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报告摘要
资源储量充足的央企动力煤龙头
（1）公司实控人为国务院国资委，具有国资央企背景，截至2024Q3，中国中煤集团持股比例为57.41%；（2）公司保有储量266.5亿吨、可采储量138.7亿吨，公司保有储量在上市公司中居于第三位，可采储量在上市公司中居于第一位，按可采储量与2023年产量计算，公司煤炭平均可采年限高达103年；（3）公司聚焦煤炭主业，2023年煤炭、煤化工、煤矿装备、金融业务占营收比例分别为84%、11%、6%、1%，占利润比例分别为84%、7%、4%、3%。
公司长协煤占比高，煤价下行对公司盈利影响有限
（1）公司年度中长期合同按照不低于自有资源量的80%进行签订，年履约率不低于90%；（2）根据港口长协指数定价公式，现货价格对长协价格的影响权重在5%-14%，现货价格下降100元/吨，长协价仅下降5-14元/吨；（3）实际情况来看，公司2024Q2自产煤销售均价为508元/吨，环比Q1下降6元/吨（-1.1%），作为对比，2024Q2秦皇岛港现货销售均价为848元/吨，环比Q1下降53元/吨（-5.9%）。
公司盈利、分红均有保障
（1）我们认为2024年煤炭供需将维持基本平衡，港口价格（5500大卡）在边际因素（疆煤外运、长协价格）的支撑下仍将维持在800元/吨以上；（2）根据国能集团技术经济院的研究，中国煤炭需求在2028年达峰，2029-2037年为峰值平台期，在这个基础上公司的产销量有保障；（3）公司2019-2023年起分红比例维持在30%，2024年公司发布中期特别分红方案，分红比例有望进一步上升；（4）在产销量、价格、分红比例均有保障的背景下，公司未来几年盈利、分红均有保障。
风险提示：经济增速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。
发布日期：2024-12-12
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