特斯拉(TESLA.O)：2024年交付量同比下降下修未来预期|特斯拉_新浪财经

核心观点

特斯拉公布2024Q4 汽车产量及交付量数据，2024Q4 产量45.94万辆，同比-7%，环比-2%；交付量49.56 万辆，同比+2%，环比+7%，低于此前市场50-52 万辆的预期。2024 年特斯拉全球产量177.34 万辆，同比-4%，销量178.92 万辆，同比-1%。展望2025年，我们预计特斯拉全球销量在200 万辆左右，低于市场210 万辆以上的预期。基于公司当前处于兑现承压阶段，我们维持对Tesla 的“中性”评级。

简评

特斯拉公布2024Q4 汽车产量及交付量数据，低于市场此前50-52万辆的预期。

2024Q4 Tesla 产量45.94 万辆，同比-7%，环比-2%；交付量49.56万辆，同比+2%，环比+7%，低于此前市场50-52 万辆的预期。

分车型：M3/Y 产量43.67 万辆，同比-8%，环比-2%；交付量47.19 万辆，同比+2%，环比+7%；

分地区：预计中国内销19 万辆，美国16 万辆，欧洲8.5 万辆，其他地区6 万辆；

分工厂：预计上海工厂23 万辆，弗里蒙特工厂13 万辆，得州工厂5.5 万辆，柏林工厂4.5 万辆。

展望2025 年，目前市场预计销量210 万以上，对廉价MY、Cybertruck 等有较好预期，但我们预计2025 年销量200 万左右：

1）国内：4 款新车均为改款及变形款，包括1.20 日即将上市的MY改款、Q4 上市的M3 廉价版、MY6 座（国内特有），以及仅在海外销售的MY廉价版，当前核心问题是产能只有100 万，且四款车型国内共线生产，项目生产也会影响正常车型的生产，且三款新车Q4 才会上市增量有限，预计2025 年国内批售95 万，同比增长3.5 万。

2）全球：美国MY廉价版车型上市时间晚，名义不到3 万美金（包含IRA 的补贴），但上市时间短，若IRA 取消则比当前售价贵2000-3000 美金，因此核心矛盾是看美国IRA 补贴是否取消，当前状态Trump 内阁协商取消方案中，内容和落地暂不确定。其次Cybertruck 2025 年计划10-12 万辆，同比增长6-8 万，低于市场预期的20 万量预期，我们认为MY 改款推出销量持平（类似M3 改款），MY廉价版下半年上市带来10 万增量，合计增加约20 万辆较为合理。

盈利预测：预计2024-2026年特斯拉GAAP 归母净利润72.6、86.3、99.2 亿美元，对应PE 168、141、123倍，维持“中性”评级。

风险分析

1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、宏观环境恶化、通货膨胀等影响不及预期，进而影响产业链盈利能力和估值。

2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，对公司盈利能力影响较大。

3）锂电产业链重点项目推进不及预期：包括4680 电池、新车型开发、自动驾驶在内的重点项目推进是相关公司支撑营收和利润的关键，也是成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩，同时影响产业链稳定性。