波士顿科学：崛起中的医疗器械全球巨头 PFA放量正当时|波士顿科学_新浪财经

投资亮点

首次覆盖波士顿科学(BOSTON SCIENTIFIC)（BSX）给予跑赢行业评级，目标价116.00 美元，对应2025 年核心市盈率40 倍，较现价有28%上行空间。公司是正处PFA 大单品放量期的医疗器械巨头。理由如下：

波士顿科学为医疗器械领先企业之一。公司成立于1979 年，是全球医疗器械、特别是微创介入领先企业之一。根据我们的统计，按2023 年收入口径：公司位居全球医疗器械第10 名，高值耗材类第5 名。我们判断公司在冠脉介入具备全球最完整管线之一；在左心耳封堵、外周介入、内镜耗材、泌尿耗材领域位居份额第一；并在电生理、神经调节、心律管理、心脏瓣膜等领域位居前列（3-5 名），呈现积极追赶态势（均为2023 年收入口径）。

我们积极看好电生理FARAPULSE 全球放量机会。波士顿科学测算全球电生理市场2023 年达80 亿美元，2023-2026E CAGR 达13%。我们预计自2024 年开始，PFA（脉冲消融）有望凭借选择性消融、更高效等优势快速取代部分原有技术（射频/冷冻消融）份额。截至3Q24，波士顿科学的PFA 产品FARAPULSE 已在欧洲、美国和中国等主要市场获批上市，3Q24 单季度电生理收入突破5 亿美元，同比+177%。我们认为FARAPULSE 有望凭借先发优势和扎实临床证据持续引领PFA术式升级潮流。我们测算波士顿科学电生理收入2026 年或可达35 亿美元，2023-2026E CAGR 达64%。

自研+并购不断夯实领先地位。基于更复杂的专利体系、要求更高的商业化网络，我们认为医疗器械呈现强者恒强态势。我们认为波士顿科学有望通过自研+并购巩固现有心血管/医疗外科领域领先地位，并不断扩张业务边际，持续获益于人口老龄化、微创渗透率提升的大趋势。

我们与市场的最大不同？相较于市场，我们更加看好FARAPULSE PFA 产品在美国、欧洲和中国的持续放量机会。

潜在催化剂：PFA 季度表现超预期；PFA 持续性房颤临床等数据读出。

盈利预测与估值

我们预计公司2024/25 年EPS 分别为2.45 美元、2.90 美元，CAGR 为19%，现价对应2024/25 年市盈率37/31 倍。基于对PFA 及其他创新器械的看好，给予公司跑赢行业评级。基于2025 年市盈率估值法，我们给予公司目标价116 美元，对应2024/25 年市盈率47/40 倍，有28%上行空间。

风险

竞争格局恶化，新品推广不及预期，研发失败风险，海外业务经营风险，商誉减值风险、产品召回风险。