024—2025年节能降碳行动方案》所提总量目标（标红色为新增目标）

　　表2：《2024-2025年节能降碳行动方案》所提行业目标（标红色为新增目标，标蓝色为放宽目标）

　　方案或推动限产要求落实

　　望带动PPI回暖

　　此次《行动方案》进一步明确了节能降碳任务，目标的提出更切实际、符合行业规律，并将为2024-2025年行业节能降碳工作厘清思路、明确方向。

　　我们认为，《行动方案》要求“尽最大努力完成‘十四五’节能降碳约束性指标”，表明节能降碳约束仍然存在，并逐渐发挥推动产业改革的考核工具作用。此外，随着《方案》中产量调控的落地，上游产品供需格局有望得到改善，从而带动PPI的稳步回升。建议关注后续行业层面的政策落实和投资机遇。

　　表3：对相关行业影响

　　投资机会聚焦

　　煤炭：减碳目标稳健推进，行业需求仍有增长预期

　　我们认为，《方案》公布的节能减碳目标多数是前期既定的政策目标，且按照数字目标体系推算，2024~2025年煤炭需求仍有增长空间，并不会对煤炭需求预期产生过度负面的扰动，而且近几年市场对煤炭板块的需求预期和估值中已经隐含了“双碳”目标对煤炭需求的长期压制。因此我们预期该政策对板块情绪或有短暂影响，但板块整体的投资逻辑依然以供需基本面和煤价预期为主，我们依然看好下半年在政策推动下的煤炭需求改善及煤价的温和上涨。

　　基于《方案》的政策内容，我们认为板块中转型新能源的公司符合这一导向，如在钠电领域布局或有清洁水电电解铝业务，以及投资新能源电站且电解铝业务可消纳部分绿电的公司。

　　能源化工：关注供给收缩及新增需求两个方向

　　复盘过往两次因能耗目标执行不及预期所对应的政策提速，能耗双控所带来的供给侧收缩对化工产品价格景气度有显著提振效果。针对此次方案内容及结合历史经验，我们分别从供给收缩及新增需求两个方向梳理投资主线：

　　一、建议关注受益于行业落后产能出清，竞争格局进一步优化，自身拥有规模及成本优势的两高行业龙头。

　　二、在碳达峰碳中和以及加快绿色转型发展背景下，传统高能耗、高碳排行业中的绿色先进生产路线价值凸显，清洁能源重要性持续提升。建议关注：1．方案提出合理调控石油消费，推广先进生物液体燃料、可持续航空燃料，生物柴油和生物航煤的国内需求有望加速增长，推荐行业布局领先的龙头；2．方案提出优化油气消费结构，有序引导天然气消费，有望带动天然气消费量加速增长，推荐北方地区具备规模优势的城燃龙头。此外，方案提出加快非常规油气资源规模化开发，有望带动相关开发需求，建议关注山西煤层气开发龙头；3．方案提出加强废旧产品设备循环利用，加快废旧物资循环利用体系建设，推荐在废化纤绿色回收领域技术领先的公司和废旧锂电池回收行业龙头，建议关注废塑料资源化综合利用领域有技术创新的公司；4．方案提出大力推进可再生能源替代，鼓励可再生能源制氢技术研发应用，支持建设绿氢炼化工程，逐步降低行业煤制氢用量，建议关注绿氢耦合煤化工领域以及布局生物质气化制绿色甲醇的公司。

　　金属：方案有助于强化供给约束

　　《方案》中重点涉及铝、铜、镁、锂等金属。我们认为本次方案将有助夯实电解铝长期供给约束，并对氧化铝、铜冶炼、锂盐等产能过剩行业格局形成改善作用，同时将推动镁行业健康发展。看好供给约束进一步夯实和产能布局改善主线下的金属板块布局机会。

　　钢铁：限产后望迎来底部明显向上弹性

　　钢铁行业目前处在低盈利、低库存、低估值的三低阶段，一旦开始限产，行业有望迎来底部明显向上弹性。

　　公用环保：加大节能降碳攻坚力度，促进能源清洁化转型

　　在节能降碳任务的推动下，新能源装机的高速增长趋势有望延续，电力系统对调节资源的需求将持续增加，具备清洁性、低成本、灵活性的优质水电有望充分受益，煤电灵活性改造、虚拟电厂等灵活调节资源发展也有望提速，燃气作为清洁能源有望受益于能源结构转型实现份额增长。

　　电新：源网荷储四个方向统筹推进

　　我们认为实施节能减碳，围绕新型电力系统建设中的核心议题“可再生能源消纳能力”，需要从源网荷储四个方向统筹推进。方案在电源侧继续提出进行电站锅炉节能改造；电网层面在今年电网投资提速的大背景下，均衡推进跨区域输送通道（配套大基地）和分布式智能配电网（消纳分布式能源）建设，满足能源体系转型的不同层级需求；继续推进储能行业发展，夯实抽水蓄能建设强度，加速新型储能项目应用；加大以虚拟电厂等为代表的需求侧响应能力，培育柔性互动技术发展。

　　我们建议围绕基荷能源建设、电网建设及变压器更新三条主线进行布局：1．火电更新改造和基荷电源建设；2．综合型电网龙头；3．变压器产业链。

　　建材：利于行业低碳转型

　　《方案》从降碳环保的方面进一步提高了对水泥、玻璃等建材行业的存量产能、新建产能的要求，有利于建材行业的低碳转型。对于水泥、玻璃、陶瓷行业，我们认为《方案》1）有利于调控产能，优化竞争格局，改善行业的盈利水平；2）推进产线改造，加快低效产能的出清。对于保温材料、塑料管道行业，建筑节能降碳有助于带动建筑材料的更新，拉动建材需求。

　　我们重点推荐水泥行业的龙头企业、水泥技术改造的服务商、玻璃行业的优势企业以及消费建材领域相关公司。

　　图1：相关行业投资机会梳理