惠誉：确认中国建筑国际“BBB+”长期发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

11月12日，惠誉评级已确认中国建筑国际集团有限公司(中国建筑国际)的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为'BBB+'，发行人违约评级展望稳定。

惠誉同时确认China State Construction Finance (Cayman) II Limited发行、中国建筑国际担保的票息率3.875%、2027年11月29日到期的存续高级无抵押美元票据的评级为'BBB+'。

根据惠誉《母子公司评级关联性标准》中“母强子弱”的评级路径，中国建筑国际的评级体现了其与直接母公司中国海外集团有限公司(中国海外)及最终母公司中国建筑股份有限公司(中国建筑，A/稳定)之间的关联性为强。评级展望稳定反映了惠誉预计中国建筑国际将保持与母公司之间的强关联性。

关键评级驱动因素

与母公司关联性强：惠誉基于其对中国海外信用状况的评估结果下调子级得出中国建筑国际的评级。惠誉评定中国海外在法律层面为中国建筑国际提供支持的意愿为“中等”，这是因为中国海外的银行贷款文件包含的交叉违约条款规定，中国建筑国际若违约将导致中国海外层面的债务加速到期。此外，鉴于中国建筑国际对母公司的财务贡献度及其作为母公司下设主要的工程建设业务平台的地位，惠誉评定中国海外在战略与运营层面向中国建筑国际提供支持的意愿均为“中等”。2023年，中国建筑国际占中国海外营收、EBITDA与总债务的比例分别为32%、26%和23%。

业务稳步增长：中国建筑国际在2024年上半年实现了12%的营收增长(2023年的增速为12%)。惠誉预期，得益于其在香港特区和澳门特区强劲的市场地位，该公司在2024年至2027年期间将保持中个位数收入增长。中国建筑国际在获得香港特区政府城市发展规划中新增公共基建项目方面亦占据优势。

与此同时，尽管房地产行业持续承压，但中国内地的基建投资将支持中建国际的订单增长。2024年上半年，中国建筑国际的未完成合同额与营收的比率保持在3.4倍的稳健水平。

财务状况改善：至2024年上半年的12个月内，中国建筑国际的杠杆率(以净债务与EBITDA之比衡量)自2023年的4.2倍降至4.1倍，惠誉预期，随着现金流的逐步改善，未来几年该比率有望进一步下行至4.0倍。中国建筑国际继续缩减对政府和社会资本合作(PPP)项目敞口，且更多地参与承建现金回款较快的政府定向回购等项目。公司的部分PPP项目已竣工并已开始产生现金流。

惠誉认为，由于借贷成本降低，中国建筑国际的利息保障倍数也将在 2023 年和 2024 年上半年的 4.2 倍基础上逐步改善。2024 年上半年，中国建筑国际的短期债务占总债务的 20%，低于 2023 年的 25%，表明债务期限结构更加趋于合理。

评级推导摘要

惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，结合母公司在法律、运营和战略层面为中国建筑国际提供支持的意愿均为中等的评估结果，在中国建筑国际的母公司中国海外信用状况的内部评估结果的基础上下调子级得出中国建筑国际的评级。中国建筑国际与中国海外之间的关联性与昆仑能源有限公司(A/负面) 和上海电力股份有限公司 (A-/负面) 与其各自母公司之间的关联性类似，两家子公司的评级均为在其各自母公司评级基础上进行子级下调得出。

关键评级假设

- 2024年至2025年间每年营收增速为6%，2026年至2027年间营收增速为5%;

- 2024年至2027年间EBITDA利润率为12%-13%;

- 2024年至2027年间资本密集度为0.7%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 中国建筑国际母公司的信用状况改善;

- 中国建筑国际与其母公司之间的关联性增强。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 中国建筑国际母公司的信用状况走弱;

- 中国建筑国际与其母公司之间的关联性减弱。

流动性及债务结构

流动性充足：截至2024年上半年末，中国建筑国际持有可用现金320亿港元，相当于189亿港元短期债务的1.7倍。惠誉预计，中国建筑国际资产负债表上的现金数额及约500亿港元尚未使用的银行授信额度将提供充裕的短期流动性。

发行人简介

中国建筑国际是港澳地区最大的总承建商之一，亦在中国内地开展城市综合投资运营业务。中国建筑国际在香港特区上市，持有其上市子公司中国建筑兴业集团有限公司71%的股权，后者是一家幕墙和建筑外立面解决方案提供商。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP