行业点评
科技行业-苹果秋季发布会预览：关注AI应用创新及新款iPhone 16/Watch/AirPods发布
苹果将于9月9日（北京时间9月10日）举办名为“It’s Glowtime”的秋季产品发布会，届时预计将发布苹果iPhone 16 四款新机型、新一代Apple手表（10/Ultra 3）以及第四代AirPods。我们认为此次新品发布会活动的重点将在于讲解如何将Apple Intelligence的AI功能赋能到新发行的终端产品上，虽然我们认为新版iOS 18的部分AI功能可能会在新品发布会后才会陆续更新完善。整体来说，我们认为iPhone 的售价调整、先前WWDC大会上宣布的AI功能的实现以及新的AI功能展示、运营商渠道和以旧换新政策，将成为发布会的关注要点。iPhone 16系列新机方面，我们预计主要的硬件规格升级将在于处理器更新（至A18/A18 Pro）、DRAM存储规格更新、高端机型升级至更大的屏幕、全新Capture Button拍摄按键以及Pro机型的光学规格升级等。我们预计此次iPhone新品将无明显的售价提升，但将可能取消128GB的机型版本，间接提升起售价格。而在AirPods方面，我们预计将在发布会上推出AirPods 4新品，而上一代AirPods 3产品是在2021年推出；在去年无苹果声学新品发布的情况下，我们预计此次新品发布将提振AirPods系列产品出货量。在AI功能升级方面，我们预计发布会中将展示先前WWDC大会中预告的Apple Intelligence AI功能在Apple硬件终端的应用落地，以及展示更多基于苹果私有云计算和三方模型所延申出的端侧AI功能。随着iOS 18即将推出，我们认为更多AI应用可能会在发布会后持续更新完善。
我们预计AI功能的融入有望加速换机周期，并对后续苹果硬件产品销售形成促进。从产业链受益标的来看，我们推荐受益于硬件规格升级及份额提升的公司，包括立讯精密 (iPhone/Watch OEM/声学/马达零部件)、比亚迪电子（iPad OEM/iPhone机壳）、舜宇光学（前摄镜头/ToF/潜望式镜头）、瑞声科技（马达/声学零部件）和鸿腾精密（连接器/AirPods）。
公司点评
蔚来（NIO US，持有，目标价：5.1美元）- 乐道和萤火虫或难以帮助蔚来实现盈利
2Q24毛利率超预期，销管费用低于预期：蔚来2Q24收入比我们之前的预测高2%，毛利率比我们的估计高2.2个百分点。2Q24毛利润环比增长12亿元，但几乎被研发和销管费用的增加所抵消。2Q24净亏损环比收窄1亿元至51亿元，略弱于我们此前预期（净亏损49亿元）。
费用控制不及预期，盈利遥遥无期：尽管管理层声称已取消或延期了很多研发项目，但其费用控制仍未显现出明显效果。如果这种模式继续下去，我们估计即使蔚来可以实现40万台的年度销量，也仍然无法盈利。我们上调今年的销量预测11%至22.2万台（对应下半年13.5万台），并上调今年的毛利率预测2.2个百分点至9.7%（对应下半年整车毛利率为13.6%）。然而，即使我们假设下半年研发和销管费用环比增长不超过10%，下半年的净亏损仍可能达到83亿元。明年也将面临同样的困境，我们预计蔚来明年销量有望增长54%至34.2万台，考虑到中低端品牌将拉低平均售价，我们预计明年收入将同比增长34%。即使我们假设明年毛利率将继续改善1.4个百分点至11.1%，并保守假设研发和销管费用率收窄8个百分点至32.2%（明年更多新车或将大幅增加支出），明年的净亏损或仍将达到167亿元。
估值：鉴于目前的现金消耗率，我们预计蔚来将在2025年再次融资。维持持有评级，目标价降至5.10美元，基于0.9x FY25E P/S。
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